Verso il 2024, gli analisti affermano che la recessione degli Stati Uniti, prevista da due anni, non è più in arrivo. Tutti gli altri, dalle aziende agli investitori, si stanno ancora preparando per un rallentamento causato dalla tiepida domanda dei consumatori.

La dissonanza tra gli analisti delle banche d'investimento, abitualmente rialzisti, e i money manager, più cauti, non è nuova. Ciò che è diverso questa volta è il livello di prudenza e di cautela di alcune aziende di primo piano nel delineare i loro piani per il prossimo anno.

I veri money manager non hanno dubbi su quale parte fidarsi. Dopo mesi di errori, gli analisti del sell-side sono un po' troppo ottimisti sulle prospettive di crescita, sui tagli dei tassi della Fed e sulla ripresa dei consumi, dicono.

"Forse è il caso di misurare l'efficacia di alcune previsioni del sell-side", afferma Patrick McDonough, gestore di portafoglio di PGIM Quantitative Solutions. "Sarei un po' più dalla parte delle aziende.

Le previsioni di consenso delle principali banche, tra cui Goldman Sachs, Morgan Stanley, UBS e Barclays, prevedono una crescita globale limitata nel 2024 da tassi di interesse elevati, petrolio più caro e Cina indebolita, ma con basse probabilità di recessione. Un anno fa, molte banche prevedevano una recessione degli Stati Uniti.

Le aziende sono più preoccupate di quanto non lo fossero l'anno scorso. Nella sua raccolta di commenti dei dirigenti di 150 telefonate sugli utili del terzo trimestre, il mese scorso la Deutsche Bank ha detto che le aziende hanno ampiamente caratterizzato la domanda come un po' debole, ma non in modo allarmante. Le aziende hanno continuato a ridurre le scorte, adattandosi alla domanda fiacca di beni.

Le parole usate dalle aziende per descrivere la domanda sono state: morbida, fiacca, lenta, poco brillante, discontinua, silenziosa, limitata, impegnativa, debole, sotto pressione e disomogenea, secondo Deutsche Bank.

Il retailer Walmart ha dichiarato all'inizio di questo mese che, sebbene sia stato sorpreso dalla resistenza dei consumatori quest'anno di fronte all'aumento dei prezzi, questo comportamento stava cambiando e stava diventando cauto.

Il direttore finanziario di Walmart, John David Rainey, ha detto alla conferenza di Morgan Stanley sui consumatori e sul commercio al dettaglio all'inizio del mese che l'azienda non stava cercando di suonare un campanello d'allarme, ma che la cautela era "certamente un allontanamento da ciò che abbiamo visto nei primi tre trimestri dell'anno".

Nella sua ultima trascrizione degli utili, la catena di discount Dollar General ha dichiarato che l'utile lordo è diminuito, che gli interessi passivi sono aumentati e che ha previsto che "la spesa dei clienti potrebbe continuare ad essere limitata in vista del 2024, soprattutto nelle categorie discrezionali".

Il gigante dei consumi Procter & Gamble ha suonato una nota più ottimistica. Andre Schulten, direttore finanziario dell'azienda, ha recentemente dichiarato che P&G è stata in grado di aumentare la sua quota di volume e valore nei mercati statunitensi nell'ultimo trimestre, notando che "il consumatore rimane forte".

La discrepanza non turba i gestori di fondi. Ciò che conta per loro è se la Federal Reserve riuscirà a evitare la recessione e a contenere l'inflazione, senza danneggiare i consumatori.

Dopo aver lasciato i mercati indovinare per mesi, l'ultimo aggiornamento della Fed dimostra che riconosce la necessità di un equilibrio e che i funzionari sono sensibili ai rischi di un eccessivo irrigidimento della politica e di un rallentamento dell'economia più rapido del necessario.

Diverse aziende stanno già avvertendo il rallentamento.

"Il consumatore sta iniziando a rallentare un po' e le aziende basate sul consumo, che in realtà sono quasi tutte le grandi aziende a questo punto, stanno iniziando a parlarne", ha detto McDonough di PGIM. Il gestore patrimoniale globale ha un patrimonio di 1,27 trilioni di dollari.

La spesa dei consumatori si è effettivamente raffreddata, secondo le indagini dell'Institute for Supply Management (ISM). Un sondaggio di novembre del Conference Board ha mostrato che circa due terzi dei consumatori percepiscono ancora come "un po'" o "molto" probabile una recessione nel corso del prossimo anno.

RECESSIONE IN ARRIVO?

Gli ultimi due anni non sono stati facili per gli esperti di macroeconomia, che hanno cercato di conciliare i driver di un rimbalzo post-pandemico e di trilioni di dollari di stimoli nei mercati globali, insieme alle banche centrali falcidiate.

Gli indicatori, dai sondaggi sul settore manifatturiero all'inversione della curva dei rendimenti negli Stati Uniti, fino al piano di spesa fiscale, hanno tutti gridato al rallentamento, o addirittura alla recessione.

I sondaggi Reuters condotti fino al 2022 e fino alla metà del 2023 mostravano costantemente che la probabilità mediana degli economisti di una recessione degli Stati Uniti entro un anno era superiore al 60%. Ora questa probabilità è più vicina al 45%.

"Ad essere onesti, è stato un anno difficile", ha detto Chris Rands, gestore di portafoglio senior del team multi-asset globale di Nikko Asset Management.

"Se si dovesse tornare indietro e guardare storicamente, se si utilizzano gli indicatori guida degli Stati Uniti, ad esempio, questi dicono che gli Stati Uniti avrebbero dovuto entrare in recessione 12 mesi fa".

"Ma se è stato in grado di fare questa argomentazione per 12 mesi, potenzialmente ha delle uova in faccia". Le grandi banche prevedono un rallentamento dell'economia globale nel 2023, con una probabile recessione degli Stati Uniti. Anche le previsioni più rialziste davano l'S&P 500 in crescita di circa il 9% nel 2023. Finora ha registrato un rally del 21%.

Nel 2022, gli analisti sell-side delle principali banche prevedevano un rallentamento della crescita, ma che le azioni avrebbero continuato a salire. L'S&P 500 è sceso del 19% quell'anno.

Le previsioni per il 2024 sono più conservative e piene di avvertenze. Anche le previsioni più rialziste di Street per le azioni statunitensi prevedono guadagni a una cifra.

"Le aziende parlano con i loro banchieri, con gli economisti, con i consulenti e così via. E quindi tutti ricevono la stessa immagine, ovvero che ci sarà un rallentamento", ha detto Thatte di Deutsche Bank.

"Stanno aspettando il momento giusto e sono cauti, il che ha senso. E se la crescita riprenderà, reagiranno di conseguenza".