Se non una vera e propria guerra valutaria, si profila una serie di schermaglie, in quanto i responsabili politici sono alle prese con un dollaro americano in ripresa, un percorso politico frammentato delle banche centrali del G10 e uno sconcertante crollo dello yen giapponese che sembra avere la tacita approvazione di Tokyo.
C'è un consenso generale sul fatto che un tasso di cambio più debole non è più visto come l'unica leva che i Paesi possono tirare per stimolare la crescita economica, vista la profondità delle catene di approvvigionamento transfrontaliere e dei processi produttivi oggi rispetto ai decenni passati.
Ma le vecchie abitudini sono dure a morire ed è difficile evitare una situazione in cui un movimento eccessivo di una delle principali valute della regione - in questo caso lo yen - non eserciti pressione sulle altre.
Anche se i Paesi non stanno cercando attivamente di esportare la loro strada verso la prosperità, i cambiamenti sismici dei termini di scambio in uno di essi tendono a non rimanere ineguagliati.
I tassi di cambio sono ancora importanti, soprattutto in Asia, con la sua lunga storia di competitività delle esportazioni all'interno della regione. Mentre la prospettiva di tagli multipli dei tassi d'interesse statunitensi quest'anno si allontana, l'Asia sente la pressione del dollaro onnipotente.
"Sono pochi i Paesi emergenti che puntano al deprezzamento del dollaro, ma tutti si guardano alle spalle", afferma Steven Englander, responsabile della strategia FX del G10 presso Standard Chartered.
"C'è un limite allo svantaggio competitivo che i Paesi possono sopportare, anche se non cercano attivamente di trarre vantaggio dai movimenti valutari", aggiunge.
RICADUTE DI GIAPPONE E CINA
Molti Paesi asiatici potrebbero avvicinarsi a questi limiti, spinti effettivamente da alcuni dei loro colleghi del G10.
Qualsiasi comunanza tra le banche centrali del G10 che poteva esistere all'inizio di quest'anno sulle prospettive dei tassi d'interesse per il 2024, si sta sfaldando, cementando la posizione del dollaro come valuta più favorita dagli investitori.
Martedì pomeriggio il Presidente della Fed Jerome Powell ha dato il segnale più chiaro che la barra dei tagli dei tassi quest'anno si sta alzando, mentre la mattina stessa il Presidente della Banca Centrale Europea Christine Lagarde ha detto che probabilmente i tassi saranno tagliati presto.
La Banca Nazionale Svizzera ha già rotto i ranghi con la Fed, diventando il mese scorso la prima banca centrale del G10 a tagliare i tassi, mentre l'assenza della Banca del Giappone dal mercato FX, mentre lo yen crolla, diventa ogni giorno più evidente.
La debolezza dello yen è un vantaggio competitivo che la seconda economia asiatica sta ottenendo rispetto ai suoi rivali regionali. Una svalutazione del 25% negli ultimi due anni ha aiutato il Giappone a evitare la recessione, contribuendo con una stima di 1,4 punti percentuali alla crescita complessiva nell'anno fiscale 2023/24.
Finora quest'anno lo yen è sceso del 7% rispetto allo yuan cinese e del 9% rispetto al dollaro statunitense, le valute dei suoi due maggiori mercati di esportazione. È il più debole in oltre 30 anni nei confronti di entrambe e si avvicina a un minimo di 16 anni nei confronti del won della Corea del Sud.
Da parte sua, anche se lo yuan cinese è il più forte da un anno a questa parte sulla base del tasso di cambio effettivo reale (REER), è ancora in vista del minimo decennale dello scorso luglio.
COLLEGAMENTO
Pechino vorrà assicurarsi che qualsiasi deterioramento del commercio bilaterale tra Stati Uniti e Cina, a causa delle crescenti tensioni sino-statunitensi e della minaccia di aumentare le tariffe e le restrizioni commerciali, sia compensato altrove, come in Europa e in altri Paesi asiatici.
Il commercio intraregionale rappresentava circa il 46% del commercio totale dell'Asia nel 1990 e il 53% nel 2000, secondo Oxford Economics. Oggi si attesta intorno al 60%, di cui circa due terzi sono costituiti da beni intermedi, essenzialmente input per altri prodotti.
Questa interconnessione diluisce il potere dei tassi di cambio nel commercio transfrontaliero e maschera la vera natura dei legami commerciali dei Paesi tra loro.
Ad esempio, le importazioni statunitensi dalla Cina come quota delle importazioni totali dell'America sono diminuite dell'8% nel periodo 2017-23, secondo Oxford Economics, mentre la quota delle importazioni da Europa, Messico, Vietnam, Taiwan e Corea è aumentata.
Nello stesso periodo, tutti questi Paesi - soprattutto il Vietnam - hanno visto aumentare le importazioni dalla Cina come quota delle importazioni totali, il che suggerisce che l'esposizione commerciale dello Zio Sam verso la Cina si è spostata verso un'esposizione più indiretta che diretta.
Adam Slater, economista capo di Oxford Economics, è abbastanza ottimista sul fatto che l'Asia uscirà relativamente indenne dall'attuale turbolenza dei tassi di cambio.
"Questi periodi di forza del dollaro creano tensioni ai margini, ma a meno che un Paese non abbia seri problemi di fondo, come un debito mal gestito o mal strutturato, probabilmente tendono ad essere meno drammatici di quanto si pensi", ha affermato.
È improbabile che si ripeta la tempesta di fuoco asiatica della fine degli anni '90, ma ciò non significa che si possano escludere deprezzamenti competitivi, soprattutto con il dollaro in una spirale apparentemente auto-realizzante.
(Le opinioni qui espresse sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters).
