Il rapporto prezzo-utili a termine dell'S&P 500, una metrica comune per valutare le azioni, è risalito a circa 17 volte gli utili, dopo un forte rimbalzo delle azioni dai minimi di metà giugno.
Questa valutazione - molto al di sotto del P/E di quasi 22 volte che le azioni avevano all'inizio dell'anno - poteva sembrare ragionevole all'inizio del mese, quando i mercati erano in rally grazie alle speranze che la Fed avrebbe terminato la sua stretta monetaria prima di quanto previsto.
Il Presidente della Fed Jerome Powell ha distrutto queste speranze con un messaggio inequivocabilmente da falco alla conferenza di Jackson Hole della scorsa settimana, e alcuni investitori ritengono che le valutazioni delle azioni debbano scendere ulteriormente per riflettere i rischi di un aumento dei rendimenti obbligazionari e di una recessione incombente.
Le valutazioni relativamente modeste sono state uno dei maggiori vantaggi del mercato alla fine del secondo trimestre, quando le azioni si sono attestate vicino ai livelli più bassi degli ultimi 1 anno e mezzo, dopo una batosta di sei mesi, e il P/E in avanti si è attestato appena sopra le 15 volte, ha dichiarato Matthew Miskin, co-chief investment strategist di John Hancock Investment Management.
Dopo un rally del 10% dai minimi di metà giugno, le azioni "non stanno valutando un rischio così elevato, e questo è un aspetto con cui il mercato dovrà confrontarsi nella seconda metà del 2022", ha detto Miskin.
Tra i pericoli per le azioni c'è l'aumento dei rendimenti del Tesoro, che si è accelerato man mano che gli investitori si sono resi conto che la Fed è determinata ad aumentare i tassi di interesse più di quanto i mercati si aspettassero in precedenza.
L'aumento dei rendimenti del Tesoro, che si muovono inversamente ai prezzi delle obbligazioni, tende a mettere sotto pressione le azioni, in parte perché i titoli di Stato americani offrono un'alternativa priva di rischio alle azioni. L'aumento dei rendimenti pesa in particolare sulle valutazioni delle aziende, come quelle del settore tecnologico, che hanno un'elevata aspettativa di guadagni futuri e sono parte significativa di indici come l'S&P 500 .
Il minimo di metà giugno per l'S&P 500 si è verificato mentre il rendimento del titolo del Tesoro americano a 10 anni è salito a circa il 3,5%, il livello più alto da oltre un decennio. Dopo essere scivolato durante l'estate, il rendimento a 10 anni è rimbalzato al 3,1%.
Di conseguenza, il premio di rischio azionario, il rendimento supplementare che gli investitori si aspettano di ricevere per detenere azioni rispetto ai titoli di Stato privi di rischio, è sceso di recente al punto più basso dal 2009, secondo il Wells Fargo Investment Institute. Gli analisti del Wells Fargo Investment Institute raccomandano agli investitori di allontanare i loro portafogli dalle azioni e di orientarsi verso il reddito fisso e le materie prime.
Il mercato azionario è "incredibilmente costoso rispetto al rendimento a 10 anni, ora più elevato", ha dichiarato Sameer Samana, senior global market strategist del Wells Fargo Investment Institute.
L'S&P 500 è sceso del 5% dopo il discorso di Powells di venerdì, in quanto gli investitori hanno modificato le loro aspettative sul livello di rialzo dei tassi da parte della Fed. L'S&P 500 era in calo dello 0,9% martedì pomeriggio.
Il mercato aveva prezzato troppo rapidamente un atterraggio morbido e non aveva più molto margine di errore, ha scritto Keith Lerner, co-chief investment officer di Truist Advisory Services. Tuttavia, anche dopo il calo, è troppo presto per dire che il rischio/rendimento è convincente.
Tuttavia, le valutazioni attuali sono a un livello superiore, data l'incertezza delle prospettive di guadagno e il continuo inasprimento monetario, ha detto Lerner in una nota di lunedì. Sulla base delle attuali proiezioni sugli utili, Lerner stima che un calo del P/E dell'S&P 500 a 15 volte porterebbe l'indice a poco più di 3.600, intorno ai minimi di giugno ed equivalente a un calo di oltre il 10% rispetto al livello di chiusura di lunedì.
Certo, negli ultimi mesi ci sono stati argomenti convincenti per possedere azioni.
Una stagione di guadagni del secondo trimestre degli Stati Uniti migliore del previsto, nonostante le prospettive economiche poco chiare, ha contribuito ad alimentare il recente rimbalzo delle azioni. Gli utili dell'S&P 500 dovrebbero aumentare di circa l'8% nel 2022.
Ma le prospettive di guadagno potrebbero indebolirsi se la Fed alzasse i tassi così tanto da provocare una recessione, come si aspettano alcuni investitori. I dati indicano che un maggior numero di analisti sta tagliando le stime sugli utili piuttosto che alzarle, hanno scritto gli strateghi di Morgan Stanley, presentando un'altra potenziale minaccia alle valutazioni.
Troy Gayeski, capo stratega di mercato di FS Investments, ha detto che vede pochi motivi per possedere la maggior parte delle azioni mentre la Fed aumenta i tassi.
"Stiamo rimanendo molto difensivi", ha detto. "È un ambiente in cui proteggere il capitale".
