L'invasione su larga scala da parte della Russia nel febbraio 2022 ha sconvolto l'economia e le finanze dell'Ucraina, costringendola a un congelamento del debito per evitare un default sovrano. Lo sforzo di ristrutturazione è senza precedenti in un Paese con una guerra in corso e prospettive economiche e fiscali incerte.
Ecco alcune delle domande e dei problemi che l'Ucraina e i suoi creditori devono affrontare.
PERCHÉ LA RISTRUTTURAZIONE DEL DEBITO È COSÌ IMPORTANTE?
Il programma dell'Ucraina con il Fondo Monetario Internazionale prevede che il Paese ristrutturi il suo debito commerciale - anche se il Fondo non prescrive una tempistica. La stessa Kyiv vuole anche mantenere l'accesso ai mercati di capitale globali.
Il rischio di un default sovrano - che si verificherebbe se il Paese non riuscisse a concordare una ristrutturazione o ad estendere l'attuale moratoria sui pagamenti con gli obbligazionisti - limiterebbe la sua capacità di ottenere prestiti dai finanziatori multilaterali.
QUALI DEBITI SONO DESTINATI ALLA RISTRUTTURAZIONE?
L'Ucraina ha obbligazioni internazionali con un valore nominale di 19,7 miliardi di dollari in circolazione, suddivise in undici titoli denominati in dollari e due titoli denominati in euro - con scadenza 2024-2035. Includendo gli interessi scaduti, l'Ucraina deve 23,6 miliardi di dollari su queste obbligazioni, secondo i calcoli di JPMorgan.
Separatamente, l'Ucraina deve altri 2,6 miliardi di dollari da una precedente promessa agli investitori, anch'essa in fase di rielaborazione. Lo strumento - legato agli obiettivi di crescita del PIL - è stato creato durante la ristrutturazione del debito del 2015, sulla scia dell'annessione della Crimea da parte della Russia, per addolcire i creditori.
Inoltre, l'Ucraina ha in sospeso obbligazioni internazionali emesse da aziende statali. Ukravtodor, responsabile della costruzione e della manutenzione delle strade, aveva un debito di 700 milioni di dollari sulle sue obbligazioni internazionali e la società di rete Ukrenergo di 830 milioni di dollari a fine marzo, secondo i dati del Ministero delle Finanze.
COSA SUCCEDE IN UNA RIELABORAZIONE DEL DEBITO?
Una ristrutturazione formale del debito vedrebbe probabilmente il cambio delle obbligazioni attuali dell'Ucraina con nuove obbligazioni con termini diversi, dopo una negoziazione con gli obbligazionisti.
Tuttavia, il raggiungimento di una rielaborazione del debito richiede generalmente mesi, se non anni, anche quando un Paese non sta combattendo una guerra totale sul proprio territorio.
C'È UN'ALTERNATIVA?
In alternativa, l'Ucraina potrebbe richiedere un'estensione dell'attuale moratoria sui pagamenti di un anno, o forse anche di più, per ottenere un po' di respiro per i colloqui con i suoi obbligazionisti.
Un gruppo di creditori ufficiali - tra cui Canada, Francia, Germania, Giappone, Regno Unito e Stati Uniti - ha già concordato una pausa dei pagamenti fino a marzo 2027.
Senza una proroga o una ristrutturazione, l'Ucraina si troverebbe ad affrontare un default duro che renderebbe più complicato ottenere finanziamenti da altri creditori.
QUANTO POTREBBE ESSERE IL COLPO PER I CREDITORI?
La maggior parte dei titoli obbligazionari ucraini denominati in dollari sono attualmente scambiati al di sotto o intorno ai 30 centesimi di dollaro - livelli di profonda sofferenza.
Ottenere un alleggerimento del debito potrebbe includere una proroga della scadenza, una riduzione del capitale - i cosiddetti tagli di capelli o pagamenti di interessi più bassi o forse addirittura nulli nel prossimo futuro - o una combinazione di questi elementi.
Guardando a come potrebbe svolgersi una possibile ristrutturazione del debito, JPMorgan ha delineato uno scenario in cui le obbligazioni esistenti verrebbero scambiate con quattro nuove obbligazioni con scadenza tra il 2028-2039 e con pagamenti di cedole in aumento.
"A nostro avviso, un taglio del 30% sullo stock di Eurobond, compresi gli interessi differiti e un certo alleggerimento delle cedole, consentirebbe all'Ucraina di raggiungere gli obiettivi richiesti dal FMI per la sostenibilità del debito nello scenario di base", hanno dichiarato gli analisti di JPMorgan in una nota ai clienti. I warrant sul PIL potrebbero essere inseriti in una nuova obbligazione con scadenza nel 2041, ha aggiunto JPMorgan.
QUALE POTREBBE ESSERE LA SEQUENZA?
L'Ucraina e i suoi obbligazionisti - che hanno già formato un comitato - dovrebbero iniziare presto i colloqui formali, con l'obiettivo di raggiungere un accordo di principio entro giugno, hanno detto a Reuters fonti familiari con la situazione.
Si aspettano che il Governo e i suoi consulenti - Rothschild per la parte finanziaria e White & Case per gli aspetti legali - si concentrino in primo luogo sulle obbligazioni internazionali dell'Ucraina, per poi affrontare in un secondo momento il mandato del PIL e il debito delle società statali.
CHI DETIENE LE OBBLIGAZIONI INTERNAZIONALI DELL'UCRAINA?
Le obbligazioni sovrane dell'Ucraina sono detenute dai principali gestori di fondi.
I documenti raccolti da EMAXX mostrano che BlackRock, il più grande gestore patrimoniale del mondo, aveva posizioni in quasi tutte le obbligazioni, così come PIMCO, Fidelity e Alliance Bernstein.
COME STANNO REGGENDO L'ECONOMIA E LE FINANZE DELL'UCRAINA?
La guerra ha devastato l'economia e l'integrità territoriale dell'Ucraina. La sua economia si è contratta di un terzo nel primo anno dell'invasione su larga scala della Russia, ma è cresciuta del 5,3% nel 2023, secondo il servizio statistico del Paese, che pubblica una serie limitata di dati.
Il Governo prevede un deficit di bilancio di circa 37 miliardi di dollari nel 2024 e prevede di finanziarlo con prestiti interni e aiuti finanziari dai partner occidentali. Da un anno all'altro, l'Ucraina ha ricevuto quasi 12 miliardi di dollari di finanziamenti dai suoi partner internazionali, rispetto ai 73,6 miliardi di dollari degli anni 2022-2023, secondo il Ministero delle Finanze.
C'È UN PRECEDENTE?
Non proprio. Mercati emergenti come lo Zambia, lo Sri Lanka e il Ghana sono andati in default e hanno ristrutturato il debito a causa del colpo economico del COVID-19 e dell'impennata dei prezzi dell'energia. Ma in genere i Paesi non ristrutturano le obbligazioni con una guerra in corso, che rende estremamente difficili le proiezioni fiscali ed economiche. (Servizio di Karin Strohecker; redazione di Christina Fincher)
