Il brutale ciclo di rialzo dei tassi di cinque punti percentuali iniziato alla fine del 2021 potrebbe essere terminato, ma il suo impatto sulla domanda delle famiglie e sull'attività economica fino ad oggi potrebbe raddoppiare da qui in poi, secondo i calcoli della BoE stessa.

E questo supponendo che la Banca li lasci qui per un periodo prolungato, in quella che il suo capo economista Huw Pill chiama ripetutamente la strategia "Table Mountain".

Ma i ragionevoli dubbi sul fatto che il consumatore britannico, già in crisi e l'economia in declino, possa sopportare tutta la forza di ciò che è già in atto, fanno sì che i mercati scommettano che la banca centrale dovrà fare marcia indietro con i tagli dei tassi entro nove mesi.

Se ciò è vero, significa che la passeggiata sull'altopiano della montagna dei tassi durerà meno della metà del tempo impiegato per scalarla e che la discesa potrebbe essere in corso fino a sei mesi prima che la Banca veda il massimo impatto delle decisioni prese finora.

Il voluminoso Rapporto di Politica Monetaria della BoE, pubblicato giovedì in concomitanza con la decisione di mantenere i tassi di policy fermi al 5,25%, ha valutato il ritardo con cui la stretta creditizia attuata finora sta intaccando i portafogli delle famiglie.

"Il personale della Banca stima che più della metà dell'impatto sul livello del PIL deve ancora manifestarsi", ha affermato, calcolando che potrebbe essere necessario fino al 2025 perché il colpo al PIL sia quasi completamente percepito - sulla base delle relazioni passate, del previsto rifinanziamento di mutui e prestiti e nonostante la "significativa incertezza".

Nel formulare questa richiesta, il rapporto della BoE si concentra soprattutto sui consumi, che secondo le stime rappresentano circa il 60% del PIL.

E per questo compensa l'impatto sul reddito da risparmio più elevato con l'aumento dei costi dei mutui - dove circa l'80% dei clienti ha ora contratti a tasso fisso da due a cinque anni, molto di più rispetto all'ultima campagna di rialzo dei tassi, e quindi ritarda il colpo.

TABELLA ALTA MA STRETTA

Forse per molti è sorprendente che la ricaduta netta sul reddito aggregato di un determinato aumento dei tassi d'interesse sia positiva, dato che quasi 1.700 miliardi di sterline di depositi delle famiglie superano i 1.500 miliardi di mutui in essere.

Tuttavia, dato che i redditi da risparmio più elevati sono destinati alle famiglie più ricche, che hanno una propensione molto più bassa a consumare il reddito aggiuntivo rispetto a quelle meno abbienti e più indebitate, l'effetto netto positivo sull'economia viene annullato.

Altri impatti includono l'effetto sui consumi derivante dalla diminuzione del valore delle case o dei risparmi in titoli finanziari - così come i colpi agli investimenti immobiliari e aziendali e l'aumento degli affitti dovuto al rifinanziamento dei mutui per i proprietari di case in affitto.

Di conseguenza, la BoE si aspetta che le ripercussioni delle mosse dei tassi fino ad oggi "crescano nel tempo", anche se i colpi trimestrali una tantum hanno raggiunto il picco.

Naturalmente, il mandato centrale della Banca è quello di riportare l'inflazione al suo obiettivo del 2% e ha alzato le proiezioni sull'inflazione nel rapporto di questa settimana - ora non vede il suo obiettivo pienamente raggiunto fino alla fine del 2025.

Ma i mercati pensano chiaramente che la seconda parte della crisi dei tassi e la traiettoria al ribasso dell'inflazione costringeranno la Banca a tagliare i tassi già l'anno prossimo, una volta che avrà la certezza che la moderazione della crescita salariale sarà sostenuta oltre la tornata salariale di primavera.

E alcuni temono il rischio di un effetto bottiglia di ketchup agitata - di ciò che sembra un lento colpo ritardato che si manifesta improvvisamente in un'esplosione molto rapida.

Modupe Adegbembo, economista di AXA Investment Managers, prevede due tagli di un quarto di punto ad agosto e novembre, per arrivare al 4,75% entro la fine del 2024.

Ma "c'è il rischio che la BoE possa essere costretta a ridurre i tassi prima e più rapidamente se le prospettive di crescita si deteriorano... in particolare perché il passaggio dai tassi è stato più lento del previsto durante la salita".

Il rovescio della medaglia è che molto poco nel ciclo post-pandemia è stato facilmente prevedibile. E qualunque sia il colpo a fuoco lento alla crescita e ai consumi, le sorprese sull'inflazione potrebbero cambiare il quadro sempre più confortevole dei mercati.

"Sebbene i tagli dei tassi siano ormai prezzati nella seconda metà del 2024, gli investitori dovrebbero ricordare che le prospettive rimangono poco chiare: un altopiano coperto dalla nebbia potrebbe ancora rivelarsi un Monte Everest nascosto", ha affermato Andy Burgess di Insight Investment.

Le opinioni espresse in questa sede sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters.