Gli investitori scommettono che il ciclo di feedback tra azioni e obbligazioni statunitensi sarà probabilmente un fattore chiave nel determinare se le oscillazioni che hanno scosso i mercati quest'anno continueranno negli ultimi mesi del 2022.

Con l'avvicinarsi della fine del terzo trimestre, entrambi gli asset hanno subito dolorosi sell-off, con l'S&P 500 in calo di quasi il 24% da un anno all'altro e l'indice ICE BofA Treasury in calo di circa il 13%. Questi due cali sono i peggiori dal 1938, secondo BoFA Global Research.

Tuttavia, molti investitori sostengono che le obbligazioni hanno guidato il ballo, in quanto i rendimenti si sono impennati per tener conto della drastica restrizione monetaria della Federal Reserve, che ha giocato a sfavore delle valutazioni azionarie, aumentando il costo dei prestiti per i clienti e le aziende.

Le valutazioni azionarie sono crollate di pari passo con l'aumento dei rendimenti, con il rapporto prezzo-utili a termine dell'S&P 500 che è sceso da 20 in aprile all'attuale livello di 16,1. Il rendimento del Treasury statunitense di riferimento a 10 anni è aumentato di circa 140 punti in questo periodo.

"I tassi di interesse sono al centro di tutti gli asset dell'universo e non avremo un riprezzamento positivo delle azioni fino a quando non sarà chiarita l'incertezza sulla posizione del tasso terminale, ha dichiarato Charlie McElligott, direttore generale della strategia cross-asset di Nomura.

La volatilità nelle obbligazioni statunitensi è esplosa nel 2022, con le oscillazioni dei rendimenti del Tesoro di questa settimana che hanno portato l'ICE BofAML U.S. Bond Market Option Volatility Estimate Index al livello più alto da marzo 2020. Al contrario, l'indice di volatilità Cboe - il cosiddetto "indicatore di paura" di Wall Street - non è riuscito a scalare il picco raggiunto all'inizio dell'anno.

Abbiamo sottolineato... che la volatilità dei tassi d'interesse è stata (e continua ad essere) il principale motore della volatilità cross-asset. Tuttavia, anche noi continuiamo a guardare con incredulità il complesso della volatilità dei tassi, hanno scritto gli analisti di Soc Gen.

Molti investitori ritengono che i movimenti selvaggi continueranno fino a quando non ci sarà la prova che la Fed sta vincendo la sua battaglia contro l'inflazione, consentendo ai responsabili politici di porre fine alla stretta monetaria. Per il momento, il menu prevede un atteggiamento più da falco.

Gli investitori stanno valutando una probabilità del 62% che la banca centrale statunitense aumenti i tassi di 75 punti base alla riunione del 2 novembre, rispetto allo 0% di un mese fa, secondo lo strumento FedWatch di CME. I mercati vedono i tassi raggiungere un picco del 4,5% nel luglio 2023, rispetto al 4% di un mese fa.

I dati sull'occupazione negli Stati Uniti della prossima settimana forniranno agli investitori un'istantanea per capire se i rialzi dei tassi della Fed stanno iniziando a intaccare la crescita. Gli investitori guardano anche alla stagione degli utili, che inizierà a ottobre, per valutare in che misura il dollaro forte e i problemi della catena di approvvigionamento influenzeranno i profitti delle aziende.

Per il momento, il sentimento degli investitori è ampiamente negativo, con livelli di liquidità tra i gestori di fondi vicini ai massimi storici, in quanto molti scelgono sempre più spesso di stare al riparo dalle oscillazioni del mercato. Gli investitori al dettaglio hanno venduto un netto di 2,9 miliardi di dollari di azioni nella scorsa settimana, il secondo più grande deflusso dal marzo 2020, secondo i dati di JPMorgan mostrati mercoledì.

Tuttavia, alcuni investitori ritengono che un'inversione di tendenza per le azioni e le obbligazioni potrebbe presto arrivare.

I profondi ribassi di entrambe le classi di attività rendono entrambi gli investimenti interessanti, data la probabilità di rendimenti a lungo termine, ha dichiarato Adam Hetts, responsabile globale della costruzione e della strategia di portafoglio presso Janus Henderson Investors.

"Siamo stati in un mondo in cui nulla funzionava. Riteniamo che la maggior parte dell'agonia sia finita", ha detto.

Gli analisti di JPMorgans, nel frattempo, hanno affermato che mentre un mercato toro delle azioni potrebbe richiedere un mercato toro delle obbligazioni, un'elevata allocazione di liquidità potrebbe fornire un sostegno sia alle azioni che alle obbligazioni, limitando probabilmente i ribassi futuri.

Allo stesso tempo, il quarto trimestre è storicamente il periodo migliore per i rendimenti dei principali indici azionari statunitensi, con l'S&P 500 che ha registrato un guadagno medio del 4,2% dal 1949, secondo lo Stock Trader's Almanac.

Naturalmente, quest'anno l'acquisto di titoli non ha avuto successo. L'S&P 500 ha messo a segno quattro rally del 6% o più quest'anno, ma ogni rimbalzo si è esaurito ed è stato seguito da nuovi minimi del mercato ribassista.

Le azioni potrebbero avere ancora più da scendere rispetto alle obbligazioni, data l'alta probabilità di una recessione nel 2023, ha detto Keith Lerner, co-chief investment officer e chief market strategist di Truist Advisory Services.

"Pensiamo che il rialzo delle azioni sarà limitato perché ci sarà un'ulteriore sofferenza dei guadagni e un ulteriore inasprimento della banca centrale", ha detto.