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Dall'inizio del mese la valuta cinese ha guadagnato il 2% rispetto al dollaro, segno che c'è più nervosismo. Tuttavia, i professionisti sembrano ritenere che la situazione non sia rischiosa, almeno finché la domanda interna cinese non decolla di nuovo.
In cosa consiste il carry trade sullo yuan?
Nei carry trade tradizionali, gli investitori prendono in prestito valute a basso rendimento, come lo yen giapponese (JPY) e il franco svizzero (CHF), per investire in attività a più alto rendimento, principalmente valute, ma anche per finanziare operazioni azionarie con leva.
I carry trade sullo yuan sono simili, ma con delle limitazioni perché la valuta non è completamente convertibile. Gran parte dei carry trade sullo yuan sono effettuati da esportatori cinesi che accumulano liquidità in dollari. In un'altra versione, gli stranieri prendono in prestito yuan per investire nei mercati continentali. Un terzo tipo di carry trade prevede l'utilizzo di yuan offshore a basso costo per acquistare obbligazioni denominate in dollari e altre valute.
Quali sono le tendenze recenti?
Fino al 2022, quando la Federal Reserve ha iniziato ad alzare aggressivamente i tassi e Pechino ha optato per una politica di allentamento per sostenere un'economia in difficoltà, i tassi di interesse cinesi sono stati per anni più alti di quelli statunitensi.
Con l'impennata dei rendimenti del dollaro, gli esportatori cinesi hanno scoperto che potevano guadagnare fino al 5% all'anno se mantenevano i loro guadagni in dollari, mentre i depositi a termine in yuan offrivano un rendimento irrisorio. La massiccia tesaurizzazione di dollari da parte degli esportatori è stata uno dei fattori principali del deprezzamento dello yuan dall'aprile 2022.
La svalutazione dello yuan ha permesso agli stranieri di negoziare swap dollaro-yuan nella Cina continentale e di beneficiare di un margine significativo su queste transazioni. Gli investitori stranieri potevano prendere in prestito yuan offshore a basso costo e convertirli in dollari USA o in altre valute per investire in azioni e obbligazioni. Gli investitori avrebbero beneficiato dei tassi di conversione man mano che lo yuan si svalutava, oltre al rendimento abituale degli attivi.
Quali sono i volumi in gioco?
È difficile stimare la dimensione totale del carry trade dello yuan, ma è inferiore alle transazioni globali finanziate dallo yen, dato che quest'ultimo è una valuta globale più liquida e aperta. Macquarie stima che gli esportatori e le multinazionali cinesi abbiano accumulato disponibilità in valuta estera per oltre 500 miliardi di dollari dal 2022. Le aziende straniere hanno anche inviato una parte maggiore dei loro profitti all'estero piuttosto che reinvestirli nel Paese.
Nel frattempo, le disponibilità estere di obbligazioni onshore denominate in yuan sono aumentate di 920 miliardi di yuan (128,12 miliardi di dollari) dalla fine del 2022, raggiungendo un livello record a giugno, secondo i dati ufficiali. Si tratta di una prova di quello che gli operatori chiamano reverse yuan carry trade, in cui gli investitori stranieri traggono profitto dal prestito di dollari USA e dal prestito di yuan attraverso swap con copertura valutaria, per poi acquistare obbligazioni in yuan.
Il carry trade in yuan è minacciato?
Il disfacimento del carry trade sullo yen, che otto giorni fa ha contribuito a far crollare il Nikkei 225 del 12,4% in una sola seduta, ha spinto al rialzo anche lo yuan e ha sollevato dubbi sulla fattibilità dei carry trade sulla valuta giapponese.
Secondo UBS, le posizioni corte sullo yuan offshore sono diminuite a causa della correlazione della valuta con lo yen. Le operazioni di carry trade onshore potrebbero essere annullate se i rendimenti cinesi aumentassero e i tassi di interesse tra dollaro e yuan convergessero. Perché ciò accada, la domanda interna cinese dovrebbe aumentare. Al momento, i rendimenti sono piuttosto in calo perché gli investitori si sono precipitati sul mercato obbligazionario cinese.
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