Con l'avvertenza che i tassi d'interesse globali si stabilizzino, che la Cina allenti le restrizioni COVID e che si eviti la guerra nucleare, le previsioni annuali delle banche d'investimento per il 2023 hanno improvvisamente delle previsioni piuttosto alte per i mercati emergenti (EM).
UBS, ad esempio, prevede che le azioni e il reddito fisso degli EM guadagneranno tra l'8% e il 15% in termini di rendimenti totali, dopo una batosta del 15%-25% quest'anno.
Una Morgan Stanley "rialzista" prevede un rendimento vicino al 17% sul debito in valuta locale degli EM. Il Credit Suisse apprezza "particolarmente" il debito in valuta forte, mentre l'ultimo sondaggio di BofA sui gestori di fondi globali mostra che il "lungo EM" è il principale trade "contrarian".
"Si tratta di una sorta di eliminazione del rischio all'ingrosso", ha detto Samy Muaddi, gestore del portafoglio EM di T. Rowe Price, che ha iniziato a immergersi nuovamente in quelli che descrive come Paesi EM "ben ancorati", come la Repubblica Dominicana, la Costa d'Avorio e il Marocco.
"Ora, ritengo che il prezzo sia sufficientemente interessante da giustificare una visione contrarian".
L'impennata dei tassi d'interesse di quest'anno, la guerra in Ucraina e la battaglia della Cina contro la COVID si sono combinati per essere una palla da demolizione per gli EM.
Potrebbe essere la prima volta nella storia triennale dell'asset class che il debito EM in 'valuta forte' - quello solitamente denominato in dollari - farà perdere agli investitori più del 20% su una base di rendimento totale annuo e la prima serie di perdite di due anni.
La perdita del 15% attualmente accumulata dal debito in valuta locale sarebbe un record, mentre le azioni EM hanno avuto anni peggiori solo durante la crisi finanziaria del 2008, l'esplosione delle dotcom nel 2000 e il fallimento del debito asiatico nel 1998.
"Questo è stato un anno molto difficile", ha detto Bill Campbell, gestore del fondo DoubleLine. "Se non è stato il peggiore, è uno dei peggiori".
È l'esperienza di queste sconfitte passate che ha portato all'attuale ondata di ottimismo.
L'indice azionario EM di MSCI è salito del 64% nel 1999 e del 75% nel 2009, dopo aver perso il 55% durante il crollo dei mercati asiatici e finanziari. Anche il debito EM in valuta forte ha registrato un rimbalzo del 30% dopo il calo del 12% registrato durante il GFC, mentre il debito locale, che aveva perso poco più del 5%, ha guadagnato il 22% e poi il 16% l'anno successivo.
"C'è molto valore ai livelli attuali", ha aggiunto Campbell di DoubleLine.
"Non pensiamo che sia il momento di allocare alla cieca in un trade sui mercati emergenti, ma si può iniziare a mettere insieme un paniere (di asset da acquistare) che ha molto senso".
OROLOGIO ROTTO
Gli analisti di Societe Generale hanno affermato martedì che il raffreddamento dell'inflazione e l'incombente recessione dei mercati sviluppati sono "estremamente favorevoli alla sovraperformance delle obbligazioni locali EM".
La maggior parte delle grandi banche d'investimento, tuttavia, sosteneva il rally dei mercati emergenti in questo periodo dell'anno scorso. Nessuna aveva previsto l'invasione della Russia in Ucraina o l'impennata dei tassi di interesse. C'è un rituale quasi annuale in cui i banchieri parlano delle possibilità degli EM, dicono coloro che li seguono da anni.
Il sondaggio sugli investitori di BofA di dicembre 2019 ha mostrato che lo 'shorting' sul dollaro era il secondo trade più affollato. JPMorgan e Goldman Sachs sono stati rialzisti, mentre il messaggio di Morgan Stanley all'epoca era: "Bisogna comprare tutto!".
In seguito, il dollaro è salito di quasi il 7% e i principali indici azionari e obbligazionari EM hanno perso denaro.
"Sa come funziona un orologio rotto: a un certo punto potrebbe avere ragione", ha detto Viktor Szabo, gestore del portafoglio EM di Ardn.
MOTIVI PER ESSERE CAUTI
Oltre alla guerra in Ucraina, all'inflazione ostinatamente alta e alle chiusure della Cina, l'aumento del debito e dei costi di finanziamento fa sì che le agenzie di rating del credito mettano in guardia dai crescenti rischi di default in Paesi come Nigeria, Ghana, Kenya, Pakistan e Tunisia.
Nomura vede sette potenziali crisi valutarie sulla carta e anche se UBS è rialzista sugli asset EM, stima che quest'anno abbia visto il più grande esaurimento delle riserve FX dal 1997. La sua previsione di crescita globale del 2,1% sarebbe anche la più lenta degli ultimi 30 anni, a parte gli shock estremi del 2009 e del 2020.
"La nostra speranza è che una Federal Reserve più permissiva si combini con un picco nel ciclo globale delle scorte/recupero in Asia tech a partire dal secondo trimestre, creando un terreno più fertile per la sovraperformance degli EM in quel momento", ha detto UBS.
Se le prospettive dovessero effettivamente migliorare, gli investitori internazionali sono nella posizione ideale per rientrare, avendo venduto pesantemente gli EM negli ultimi anni.
JPMorgan stima che solo quest'anno siano stati scaricati circa 86 miliardi di dollari di obbligazioni dei mercati emergenti, il quadruplo della quantità venduta durante l'anno del 'taper tantrum' del 2015.
"Gli EM stanno nuotando verso la salvezza", ha riassunto Morgan Stanley. "Anche se ancora in acque profonde".
