La scorsa settimana i trader del mercato monetario hanno anticipato che la BCE, la Federal Reserve statunitense e la Banca d'Inghilterra (BoE) avrebbero iniziato ad allentare la politica monetaria nella seconda metà del 2024, in seguito all'allentamento dell'inflazione e ai recenti aumenti dei tassi d'interesse che hanno rallentato la crescita economica.
Ma le cose sono cambiate dopo che i dati di martedì hanno mostrato che l'inflazione della zona euro è scesa più del previsto ai minimi da oltre due anni a ottobre, mentre l'economia si è contratta nel terzo trimestre, aumentando il rischio di una recessione a fine anno.
Con gli investitori sicuri che le grandi banche centrali hanno probabilmente finito di aumentare i tassi, l'attenzione si è spostata su quando inizieranno i tagli dei tassi.
I trader ora quotano circa l'80% di possibilità di un taglio della BCE di 25 punti base (bps) entro aprile, che la scorsa settimana era stato completamente prezzato per luglio.
Prevedono inoltre un ulteriore taglio l'anno prossimo, valutando ora più del 50% di possibilità di quattro tagli di 25 punti base entro la fine del 2024, che abbasserebbero il tasso di deposito chiave al 3%.
"L'economia europea si sta chiaramente indebolendo e si sta indebolendo in modo piuttosto netto", ha dichiarato Shamik Dhar, capo economista di BNY Mellon Investment Management.
"Ci sono più ragioni per credere che i tassi abbiano raggiunto il picco in Europa che negli Stati Uniti e nel Regno Unito", ha aggiunto. "Questa è l'opinione a cui stanno arrivando anche i mercati".
In Gran Bretagna, dove la BoE ha mantenuto i tassi fermi giovedì e ha escluso tagli dei tassi a breve, i trader hanno anche aumentato le scommesse sull'allentamento.
Ora si aspettano due tagli nel 2024. Ma di fronte ad un'inflazione più ostinata, si prevede che la BoE si muoverà più lentamente dei suoi colleghi.
RESILIENZA USA
A differenza della zona euro, l'economia statunitense continua a sfidare gli avvertimenti di recessione, crescendo di quasi il 5% nel terzo trimestre.
Sebbene le scommesse sui tagli della Fed siano aumentate di recente, con i trader che si aspettano tre tagli nel 2024, probabilmente a partire da giugno, essi vedono ancora il tasso principale della Fed a fine 2024 quasi 50 bps più alto rispetto alle aspettative di fine luglio.
I movimenti divergenti riflettono la necessità di fare i conti con tassi statunitensi più elevati per un periodo più lungo, il che spiega in parte la recente crisi del mercato obbligazionario globale.
Il Presidente della BCE Christine Lagarde ha riconosciuto la scorsa settimana, mentre la banca ha messo in pausa i rialzi per la prima volta dal luglio 2022, che l'impennata dei rendimenti del Tesoro americano si è riversata su di essa, inasprendo le condizioni di finanziamento dell'area euro.
INVESTITORI CAUTI, DOPO ESSERE STATI SCOTTATI
Ma dopo aver subito più volte il contraccolpo delle banche centrali falcidiate, alcuni investitori avvertono che i mercati si stanno montando la testa, rischiando un nuovo sell-off dei titoli obbligazionari.
La speranza che l'inasprimento della politica globale sia finito ha spinto i rendimenti obbligazionari al ribasso dai massimi pluriennali. Nella zona euro, i rendimenti obbligazionari italiani hanno registrato venerdì il maggior calo settimanale da giugno.
Piet Christiansen, analista capo di Danske Bank, ha affermato che le aspettative di taglio dei tassi della BCE riflettono ora uno scenario di "sventura e tristezza".
"Sarebbe un crollo completo dell'economia europea a giustificare questo".
Lagarde ha detto la scorsa settimana che era prematuro discutere di tagli dei tassi e i politici falchi hanno definito le scommesse sui tagli nella prima metà del 2024 "del tutto fuori luogo".
La BCE sottolinea che la crescita dei salari rimane forte, mentre l'inflazione dei servizi rimane appiccicosa. La guerra Hamas-Israele rappresenta anche un rischio maggiore per la zona euro, fortemente dipendente dalle importazioni di energia, rendendola più vulnerabile all'aumento dei prezzi del petrolio.
"Siamo sottopesati sui tassi europei su base cross-market. Questo perché pensiamo ancora che il mercato stia valutando un allentamento eccessivo della BCE per il prossimo anno", ha detto Gurpreet Gill, stratega di Goldman Sachs Asset Management. Si aspetta un primo taglio dei tassi il prossimo settembre.
Altri hanno detto che l'aumento delle aspettative di taglio dei tassi è un avvertimento alla BCE, che secondo loro ha alzato troppo i tassi per rispondere all'inflazione in gran parte guidata dai prezzi dell'energia, muovendosi in modo aggressivo per seguire una Fed che ha risposto all'inflazione guidata dalla domanda interna.
"Non credo che l'Europa possa vivere con il livello di tassi d'interesse che abbiamo, quindi (la BCE) ha esagerato. Speriamo che si correggano abbastanza rapidamente", ha dichiarato Dario Perkins, managing director, global macro di TS Lombard. Ha aggiunto che la BCE dovrà tagliare i tassi almeno nella misura prevista dagli operatori per il prossimo anno.
