Le aspettative sull'entità dell'allentamento della politica della Federal Reserve si stanno riducendo rapidamente, poiché un rapporto economico forte dopo l'altro suggerisce che l'inflazione potrebbe ritornare strisciante se la banca centrale abbassasse prematuramente i costi di prestito.
Queste preoccupazioni hanno assunto un'ulteriore urgenza dopo i solidi dati sui prezzi al consumo di mercoledì: i mercati dei futures mostrano ora che gli investitori si aspettano un calo dei tassi di appena 40 punti base quest'anno, rispetto ai 150 punti base previsti all'inizio del 2024.
L'affievolirsi della prospettiva di un taglio dei tassi rappresenta un dilemma per i partecipanti al mercato che negli ultimi mesi hanno investito in azioni e obbligazioni nella speranza di un allentamento della politica, lasciando alcuni di loro in difficoltà nel riaggiustare i propri portafogli.
Sebbene l'S&P 500 sia vicino ai massimi storici, alcuni investitori azionari si stanno caricando di assicurazioni nel mercato delle opzioni o stanno riversando denaro in coperture inflazionistiche popolari come i titoli energetici, temendo che un supporto chiave del mercato toro possa svanire. L'indice è sceso di quasi l'1% mercoledì.
Gli investitori obbligazionari stanno già sentendo il dolore, mentre riposizionano i portafogli in mezzo a un selloff di settimane che ha martellato i prezzi dei Treasury. I rendimenti di riferimento a 10 anni, che si muovono inversamente ai prezzi delle obbligazioni, hanno raggiunto mercoledì il livello più alto da novembre, sfiorando il 4,5%.
"Ci stiamo dirigendo verso la possibilità che non ci siano tagli dei tassi statunitensi nel 2024, o almeno che ci siano meno tagli rispetto a quelli che il mercato attualmente prezza", ha dichiarato Tara Hariharan, managing director del fondo hedge macro globale NWI.
Gli investitori si sono rallegrati quando il Presidente della Fed Jerome Powell, a dicembre, ha confermato le aspettative di una svolta della Fed verso i tagli dei tassi e i responsabili politici hanno previsto una riduzione dei costi di prestito di 75 punti base per il 2024, anche se tale prospettiva era subordinata al continuo raffreddamento dell'inflazione.
Da allora, l'S&P 500 ha aggiunto circa 4,7 trilioni di dollari di valore di mercato ed è salito ai massimi storici, in quanto gli investitori hanno scommesso sul cosiddetto scenario di atterraggio morbido, in cui la Fed sarebbe stata in grado di domare l'inflazione senza danneggiare la crescita economica.
Mesi di dati solidi, tuttavia, hanno spinto alcuni investitori a chiedersi se l'entusiasmo per un cambio di rotta sia stato prematuro. Queste preoccupazioni sono state ben visibili nel mercato obbligazionario, dove i rendimenti sono aumentati costantemente nelle ultime settimane.
Tim Murray, stratega dei mercati dei capitali presso T. Rowe Price, ha dichiarato di aver abbandonato il reddito fisso, temendo che un possibile rimbalzo dell'inflazione possa erodere i flussi di cassa futuri delle obbligazioni.
"Le obbligazioni sono un'ottima copertura contro la recessione, ma non sono un'ottima copertura contro l'inflazione", ha detto.
Ha anche aumentato le posizioni in titoli energetici, che sono saliti insieme ai prezzi del petrolio e sono una copertura popolare contro l'inflazione. Il settore energetico dell'S&P 500 è salito del 17% quest'anno, superando l'aumento dell'8,2% dell'S&P 500.
Rick Rieder, chief investment officer del reddito fisso globale di BlackRock, il più grande gestore patrimoniale del mondo, ha dichiarato di aver ridotto l'esposizione ai tassi d'interesse di alcuni portafogli da lui gestiti, tra cui il BlackRock Flexible Income ETF da 2,7 miliardi di dollari, negli ultimi mesi, vendendo alcune obbligazioni con scadenze più brevi e più lunghe che potrebbero essere colpite più duramente in caso di rialzo dei tassi.
Il gigante obbligazionario statunitense PIMCO, al contrario, ha aumentato la sua esposizione ai tassi d'interesse, o duration, ritenendo che le obbligazioni abbiano raggiunto un prezzo più equo dopo l'ultimo selloff. La scorsa settimana, la società ha ridotto la sua previsione di taglio dei tassi dopo i solidi dati del mercato del lavoro statunitense.
"Se non altro, stiamo guardando potenzialmente a quando dovremmo essere sovrappesati", ha detto Mike Cudzil, gestore di portafoglio del fondo.
Hariharan, di NWI, ha detto che i rendimenti dei titoli di Stato statunitensi a più lunga scadenza sono "troppo bassi, data la forte offerta di Treasury".
Nel frattempo, i segnali di cautela stanno aumentando nel mercato azionario. I clienti di Bank of America hanno venduto un netto di 3,4 miliardi di dollari in azioni la scorsa settimana, con i singoli titoli che hanno registrato i maggiori deflussi dal luglio 2023, ha dichiarato la società in una nota.
Scott Wren, senior global market strategist presso il Wells Fargo Investment Institute, ha dichiarato che la sua azienda si è posizionata nel reddito fisso a breve termine come "parcheggio", in attesa di una ripresa delle azioni per investire in azioni.
"La prossima mossa della Fed è al ribasso, ma bisogna aspettare", ha detto.
Gli investitori azionari stanno anche cercando protezione nei mercati dei derivati. L'indice di volatilità Cboe - un indicatore basato sulle opzioni della domanda di protezione del portafoglio da parte degli investitori - si aggira vicino ai massimi di due mesi.
Gli strateghi di Citi, analizzando la relazione storica tra le azioni e i rendimenti, hanno affermato in una nota di mercoledì scorso che sarebbe necessario che il prezzo di circa 50-75 punti base dei tagli della Fed e che il rendimento a 10 anni aumentasse tra i 5 e i 35 punti base nelle prossime quattro-cinque settimane per danneggiare gravemente le azioni.
Per Bryant VanCronkhite, senior portfolio manager presso la società di gestione patrimoniale Allspring, un continuo aumento dei prezzi delle materie prime potrebbe rappresentare un rischio importante per le azioni, in quanto potrebbe accelerare l'inflazione e far perdere il prezzo dei tagli dei tassi. Ritiene che i mercati si trovino in una fase in cui è difficile prevedere la prossima mossa delle azioni.
"Onestamente, non so se ci sarà un rialzo del 10% o un ribasso del 10%", ha detto.
