A soli due mesi dall'annuncio da parte dei responsabili politici della Federal Reserve di un taglio dei tassi di interesse di 75 punti base per quest'anno, alcuni stanno già riflettendo sul rischio che l'economia decolli di nuovo da qui in poi, evitando potenzialmente la necessità di qualsiasi taglio.
Davvero?
In tutta onestà, stanno solo abbozzando degli scenari e rimangono ampiamente fedeli alle proiezioni trimestrali di dicembre, anche se i funzionari rimangono vaghi sui tempi esatti.
Ciò che sembra certo è che non c'è un modello fisso o un innesco meccanico per ciò che accadrà in seguito - e chiaramente non c'è alcuna corsa alle armi.
Per prima cosa, la 'forward guidance' - introdotta negli ultimi 15 anni come strumento per guidare i tassi di interesse a lungo termine verso il basso quando i tassi di policy raggiungevano lo zero e non potevano più scendere - è praticamente scomparsa per ora.
Il tasso politico superiore al 5% è la leva dominante. E gli aggiornamenti dei dati o le valutazioni commerciali dettano ora i suggerimenti, i cenni e gli ammiccamenti di riunione in riunione sull'evoluzione di tale tasso.
In una serie di interviste rilasciate la scorsa settimana, il capo della Fed di Atlanta Raphael Bostic - membro votante del Federal Open Market Committee che stabilisce i tassi quest'anno - ha parlato di 'arte' nella tempistica del primo taglio dei tassi.
Alla domanda su come la Fed saprà quando tagliare? Bostic ha indicato che si tratterà di una sensibilità professionale alle prove in corso, piuttosto che di un piano predeterminato.
"Ci sarà un'arte in questo", ha detto alla CNBC. "Ma credo che arriveremo ad un punto in cui l'intera gamma di informazioni sull'inflazione ci dirà che la normalizzazione è più vicina".
A suo credito, Bostic ha rapidamente continuato a dettagliare ciò che stava osservando da vicino, ossia una preoccupante dispersione dell'inflazione che mostrava quasi un terzo del paniere dei prezzi PCE preferito dalla Fed con aumenti annuali ancora superiori al 5%, quasi il 50% in più rispetto a quanto visto in tempi più 'normali'.
E si è preoccupato del fatto che il gradito calo dei cosiddetti indicatori dell'inflazione core 'trimmed mean' - che rimuovono i valori anomali dei prezzi - sembra stia 'plateauando' a tassi ancora superiori all'obiettivo del 2% della Fed.
Pertanto, Bostic, che si trova sul lato leggermente falco del Consiglio della Fed e che ha previsto solo due tagli dei tassi nel 2024 a dicembre, ha ritenuto che la disinflazione fosse "un po' irregolare".
"Dobbiamo solo essere pazienti", ha aggiunto. "Lasciamo che il tempo giochi, che le persone raggiungano un nuovo equilibrio e saremo a posto".
Ma Bostic ha anche parlato del rischio che "l'esuberanza repressa" possa riaccendere la domanda interna e la pressione sui prezzi.
Attento a non far scappare i mercati con scommesse a senso unico, tutte le basi sembravano coperte.
Il capo della Fed di San Francisco, Mary Daly, tipicamente una leader della Fed più pessimista, che ha previsto tre tagli quest'anno e che è anche una votante del FOMC, ha parlato in modo più entusiasta delle "notizie inequivocabilmente buone" sull'inflazione.
Ma anche lei era altrettanto affamata di maggiori informazioni prima di impegnarsi in un primo taglio. "Dovremo resistere alla tentazione di agire rapidamente quando è necessaria la pazienza".
Senza un libro di gioco fisso, le letture economiche del nuovo anno sull'inflazione e sulla creazione di posti di lavoro negli Stati Uniti, ma con un'attività al dettaglio e industriale più morbida, lasciano tutti in modalità 'aspettare e vedere'.
ARTISTI DELLA POLITICA
In un certo senso, la Fed è riuscita - forse ad arte - a comunicare pazienza, vigilanza, flessibilità e determinazione allo stesso tempo, senza muovere di una virgola la politica da luglio.
A tal punto che quest'anno è riuscita a riportare i prezzi di mercato dove voleva che fossero da dicembre, facendo uscire l'aria dalle scommesse sul taglio dei tassi troppo gonfiate che sono emerse rapidamente dopo quella riunione e che ora quotano meno di quattro mosse di un quarto di punto nel 2024 rispetto alle sei di un mese fa.
E ci è riuscita senza grossi problemi, riportando i tassi a lungo termine < US10YT-=RR> ai livelli di dicembre, anche se ancora di circa 75 pb al di sotto dei picchi di ottobre, mentre i benchmark del mercato azionario toccavano i massimi storici.
Martedì, Deutsche Bank ha segnalato quello che ora vede come un ciclo della Fed 'meno profondo' di quanto pensasse inizialmente - 100 pb di tagli da giugno - e ha accusato la "persistenza" dell'inflazione, con un'inflazione dei prezzi al consumo core annualizzata a 3 mesi ancora superiore al 4%.
Il Chief Investment Officer di Nuveen, Saira Malik, è stato più cupo e ha affermato che un primo taglio potrebbe non arrivare prima della seconda metà dell'anno. "La Fed non è pronta a fare il salto di qualità".
In altre parole, non si opponga alla Fed.
Un gioco simile è in atto sull'altra sponda dell'Atlantico.
Anche la Banca Centrale Europea ha inviato i suoi vari falchi e colombe per tenere il mercato in bilico - solo che entrambe le parti hanno consegnato un messaggio simile di maggiore pazienza e di nessun innesco meccanico per una prima mossa.
Il risultato è che la traiettoria di taglio dei tassi del mercato è stata rimodellata in modo da scimmiottare quella della Fed, anche se la zona euro è sull'orlo della recessione e gli Stati Uniti sono in piena espansione con una crescita della produzione annualizzata superiore al 3%.
Criticando l'accanimento della BCE nonostante una condizione economica sottostante più povera, il consulente economico di Unicredit Erik Nielsen ha sottolineato come entrambe le parti del dibattito in seno al Consiglio della BCE stiano dicendo la stessa cosa "con solo delle sfumature a dividerle".
Due recenti interventi, ha evidenziato, sono stati pronunciati dal membro del consiglio di amministrazione Isabel Schnabel, che è un falco, e dal capo economista Philip Lane, che è più prudente, eppure entrambi sembrano convergere sulla necessità di frenare ulteriormente la domanda per evitare che le aziende aumentino i prezzi.
"La domanda interna dell'Eurozona non è cresciuta in misura misurabile per quasi due anni - tra l'altro, ciò ha portato al più grande divario di crescita del reddito pro capite tra Europa e Stati Uniti negli ultimi decenni", ha commentato Nielsen, esprimendo perplessità sulla posizione della BCE.
È possibile che tutte le principali banche centrali stiano solo giocando per guadagnare tempo.
Ma presto potrebbero avere bisogno di differenziare meglio le loro posizioni per adattarsi alle realtà economiche nazionali, invece di raggrupparsi per contenere le eccessive aspettative del mercato.
E questo è il momento in cui i tassi delle valute e i mercati finanziari più ampi potrebbero diventare davvero molto vivaci.
Le opinioni espresse qui sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters.
