L'inflazione statunitense, che ha registrato il massimo degli ultimi sei mesi, ha portato i rendimenti dei Treasury a due anni al di sopra del 5% ad aprile, mentre i trader hanno ridotto le scommesse sul taglio dei tassi da parte della Federal Reserve.
I rendimenti di riferimento a 10 anni degli Stati Uniti, saliti di oltre 40 punti base (bps) al 4,6%, con la più grande mossa da settembre, quando sono aumentate le preoccupazioni fiscali, potrebbero anche raggiungere presto il 5%, secondo alcuni investitori. I rendimenti obbligazionari si muovono inversamente ai prezzi.
In Europa, i rendimenti obbligazionari tedeschi a 10 anni hanno oltrepassato il livello tecnico del 2,5%, molto seguito. Quelli britannici sono aumentati di quasi 40 punti base, registrando il più grande balzo mensile da maggio.
Ed Hutchings, responsabile dei tassi presso Aviva Investors, ha affermato che senza il raffreddamento dei dati economici statunitensi, è difficile scommettere con convinzione che i rendimenti obbligazionari scenderanno.
"Finché i dati non cambieranno, gli investitori vorranno un po' di compenso in più per possedere titoli di Stato", ha detto.
Hutchings ha privilegiato il debito della zona euro e del Regno Unito a più breve scadenza rispetto ai Treasuries, ma ha notato che i rendimenti statunitensi hanno fatto salire i titoli europei.
I titoli di Stato globali hanno fatto perdere agli investitori il 2,5% quest'anno. Ciò rischia di far apparire il modesto rendimento del 2023 come un blip dopo le perdite del 15% nel 2021-22, quando l'aumento dell'inflazione ha sorpreso i mercati e i responsabili politici.
Le ultime mosse evidenziano la sensibilità del mercato all'inflazione, anche se questa rallenta rispetto ai livelli a due cifre del 2022.
ANCHE IN EUROPA
I trader hanno anche ridimensionato le aspettative di taglio dei tassi in Europa, contribuendo al crollo delle obbligazioni.
Si aspettano solo 40 bps di tagli da parte della Banca d'Inghilterra quest'anno, rispetto ai circa 70 bps di fine marzo, e circa 70 bps da parte della Banca Centrale Europea, rispetto ai 90 bps di inizio aprile.
Sebbene il riprezzamento delle aspettative di taglio dei tassi da parte della Fed abbia determinato gran parte di queste mosse, gli investitori hanno reagito anche ai dati di questo mese che hanno mostrato che l'inflazione britannica e la crescita dei salari sono rallentate meno del previsto. Anche i commenti dei responsabili politici della BoE, da un lato pessimisti e dall'altro falsi, hanno spostato le aspettative.
L'attività imprenditoriale britannica e della zona euro, nel frattempo, è aumentata più del previsto, ai ritmi più rapidi in quasi un anno, indicando un rafforzamento delle economie, confermato anche dalla crescita della zona euro superiore al previsto nel primo trimestre.
"Bisogna avere un alto grado di convinzione nei modelli che in un ambiente di rallentamento dell'inflazione con un'attività economica forte, l'inflazione non si stia riaccendendo", ha detto Piet Christiansen, analista capo di Danske Bank.
Molti investitori preferiscono le obbligazioni della zona euro, che hanno sovraperformato in quanto l'inflazione vicina all'obiettivo del 2% della BCE apre la strada ai tagli dei tassi che dovrebbero iniziare a giugno.
I dati di martedì hanno mostrato un'inflazione del 2,4% ad aprile, come previsto. La misura dei servizi, molto seguita, è rallentata per la prima volta da mesi, anche se l'inflazione di base è scesa meno del previsto.
Tuttavia, i responsabili politici della BCE si sono mostrati cauti riguardo ai tagli oltre giugno.
"I dati (sull'attività economica) in arrivo mettono in dubbio il numero di tagli dei tassi necessari dopo il taglio di giugno", ha detto Christiansen.
In un altro segnale di cautela, un indicatore di mercato delle aspettative di inflazione della zona euro, monitorato dalla BCE, ha toccato il massimo da dicembre, intorno al 2,4%, grazie all'aumento dei prezzi del petrolio.
Le prospettive del debito del Regno Unito sono più incerte. Un sondaggio Reuters tra gli economisti prevede 75 punti base di tagli dei tassi della BoE entro la fine dell'anno, quasi il doppio di quanto previsto dai mercati.
Se le aspettative della BoE dei trader dovessero riprendersi, ciò favorirebbe il debito britannico. Goldman Sachs raccomanda l'acquisto di Gilt a 30 anni rispetto ai Treasury.
Ma le elevate esigenze di finanziamento limiterebbero il calo dei rendimenti dei gilt a più lunga scadenza, ha affermato Imogen Bachra, responsabile della strategia dei tassi non-dollari presso NatWest Markets, in una nota di lunedì, anche se prevede 100 punti base di tagli quest'anno.
I gilt hanno sottoperformato i titoli di Stato globali anche in presenza di un rallentamento dell'inflazione, facendo perdere agli investitori oltre il 4% da un anno all'altro.
OBBLIGAZIONI ANCORA INDIETRO?
Di certo, gli investitori affermano che le obbligazioni restano interessanti, visti gli interessanti rendimenti che offrono ai detentori a lungo termine, dopo aver trascorso un decennio a livelli pari o inferiori allo 0%.
Un esempio: la Gran Bretagna ha registrato il terzo livello di domanda più alto in assoluto per un'obbligazione a 30 anni venduta a un rendimento record.
Alcuni investitori hanno affermato che il loro impatto frenante sull'economia limiterebbe l'ulteriore aumento dei rendimenti delle obbligazioni statunitensi, che determinano gli altri costi di prestito.
"Sospetto che, così come gli investitori erano troppo compiacenti qualche mese fa sull'inflazione e sui tassi, attualmente sia vero il contrario e vedremo i rendimenti obbligazionari moderarsi un po'", ha detto Guy Miller, chief market strategist di Zurich Insurance Group.
L'incertezza economica degli Stati Uniti dovrebbe mantenere i mercati globali volatili.
"Il mercato sta facendo un'analisi delle probabilità di nessun taglio, di qualche taglio e forse di una coda molto piccola di ulteriori tagli", ha detto Idanna Appio, gestore di fondi presso First Eagle Asset Management ed ex economista della Fed.
