Dal prezzo dei forwards sullo yuan ai derivati sui tassi d'interesse e alle previsioni degli analisti, le indicazioni sono che la Cina sta già permettendo un lento deprezzamento dello yuan per adattarsi ad un dollaro ampiamente più forte, mentre si prepara ad affrontare il Trump 2.0.
Ma i prezzi mostrano anche che gli investitori si aspettano un deprezzamento graduale e moderato, con gli analisti sell-side che vedono un calo del 5-6% dai livelli attuali entro la fine dell'anno.
Durante il primo mandato di Trump come presidente, allo yuan è stato permesso di indebolirsi di oltre il 12% rispetto al dollaro durante una serie di annunci tariffari tra Stati Uniti e Cina tra marzo 2018 e maggio 2020.
Trump ha minacciato tariffe fino al 60% sulle importazioni di beni cinesi durante il suo secondo mandato a partire da lunedì, anche se alcuni rapporti suggeriscono che i prelievi potrebbero essere aumentati gradualmente.
Ma le cose sono diverse ora, dicono gli analisti. Lo yuan è già debole, l'economia è fragile, il denaro di portafoglio ha lasciato la Cina e le sue esportazioni verso l'America sono una percentuale minore del suo commercio globale complessivo, troppo piccola per giustificare una grande svalutazione.
Lo yuan, o renminbi, come viene chiamato, da giorni langue vicino ai minimi di 16 mesi rispetto al dollaro ed è sceso per tre anni consecutivi. Era vicino ai massimi storici di 6,3 per dollaro nel 2018.
Reuters ha riferito il mese scorso che negli ambienti ufficiali si sta discutendo di consentire un calo a 7,5 per dollaro, un calo di circa il 2% rispetto ai livelli attuali.
La maggior parte del deprezzamento, tuttavia, sarà probabilmente il risultato dei differenziali dei tassi di interesse tra gli Stati Uniti e la Cina, che si sono ampliati a circa 300 punti base.
Il dollaro è già elevato ai livelli attuali di circa 7,3 yuan, e "rompere questo livello in modo significativo non è realistico", ha detto Ju Wang, responsabile della strategia Greater China FX e tassi di BNP Paribas.
Wang ha sottolineato come quasi la metà del surplus commerciale cinese di 1.000 miliardi di dollari sia stato realizzato con Paesi diversi dagli Stati Uniti, in particolare con Paesi vicini come il Vietnam, che sono cresciuti come hub per la finitura dei prodotti cinesi.
Sia nel 2015 che nel 2019, quando lo yuan è sceso bruscamente, la Cina è stata costretta a difendere la sua politica e a spiegare che non si stava impegnando in una tattica di svalutazione della valuta "beggar-thy-neighbour". Un tasso di cambio più conveniente aiuta gli esportatori, rendendo i loro prezzi più competitivi a livello internazionale.
"C'è una responsabilità da parte della Cina nel mantenere la valuta relativamente stabile, perché il Paese gode ancora di un'eccedenza commerciale piuttosto ampia con il resto del mondo. Il mondo non può accettare un aggiustamento uno a uno del dollaro-yuan rispetto alla tariffa", ha detto Wang.
Alla domanda sullo yuan, la People's Bank of China (PBOC) ha detto a Reuters venerdì che il Paese ha sufficienti riserve di valuta estera e una maggiore esperienza nel rispondere agli shock esterni... "quindi ha la fiducia, le condizioni e la capacità di mantenere il tasso di cambio del renminbi fondamentalmente stabile ad un livello di equilibrio ragionevole".
LA STABILITÀ È LA CHIAVE
Le considerazioni interne sul rallentamento dell'economia richiedono anche un sistema finanziario e una valuta stabili, in modo che i residenti e le imprese non spostino i loro risparmi all'estero.
Il calo dei rendimenti obbligazionari nazionali e l'oscillazione dei mercati azionari e immobiliari hanno accelerato la corsa all'accumulo di dollari.
"Se il renminbi diventa una valuta molto instabile, le persone cercheranno di convertirlo in dollari americani, di acquistare oro, eccetera. Il che non è quello che vuole la PBOC", ha detto Vincent Chan, stratega cinese di Aletheia Capital.
Sebbene sia stato difficile interpretare i piani della PBOC per lo yuan, essa ha fatto ogni sforzo per contenere la debolezza della valuta, tanto da mantenerla forte in termini di ponderazione commerciale.
L'indice CFETS dello yuan ponderato per il commercio, che misura la valuta cinese rispetto a un paniere di 25 pari, rimane vicino al livello più alto degli ultimi due anni, mostrando che lo yuan rimane finora leggermente meno competitivo rispetto alle valute dei suoi partner commerciali.
Le autorità hanno messo un pavimento sotto il calo dei rendimenti nazionali, anche sospendendo un programma di acquisto di obbligazioni. Hanno incoraggiato le aziende a contrarre prestiti all'estero per attirare più dollari in patria e la banca centrale ha spesso fissato la banda di negoziazione dello yuan ad un livello più forte rispetto alle aspettative del mercato.
Mentre i leader cinesi si sono impegnati a dicembre ad allentare la politica monetaria e ad adottare altre misure per sostenere la crescita economica nel 2025, gli swap sui tassi d'interesse mostrano che i mercati stanno valutando le probabilità di un taglio dei tassi, perché pensano che la PBOC darà priorità alla stabilità dello yuan.
Yan Wang, stratega cinese di Alpine Macro, vede il livello di 7,7 del dollaro/yuan come limite superiore per la PBOC, il che implica un ulteriore calo del 5%.
"Le pressioni sullo yuan nel breve termine potrebbero essere difficili da evitare", ha dichiarato Vishnu Varathan, responsabile della ricerca macro per l'Asia ex Giappone presso Mizuho. "Ma potrebbe essere gestita in modo tale che la stabilità dello yuan ponderata per il commercio non venga indebitamente compromessa".
(1 dollaro = 7,3317 yuan cinesi renminbi)