Il rame in contanti del CME ha toccato un massimo record di 5,1775 dollari per libbra, o 11.414 dollari per tonnellata metrica, mercoledì, in un contesto di estrema ristrettezza degli spread temporali vicini alla data.
Il premio rispetto al contratto di rame del London Metal Exchange (LME) è salito a più di 1.000 dollari per tonnellata, una disconnessione senza precedenti nel pricing atlantico.
Il CME ha alzato i margini per calmare la furia del mercato.
L'arbitraggio in sospeso dovrebbe facilitare un reindirizzamento del metallo fisico verso gli Stati Uniti, ma potrebbe richiedere del tempo, lasciando ai corti poche opzioni immediate se non quella di rollare le posizioni in avanti a costi dolorosi.
Gli short sono stati schiacciati da un muro di denaro d'investimento che si è riversato sul mercato del rame. Ne seguiranno altri.
La canadese Sprott Asset Management ha appena depositato un prospetto informativo per un fondo di rame con supporto fisico, evidenziando il rinnovato interesse degli investitori per il metallo.
Ma il mercato è in grado di gestire così tanto denaro speculativo? Gli eventi di questa settimana suggeriscono che il rame potrebbe vivere momenti molto turbolenti.
CORTI E CATTURATI
I detentori di posizioni corte del CME si sono trovati nella traiettoria di un treno merci di investimento.
I trader di materie prime Trafigura e IXM avrebbero dirottato il metallo verso gli Stati Uniti per coprire le posizioni.
Entrambi sono grandi attori nel mercato del rame fisico, ma piccoli rispetto alla quantità di denaro dei fondi che entrano nel mercato sul lato lungo.
I gestori di fondi sono diventati nettamente rialzisti sul rame CME a febbraio e hanno già alzato le posizioni lunghe definitive ai massimi di sei anni alla chiusura delle attività del 7 maggio. È probabile che altri fondi basati sul momentum si siano uniti alla mischia durante l'ultimo rialzo.
Le posizioni lunghe dei fondi di investimento sul contratto del rame LME si sono estese a 99.215 lotti, quasi due milioni e mezzo di tonnellate, alla fine della scorsa settimana, il posizionamento più rialzista da quando l'LME ha iniziato a pubblicare i dati all'inizio del 2018.
Gli analisti di Citi stimano che da febbraio siano affluiti nelle due borse 25 miliardi di dollari di denaro speculativo.
STARE IN PIEDI E CONSEGNARE?
L'impatto del denaro sugli short del CME è stato accentuato dalle basse scorte della borsa e dalle limitate opzioni di consegna fisica.
L'inventario registrato dal CME è sceso da oltre 30.000 tonnellate short alla fine di marzo alle attuali 20.445, equivalenti a sole 18.548 tonnellate metriche.
Le scorte dell'LME, invece, si attestano a 103.650 tonnellate e gli intervalli di tempo suggeriscono che c'è più metallo disponibile, se necessario.
Mentre la curva a termine del CME è fortemente retrograda, il periodo di riferimento da contante a tre mesi a Londra < CMCU0-3> era valutato ad un contango di 81 dollari per tonnellata alla chiusura di giovedì.
Il problema è il tipo di metallo disponibile. La metà dell'inventario su garanzia dell'LME alla fine di aprile era costituita da metallo di marca russa. Il secondo componente più importante era il metallo cinese.
Né i marchi dei produttori russi né quelli cinesi sono consegnabili rispetto al contratto CME e, nel caso del metallo russo, non sarebbe comunque importante dopo che il governo statunitense ha vietato tutte le importazioni nel suo pacchetto di sanzioni di aprile.
Un semplice trasferimento di arbitraggio delle scorte tra le borse non funzionerà, il che significa che il reindirizzamento fisico delle unità verso gli Stati Uniti potrebbe richiedere del tempo, ritardando il riallineamento dei prezzi del CME e dell'LME.
Gli spread e i prezzi del CME si sono ridotti da mercoledì, ma il contratto cash statunitense era ancora quotato circa 500 dollari per tonnellata in più rispetto a Londra venerdì mattina.
ALTRI SOLDI
Anche i tori del rame ammettono che il mercato ha superato la realtà della catena di approvvigionamento fisico. Una sorta di correzione è dovuta, anche se potrebbe dover aspettare fino a quando non sarà terminata l'immediata battaglia long-short.
Ma non mancheranno gli acquirenti speculativi in caso di un eventuale calo dei prezzi. Un mercato che è appena balzato agli onori della cronaca per aver raggiunto dei massimi storici non potrà che attirare maggiore attenzione.
Un segno del crescente entusiasmo degli investitori per il Doctor Copper è il ritorno dell'exchange traded fund con supporto fisico. I tentativi passati di lanciare tali prodotti hanno coinciso con le corse al rialzo, ma non sono riusciti a uscire dal tavolo da disegno o hanno faticato a mantenere le commissioni competitive a causa del costo di stoccaggio del metallo.
Resta da vedere se Sprott, che gestisce già un fondo di uranio fisico, avrà più successo, ma è un segno del crescente interesse del retail per la storia del rame, caratterizzata da un'offerta limitata e da una domanda di energia verde in crescita.
I fondi sono arrivati tardi al mega mercato toro degli anni 2000 e gli investitori retail ancora più tardi. All'epoca, i metalli industriali erano ancora un'eccezione nel panorama degli investimenti e gran parte degli acquisti di investimento avvenivano sotto forma di allocazioni di panieri di materie prime.
Questa volta, la voce del racconto del rame si è diffusa ben oltre la comunità del trading dei metalli. L'interesse è molto più ampio e ci sono più prodotti che esprimono questo interesse.
Il contratto micro del CME, ad esempio, è un punto di ingresso per gli investitori al dettaglio, con un prezzo di 2.500 libbre per contratto.
"Di dimensioni convenienti e su misura per il singolo investitore, questo contratto offre un minore impegno di capitale, un margine più basso e commissioni di scambio inferiori rispetto al contratto futures sul rame di dimensioni maggiori", osserva CME sul suo sito web.
I volumi medi giornalieri ad aprile sono stati di 12.863 contratti, i più alti dal lancio del contratto nel maggio 2022 e più del doppio del record precedente. I volumi cumulativi nei primi quattro mesi dell'anno sono stati l'equivalente di ben 670.000 tonnellate di rame.
Se, come sostengono molti analisti, il rame è ancora ai piedi di un mercato toro pluriennale, l'impegno dei professionisti e dei dettaglianti non potrà che crescere ad ogni nuovo picco di prezzo.
I flussi di investimento sono appena iniziati e hanno già sconvolto l'arbitraggio transatlantico.
È un segnale inquietante di quanto possa diventare turbolento il rame se troppi soldi cercano di affollare un mercato limitato.
Le opinioni espresse qui sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters.
