Le obbligazioni dell'Italia, che hanno rendimenti quasi doppi rispetto a quelle della Germania, con il rating più alto, come compensazione per i prestiti a uno dei Paesi più indebitati del mondo, sono considerate un indicatore del rischio nell'Europa meridionale.

Tuttavia, anche se due banche statunitensi sono crollate e Credit Suisse è stata salvata, le prospettive economiche e politiche più brillanti dell'Italia si sono rivelate un cuscinetto dalla tempesta. I rendimenti delle obbligazioni italiane a 10 anni sono scesi di 60 punti base (bps) quest'anno.

Le obbligazioni italiane hanno reso il 4,1% da un anno all'altro, rispetto al 2,9% dei titoli di Stato della zona euro in generale.

Il divario rispetto alla Germania, attentamente monitorato e pari a 185 punti base, è ben al di sotto dei picchi visti durante i precedenti episodi di stress globale e si è appena mosso dai livelli di inizio marzo.

"Lo spread dell'Italia rispetto alla Germania non tiene conto del rischio che qualcosa vada storto", ha dichiarato Mike Riddell, senior manager del portafoglio a reddito fisso di Allianz Global Investors.

Gli investitori si sono inizialmente preoccupati del background di estrema destra e della retorica infuocata del Primo Ministro Giorgia Meloni, quando il suo blocco ha vinto le elezioni lo scorso settembre.

Ma queste preoccupazioni si sono attenuate con la moderazione dei toni della Meloni in carica. Il suo bilancio, che aumenta la spesa e i tagli fiscali, ha ricevuto il via libera dall'Unione Europea e l'economia è andata meglio del previsto, con un obiettivo di crescita per il 2023 che dovrebbe essere rivisto all'1% dallo 0,6% precedente.

Tuttavia, ci sono dei rischi all'orizzonte. Per cominciare, le prospettive di crescita stanno cambiando e l'Italia prevede di tagliare la sua previsione di crescita per il 2024 all'1,4% rispetto alla proiezione di novembre dell'1,9%.

La stima è stata tagliata perché Roma sta soppesando il colpo dell'aumento dei tassi d'interesse e la difficoltà di spendere i fondi di recupero post-COVID-19 dell'Unione Europea, che sono fondamentali per le prospettive del suo debito.

L'UE ha congelato una tranche da 19 miliardi di euro (20,50 miliardi di dollari) in ritardo, chiedendo chiarimenti sugli sforzi per raggiungere gli obiettivi necessari per sbloccare i fondi - uno sviluppo che potrebbe mettere alla prova il sentimento degli investitori.

Ritardi significativi nel raggiungimento degli obiettivi danneggerebbero le prospettive di crescita a medio termine, con un impatto negativo sul rating dell'Italia, ha dichiarato Scope Ratings.

Un aumento più aggressivo dei tassi della Banca Centrale Europea per frenare l'inflazione ostinata potrebbe anche rinnovare le preoccupazioni sulla sostenibilità del debito italiano, che è il più alto della zona euro dopo la Grecia.

Martin Lenz, senior portfolio manager di Union Investment, ha affermato che se i tassi della BCE salissero al 4% dall'attuale 3%, al di sopra delle aspettative del mercato, e vi rimanessero per un certo periodo, tali preoccupazioni potrebbero tornare.

E le turbolenze bancarie hanno aumentato i rischi di recessione globale.

"Con una recessione incombente, mi aspetterei che gli spread siano più ampi piuttosto che più stretti da qui in avanti", ha detto Myles Bradshaw, responsabile delle strategie aggregate globali presso J.P. Morgan Asset Management, che sottopesa le obbligazioni italiane.

GRAFICO - Lo spread dell'Italia si tiene stretto nelle turbolenze bancarie

SEDERE INSIEME?

Per il momento, gli investitori sono fermi, con i rendimenti succosi delle obbligazioni italiane che aiutano il mercato a beneficiare dei forti flussi verso le obbligazioni globali e di un ampio rally degli asset più rischiosi.

La fiducia nello strumento anti-frammentazione della BCE, lo Strumento di Protezione della Trasmissione (TPI), sta aiutando. Nell'ambito del TPI, la BCE si è impegnata ad acquistare le obbligazioni dei Paesi che vedono un aumento degli spread senza colpa. Non è ancora chiaro quali condizioni spingano la BCE a intervenire.

Lo spread obbligazionario dell'Italia è schizzato a oltre 500 punti base durante la crisi del debito della zona euro nel 2011 e l'attuale stabilità del divario è un segnale positivo per i responsabili politici.

"È un buon segno per l'Europa in generale, perché lo stress bancario normalmente alimenta lo stress sovrano", ha detto Bradshaw di JPMorgan.

Il divario è esploso a oltre 300 punti base all'apice della pandemia COVID-19 del 2020, alimentando le preoccupazioni sulla sostenibilità del debito e sull'esposizione delle banche locali al debito sovrano.

Si è anche impennato prima del primo rialzo dei tassi della BCE in un decennio, lo scorso luglio, e di nuovo quando il blocco della Meloni ha vinto le elezioni, proprio mentre le turbolenze del bilancio e dei fondi pensione della Gran Bretagna scuotevano i mercati.

A sostegno dell'ottimismo intorno al Governo, aiutato dall'inflazione, il debito pubblico italiano è sceso a circa il 145% del PIL nel 2022, da circa il 155% nel 2020, rispetto ai livelli pre-pandemia intorno al 134%.

"Non c'è il rumore del lato politico, non ci sono motivi di preoccupazione specifici per il Paese al momento", ha detto Oliver Eichmann, responsabile tassi, reddito fisso EMEA di DWS, che privilegia le obbligazioni italiane a breve e medio termine. Ha aggiunto che la sostenibilità del debito non è attualmente "un grosso problema".

Con 190 miliardi di euro di fondi in gioco, è improbabile che il Governo della Meloni, in trattative con Bruxelles, rischi un conflitto con l'UE, hanno detto gli investitori.

"Non c'è... nessuna ragione in questa fase per cui l'Italia inizi a fare marcia indietro", ha detto Gareth Hill, gestore di fondi presso Royal London Asset Management, che ha dimezzato la sua posizione di sottopeso nelle obbligazioni italiane a marzo, scommettendo che gli spread non si allargheranno come l'anno scorso.

GRAFICO - Rapporto debito/PIL dell'Italia