Un record per le azioni giapponesi conclude un lungo percorso di uscita dalla selva degli investimenti, in quanto il denaro, lo slancio e i segnali di cambiamento nel Giappone aziendale hanno riportato il mercato in cima ai portafogli globali.

Si tratta di un evento che si è protratto a lungo: più di 34 anni e abbastanza a lungo da segnare una generazione di investitori giapponesi che, grazie a un'amara esperienza, sono stati venduti in questo potente rally.

Con il Nikkei in rialzo del 50% in poco più di un anno, tuttavia, i gestori globali stanno ora sentendo il dolore della perdita e si stanno affannando per entrare.

Le valutazioni favorevoli, i buyback e altre decisioni aziendali favorevoli al mercato hanno convinto gli investitori che questa volta non si tratta di una bolla. Gli afflussi sono solo all'inizio, dicono i dealer e i gestori di fondi, e a poche settimane dall'inizio dell'anno gli analisti di brokeraggio hanno rivisto al rialzo gli obiettivi di prezzo.

"Se volessi fare un'analogia con il baseball, penso che siamo ancora nel secondo inning", ha detto Shinji Ogawa, co-responsabile delle vendite di azioni cash in Giappone presso J.P. Morgan a Tokyo, prima che l'indice raggiungesse il massimo storico di giovedì.

"Il numero di richieste in arrivo al mio team è letteralmente esponenziale negli ultimi mesi - è travolgente la quantità di domanda o di interesse che c'è in Giappone al momento".

Ogawa stima che i gestori globali dovrebbero acquistare circa 42.000 miliardi di yen (280 miliardi di dollari) in azioni solo per portare la loro esposizione, che è diminuita nel corso dei decenni, al peso del mercato.

I fondi azionari globali ex Stati Uniti sottopesano il Giappone del 4%, secondo il fornitore di dati EPFR. I fondi regionali del Pacifico sottopesano il Giappone dell'8% al dicembre 2023.

I flussi suggeriscono che i gestori stanno riducendo questa percentuale in tempi brevi, dato che è sempre più difficile giustificare la loro assenza. L'anno scorso gli acquisti netti dall'estero sono stati pari a 6,3 trilioni di yen (42 miliardi di dollari), la cifra più alta nei registri di un decennio fa. A gennaio, è stato di 1,2 trilioni di yen.

"Abbiamo visto che le persone hanno iniziato a lavorare sui gestori attivi in Giappone", ha detto Jamie Halse, che gestisce il fondo Japan di Platinum Asset Management da 450 milioni di dollari australiani (300 milioni di dollari) da Sydney e ha visto affluire 30 milioni di dollari australiani negli ultimi sei mesi.

"In passato, forse non volevano incontrare un gestore di fondi per il Giappone", ha detto. "Penso che ci sia un chiaro margine di manovra per l'ingresso di più denaro... soprattutto ora che diventa il trade doloroso per gli allocatori globali".

BULLISMO

La pietra miliare del Nikkei ricorda il crollo che ha seguito il picco precedente, quando la "bolla economica" del Giappone è scoppiata e l'indice è sceso del 60% in due anni e mezzo. Mette anche in discussione il mito secondo cui le azioni giapponesi sono storicamente ritardatarie.

Giovedì, il benchmark è salito fino a 39.156,97 negli scambi pomeridiani, superando il picco del 1989, prima di registrare un record di chiusura di 39.098,68.

La recente impennata è l'ultima di una forte corsa: nell'ultimo decennio, il Nikkei è salito del 161% in termini di yen e di quasi l'80% in termini di dollari.

A titolo di confronto, nello stesso periodo, in dollari, il principale mercato europeo con la migliore performance, il DAX tedesco, è salito meno del 40%. Lo Shanghai Composite è salito del 18% in termini di dollari nei 10 anni fino al 2024. L'S&P 500 è salito di circa il 170%.

Gli investitori di lunga data sottolineano anche le differenze di valutazione e di mentalità di questa volta.

Alla fine degli anni '80, le azioni giapponesi erano scambiate con multipli prezzo-utile degli anni '50 e oltre.

Ora il Nikkei tratta con un rapporto P/E di 22 e l'intera capitalizzazione di mercato dell'indice - 680 mila miliardi di yen - è inferiore a quella di Apple e Nvidia messe insieme.

"L'intero rally dell'ultimo decennio è stato guidato dagli utili", ha dichiarato Shuntaro Takeuchi, che gestisce strategie per il Giappone con un patrimonio di circa 800 milioni di dollari presso Matthews Asia.

"Non è la (Banca del Giappone) che lo sta pompando, o i fondi pensione giapponesi... il massimo storico di questa volta è guidato dalla crescita (degli utili) e da una maggiore governance aziendale, che porta a migliori rendimenti per gli azionisti".

L'anno scorso gli investitori retail giapponesi hanno venduto 3,5 trilioni di yen in azioni e hanno venduto un altro trilione a gennaio, secondo i dati della borsa. Gli investitori istituzionali giapponesi hanno venduto 2,7 trilioni di azioni nel 2023 e 1,3 trilioni a gennaio.

CINQUANTAMILA

I contanti stanno affluendo alle banche e ai titani dell'indice come Toyota.

Le vendite di Toyota, la prima casa automobilistica al mondo, hanno raggiunto un record nel 2023 e gli investitori vedono che i miglioramenti degli utili continuano, anche se lo yen sale. Le indagini sulle fabbriche indicano un miglioramento dei profitti in futuro.

Contemporaneamente, la Borsa di Tokyo sta stimolando le aziende a migliorare la gestione pigra del capitale, a sciogliere le partecipazioni incrociate inefficienti e a mettere a frutto la liquidità o a restituirla.

Il totale dei riacquisti ha raggiunto un record di quasi 60 miliardi di dollari l'anno scorso, secondo i dati LSEG. Ma è inferiore ai riacquisti di azioni di Apple e, con circa 343.000 miliardi di yen di liquidità nei bilanci non bancari, gli investitori si aspettano di ricevere una riduzione.

"Con oltre la metà delle azioni giapponesi ancora scambiate con liquidità netta, prevediamo un aumento degli annunci di riacquisto", ha dichiarato Wei Li, gestore di portafoglio presso BNP Paribas Asset Management a Hong Kong.

Il dividend yield delle azioni giapponesi è oggi pari a circa il 2% e in crescita, ben al di sopra del 1989, quando si aggirava intorno allo 0,4% e il rendimento dei titoli di Stato era quasi del 6%.

Certo, ci sono dei rischi. Il Giappone è scivolato in recessione lo scorso trimestre e pesano anche la prospettiva del primo aumento dei tassi di interesse da decenni e un'economia cinese che vacilla.

Ma gli acquisti dall'estero, la mancanza di schiuma e il graduale cambiamento dell'atteggiamento globale verso il Giappone sono promettenti, dicono i veterani.

"Le azioni giapponesi oggi... sono tremendamente sottovalutate", ha detto Ryoji Musha, un veterano di Daiwa e Deutsche che è diventato scettico alla fine degli anni '80, quando le valutazioni sono salite alle stelle.

"Il tasso di interesse è dello 0,8%, rispetto ad un rendimento azionario del 7%", ha detto, prima che venisse raggiunto il record, dagli uffici della sua azienda, Musha Research, con vista sulla baia di Tokyo.

"La media Nikkei potrebbe salire a circa 50.000 yen entro la fine dell'anno". ($1 = 150,2100 yen) ($1 = 1,5239 dollari australiani)