TRADING DAY
Dare un senso alle forze che guidano i mercati globali
Il quinto giorno di guerra tra Israele e Iran ha spinto al rialzo i prezzi del petrolio e ha fatto scendere i listini azionari mondiali martedì, mentre gli investitori hanno anche digerito alcuni dati economici statunitensi più deboli del previsto e hanno rivolto lo sguardo alla decisione di politica monetaria della Federal Reserve attesa per mercoledì.
Nella mia rubrica di oggi, analizzo i dati che mostrano come le riserve di Treasury e altri asset statunitensi detenuti dalle banche centrali estere presso la Fed siano ora ai minimi dal 2017. Da questa prospettiva, le banche centrali straniere stanno de-dollarizzando. Ne parlerò più avanti, ma prima, una panoramica dei principali movimenti di mercato.
Se avete più tempo per leggere, ecco alcuni articoli che consiglio per aiutarvi a comprendere quanto è successo oggi sui mercati.
1. Trump contraddice il suo capo dell'intelligence sul programma nucleare iraniano
2. I policymaker della Fed si riuniscono tra crescenti rischi geopolitici e impatto incerto dei dazi
3. La pressione di Trump sulla Fed potrebbe ritorcersi contro: Mike Dolan
4. Il debito in valuta locale dei mercati emergenti potrebbe porre fine a una siccità decennale mentre il dollaro si indebolisce
5. Perché la BOJ sta rallentando gli acquisti di titoli di Stato giapponesi?
Principali movimenti di mercato di oggi
* Azioni in calo, per lo più. I principali indici USA ed europei scendono tra lo 0,7% e l'1,1%, ma l'Asia tiene meglio: Cina piatta, Giappone in positivo, MSCI Asia ex-Giappone -0,4%.
* Il dollaro vive la sua giornata migliore da oltre un mese, salendo dello 0,8% e rimbalzando dai minimi di tre anni e mezzo della scorsa settimana. Con le posizioni ribassiste e il sentiment così estremi, sembra che sia finalmente arrivato un vero rimbalzo.
* Il petrolio balza di oltre il 4%, con i future Brent ben oltre i 76 dollari al barile e i future WTI risaliti sopra i 75 dollari.
* I rendimenti dei Treasury scendono su tutta la curva, fino a 7 punti base sulla parte lunga, appiattendo la curva. L'asta da 23 miliardi di dollari di TIPS a 5 anni riscuote forte domanda.
* L'argento supera i 37 dollari l'oncia per la prima volta in oltre 13 anni. Da inizio mese è salito del 12%, distanziando l'oro, che a giugno è salito solo del 2%.
L'escalation alimenta il timore
Qualsiasi speranza di una de-escalation nel conflitto Iran-Israele che si era intravista lunedì è stata spazzata via martedì, con i due Paesi che hanno continuato ad attaccarsi reciprocamente e gli Stati Uniti che hanno inviato altri caccia nella regione rafforzando la propria presenza militare.
Gli investitori sono stati ulteriormente scossi dopo che il presidente Donald Trump ha dichiarato sui social media che gli Stati Uniti non hanno piani immediati per "eliminare (uccidere!)" la Guida Suprema iraniana, l'Ayatollah Ali Khamenei, ma che la pazienza di Washington si sta "esaurendo".
Il venir meno delle prospettive di pace ha scatenato una fuga dal rischio sui mercati mondiali. Le borse sono scese ovunque, il petrolio è salito, i rendimenti dei titoli di Stato sono crollati e il dollaro ha ritrovato il suo appeal di bene rifugio, registrando il maggior rialzo da oltre un mese.
Curiosamente, l'oro ha beneficiato poco di questa dinamica, forse faticando a trovare nuovo slancio così vicino ai suoi massimi storici di 3.500 dollari l'oncia. Invece, la miglior performance tra i metalli preziosi è stata dell'argento, salito ai massimi da 13 anni sopra i 37 dollari.
Ad alimentare la cautela hanno contribuito anche i dati sulle vendite al dettaglio e sulla produzione industriale USA, entrambi inferiori alle attese degli economisti, almeno nei dati principali. Se i consumatori americani stanno riducendo le spese e le fabbriche sentono la stretta ancor prima dell'arrivo dei dazi, la crescita nella seconda metà dell'anno rallenterà.
Le prospettive su dazi, crescita e inflazione - per non parlare della guerra in Medio Oriente - guideranno la decisione della Fed e le nuove proiezioni economiche di mercoledì. È una linea sempre più difficile da seguire per il presidente Jerome Powell e i suoi colleghi.
La Bank of Japan, nel frattempo, ha adottato martedì una posizione più cauta. Ha lasciato invariato il tasso d'interesse di politica monetaria a breve termine allo 0,5%, come previsto, e ha votato per rallentare il ritmo di riduzione del bilancio nell'anno fiscale 2026.
Con il tasso della BOJ che, secondo i prezzi di mercato, dovrebbe restare fermo per il resto dell'anno, e il ritmo di riduzione del bilancio che non cambierà fino a marzo, l'impatto sugli asset giapponesi nel breve termine potrebbe essere limitato.
Non che gli investitori possano permettersi di essere compiacenti: la guerra Israele-Iran e la decisione della Fed di mercoledì terranno alta la tensione.
Le banche centrali straniere riducono l'esposizione agli asset USA
Mentre il dibattito sulla "de-dollarizzazione" e sull'appetito globale per gli asset denominati in dollari si fa acceso, un importante gruppo di investitori esteri sembra allontanarsi in silenzio dai titoli USA: le banche centrali.
È questa la conclusione che si può trarre dagli ultimi dati di "custodia" della Fed di New York, che mostrano un calo costante del valore dei Treasury e di altri titoli USA detenuti per conto di banche centrali straniere.
Ci sono molti modi per misurare la domanda estera di asset statunitensi, e spesso mandano segnali contrastanti. Inoltre, le misurazioni più ampie e accurate, come i dati TIC del Tesoro USA o le riserve FX "Cofer" del Fondo Monetario Internazionale, arrivano con un ritardo di almeno due mesi.
I dati sulle riserve in custodia della Fed di New York sono settimanali, il massimo della "real time" nel mondo dei flussi delle banche centrali.
La scorsa settimana, queste cifre hanno mostrato che il valore dei Treasury detenuti presso la Fed di New York per conto di banche centrali straniere è sceso a 2.880 miliardi di dollari. È il livello più basso da gennaio, e il calo di 17,1 miliardi è stato anche il più marcato da gennaio.
Includendo obbligazioni garantite da mutui, debito di agenzie e altri titoli, il valore totale delle riserve in custodia delle banche centrali estere presso la Fed di New York è sceso la scorsa settimana a 3.220 miliardi di dollari, il minimo dal 2017.
Questa cifra è diminuita di circa 90 miliardi di dollari da marzo, poco prima del pasticcio dei dazi del "Giorno della Liberazione" di Trump il 2 aprile, con oltre la metà della diminuzione proveniente dai Treasury.
Se questi movimenti sono rappresentativi di tendenze più ampie, allora i gestori delle riserve FX stanno riducendo la loro esposizione ai bond USA, sia in termini nominali sia come quota delle loro riserve complessive.
UN QUADRO NEBULOSO
Non è facile avere una visione chiara della composizione esatta degli asset denominati in dollari delle banche centrali, che valgono migliaia di miliardi e sono distribuiti tra settori, giurisdizioni e continenti diversi. Ecco perché differenti letture dei dati delle banche centrali possono raccontare storie diverse.
Ad esempio, gli ultimi dati TIC mostrano che le detenzioni estere di Treasury USA sono salite a un record di 9.050 miliardi di dollari a marzo, con un aumento anche per il settore ufficiale. Il settore ufficiale deteneva quasi 4.000 miliardi tra titoli e obbligazioni, circa il 45% dell'esposizione estera totale.
Ma questi dati hanno quasi tre mesi di ritardo, e la domanda estera di Treasury negli ultimi mesi – sia sul mercato secondario che, più recentemente, in asta – è stata trainata dalle istituzioni del settore privato, non da quello ufficiale.
Esistono anche grandi masse di riserve FX "nascoste" che potrebbero valere migliaia di miliardi di dollari, detenute in conti offshore e gestite da entità quasi-ufficiali come i fondi sovrani o, nel caso della Cina, dalle banche statali.
Meghan Swiber, direttrice della strategia sui tassi USA di Bank of America, afferma che il calo delle riserve in custodia è un segnale d'allarme, soprattutto perché è accompagnato da un modesto calo nell'uso da parte degli stranieri della facility overnight reverse repo (RRP) della Fed.
Quando i Treasury vanno in scadenza, le banche centrali straniere spesso parcheggiano la liquidità nell'RRP. Ma ultimamente, dice Swiber, non lo stanno facendo, il che significa che sia le loro detenzioni di Treasury che i saldi overnight presso la Fed stanno diminuendo.
"Siamo preoccupati per la domanda estera in futuro", ha scritto Swiber lunedì, sottolineando anche che è "insolito" che i gestori di riserve riducano le detenzioni di Treasury USA mentre il dollaro si indebolisce. "Questo flusso riflette probabilmente una diversificazione del settore ufficiale lontano dagli asset in dollari."
Il mercato dei Treasury, da 28.500 miliardi di dollari, è profondo e liquido, e le banche centrali restano partecipanti di rilievo. Sono per natura caute e prudenti, il che significa che eventuali cambiamenti nelle loro detenzioni saranno graduali.
Ma i dati settimanali sulle riserve in custodia suggeriscono che alcune banche centrali potrebbero aver già avviato questo processo.
Cosa potrebbe muovere i mercati domani?
* Conflitto Israele-Iran
* Decisione sui tassi d'interesse in Indonesia
* Indice Tankan sulle imprese in Giappone (giugno)
* Ordinativi di macchinari in Giappone (aprile)
* Commercio giapponese (maggio)
* Inflazione nel Regno Unito (maggio)
* Conto corrente dell'Eurozona (aprile)
* Inflazione dell'Eurozona (maggio, finale)
* Richieste settimanali di sussidi di disoccupazione USA
* Flussi di capitale TIC USA (aprile)
* Decisione di politica monetaria della Federal Reserve USA, nuove proiezioni economiche e conferenza stampa di Jerome Powell
* Decisione sui tassi d'interesse in Brasile
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