Dopo aver sopportato uno shock dei prezzi dell'energia dopo che la Russia ha invaso l'Ucraina, l'aumento dei tassi d'interesse e il crollo del mercato obbligazionario statunitense, e le selvagge oscillazioni divergenti di azioni e materie prime, gli investitori saranno contenti di vedere il ritorno del primo trimestre.

Ma il benchmark, il portafoglio d'investimento a lungo termine '60-40' azionario e a reddito fisso ha tenuto ragionevolmente bene. Questo perché la maggior parte del dolore è venuto sul lato obbligazionario più piccolo del portafoglio e perché il notevole rimbalzo sul lato delle azioni più grandi alla fine del trimestre ha ridotto significativamente le perdite complessive.

Secondo Barry Gilbert di LPL Financial a Boston, un portafoglio semplice ponderato al 60% sullo S&P 500 e al 40% sull'indice obbligazionario aggregato statunitense Bloomberg ha perso circa il 4% nel periodo gennaio-marzo.

Questa è stata 'solo' la 19esima peggiore performance su 185 trimestri che risalgono al 1976, quando fu lanciato l'indice obbligazionario aggregato. Ci sono stati 47 trimestri 'down' in totale, il peggiore di tutti alla fine del 2008 quando le perdite hanno superato l'11%.

Il calo medio di questi trimestri 'down' è di circa il 4%, più o meno dove il portafoglio chiuderà il trimestre in corso.

"Il primo trimestre è stato un grande shock per gli investitori. Ma se si guarda al 60-40, non è buono, ma non è orribile", ha detto Gilbert. "Siamo stati un po' viziati dal lungo mercato toro delle obbligazioni e a volte la gente dimentica che anche le obbligazioni hanno dei rischi".

Gilbert nota che l'indice aggregato che comprende Treasuries, obbligazioni societarie investment grade e garantite da ipoteca è in calo di circa il 6%, sulla buona strada per il terzo peggior trimestre dal 1976. I rendimenti totali dell'S&P 500 sono scesi di circa il 2,5%.

Altri tagli del mercato obbligazionario statunitense mostrano che il primo trimestre è stato storicamente altrettanto triste. L'indice Bank of America Treasuries ha perso il 6% e l'indice delle obbligazioni societarie il 9%, entrambi i peggiori in almeno 25 anni.

Performance di azioni e obbligazioni del 1° trimestre

Joe LaVorgna, capo economista statunitense di Natixis, nota che un indice della nota del Tesoro a due anni, misurato dal suo rendimento totale settimanale rispetto ad un anno prima, ha avuto la sua più grande caduta di sempre, persino peggiore delle discese del mercato obbligazionario dei primi anni '80 e del 1994.

I rendimenti sono saliti abbastanza e potrebbe essere il momento di comprare.

"Una persona di coraggio si metterebbe long nella parte lunga. Il mercato sta prezzando una forte stretta della Fed, probabilmente troppo. L'inclinazione della curva mi dà fiducia che la parte anteriore si riprenderà ad un certo punto. Forse più presto che tardi", ha detto.

Storia del Tesoro USA a 2 anni

ALBERI DI LUCE

Se l'investitore 60-40 sente un po' di sollievo in questo momento è grazie al rimbalzo delle azioni. Il 15 marzo scorso l'S&P 500 era sceso del 14% da un anno all'altro e il 14 marzo il Nasdaq ha confermato un mercato orso, scendendo del 20% dal suo picco di novembre.

L'S&P 500 è tornato a meno del 5% dal massimo storico che aveva raggiunto il 4 gennaio.

Il quadro è stato simile a livello globale. L'MSCI World finirà il trimestre in calo di circa il 4%, la sua peggiore performance dal crollo pandemico di due anni fa. Ma era anche in calo del 14% due settimane fa, e dei 47 trimestri negativi dalla fine degli anni '80, ci sono stati 21 cali maggiori.

Le valutazioni sono scese e sono più vicine - anche se ancora al di sopra - delle medie a lungo termine, e la storia suggerisce che le azioni tipicamente rimbalzano dopo che il rendimento del Tesoro USA a 10 anni scende sotto il rendimento a due anni, come è successo brevemente martedì.

I rischi di recessione stanno indubbiamente aumentando e le curve invertite nei mercati dei tassi e delle obbligazioni lo confermano. Ma una contrazione imminente non è nelle carte, dando agli investitori un margine per spingere le azioni più in alto.

"Nel complesso troviamo troppa negatività piuttosto che troppa compiacenza nei mercati, e rimaniamo con una posizione pro rischio nel nostro portafoglio modello", hanno scritto mercoledì gli strateghi di JP Morgan.

Gli analisti di UBS notano che dal 1965 l'S&P 500 ha reso in media l'8% nei 12 mesi che seguono un'inversione della parte 2s/10s della curva di rendimento statunitense.

Gli strateghi di Truist IAG calcolano che il rendimento medio è dell'11%, basandosi sulle sette inversioni precedenti che risalgono al 1978.

Correzioni S&P 500

(Le opinioni qui espresse sono quelle dell'autore, un editorialista di Reuters).