Il Sudafrica sta lottando da anni per revisionare la sua azienda elettrica statale, che è afflitta da corruzione e cattiva gestione e si trova ad affrontare un cumulo di debiti da 400 miliardi di rand (23,3 miliardi di dollari).
Nel frattempo, l'attuazione da parte di Eskom di blackout a rotazione sempre più intensi ha ostacolato la crescita dell'economia più industrializzata dell'Africa subsahariana.
Il Ministro delle Finanze Enoch Godongwana ha detto a Reuters la scorsa settimana che stava "affilando la matita" per fornire i dettagli, finora scarsi, per assumere tra uno e due terzi del debito di Eskom nella presentazione del bilancio del 22 febbraio.
"Più debito il Governo è disposto ad assumere, meglio è per Eskom, perché aiuterà a ridurre i suoi costi di interesse, che sono uno dei grandi problemi", ha detto Max Wolman, senior portfolio manager di Abrdn, che detiene le obbligazioni.
Il debito di Eskom non è solo grande, ma anche complesso.
Secondo l'ultimo rapporto dell'azienda, poco più del 42% del suo carico di 396 miliardi di rand è costituito da obbligazioni nazionali denominate in rand e quasi un terzo è dovuto a istituzioni finanziarie di sviluppo, tra cui la Banca Mondiale e la China Development Bank.
Un altro 15% è costituito da obbligazioni internazionali, detenute da gestori patrimoniali globali come PIMCO, BlackRock e Fidelity, secondo i recenti documenti. Citi afferma che tre quarti delle sue obbligazioni sono garantite dal Governo.
Le obbligazioni internazionali di Eskom potrebbero fare un rally se il Governo si accollasse due terzi del debito, ha detto Wolman, mentre limitarsi a un terzo o effettuare il trasferimento del debito in un lungo periodo di tempo potrebbe essere negativo.
Godongwana ha detto che il trasferimento avverrebbe per fasi, per mantenere stabili i livelli di debito/PIL del Sudafrica, ma non ha fornito dettagli.
I piani sono stati elaborati da anni, con il governo che ha pensato per la prima volta ad un trasferimento del debito circa quattro anni fa, ha detto Olga Constantatos, responsabile del credito presso Futuregrowth Asset Management.
"L'entità della crisi di Eskom si sta aggravando e crediamo che sia necessaria un'azione più urgente e mirata", ha detto.
Sebbene la situazione sia urgente, potrebbe volerci un po' prima che venga effettuato un trasferimento dopo il bilancio.
"È probabile che ci sia poco in termini di azione a seguito di questo annuncio", ha detto Alexander Rozhetskin di Citi. "Ci aspettiamo che Eskom debba soddisfare determinati criteri prima di poter scaricare parte del suo debito sulla sovrana".
Citi è positiva sul debito di Eskom, in particolare sulle emissioni a più lunga scadenza che trarrebbero maggiori benefici da un trasferimento, prevedendo che gli spread potrebbero ridursi di almeno 100 punti base.
Le obbligazioni di Eskom sembrano riflettere parte di questo ottimismo, con alcune delle sue emissioni internazionali in rialzo di oltre 8 centesimi di dollaro quest'anno e scambiate ai massimi plurimensili, secondo i dati di Tradeweb.
Khanyisa Phika e Murendeni Nengovhela, economisti di Alexforbes, una società sudafricana che detiene il debito di Eskom, si aspettano che il Governo presenti "un piano d'azione credibile" e che assuma 250 miliardi di rand del suo debito. Ma sperano anche che il Governo faccia progressi su un'altra questione di lunga data, ossia la suddivisione del colosso in generazione, trasmissione e distribuzione.
Scissione o meno, Eskom "dovrebbe ora essere considerata un'estensione della sovranità, e le obbligazioni dovrebbero essere scambiate come tali", ha scritto l'analista di JPMorgan Zafar Nazim in una nota ai clienti, incoraggiando gli investitori ad acquistare gli Eurobond di Eskom prima del bilancio.
Ha stimato che anche senza il trasferimento del debito, gli aumenti tariffari recentemente approvati del 18,6% per l'esercizio finanziario 2023/4 e del 12,7% per il 2024/5, combinati con le iniezioni di liquidità governative in corso, ridurranno la leva finanziaria netta di Eskom a meno di tre volte entro il 2024/5, da 6,5 volte tre anni prima.
La diversità dei creditori di Eskom ha fornito all'azienda un'ampia gamma di vie di finanziamento, ma potrebbe anche ostacolare qualsiasi trasferimento del debito, ha affermato Jones Gondo, analista della Nedbank del Sudafrica.
"In qualsiasi momento, ognuno di questi gruppi può dire che non ci piace", ha detto Gondo. "La transazione non ha successo se non si trasferisce l'intero importo. Non si può avere alcun tipo di sovraccarico nell'esecuzione di questa operazione".
(1 dollaro = 16,9762 rand)
