Con i trader focalizzati sul previsto taglio dei tassi in estate, le azioni globali rimangono vicine ai massimi storici e la domanda di debito emesso dalle società più rischiose è solida.

Ma i gestori patrimoniali e gli economisti si aspettano solo un minimo allentamento monetario, soprattutto da parte della Federal Reserve statunitense che deve affrontare un'inflazione inaspettatamente persistente.

I grandi investitori non si stanno affrettando a cambiare le partecipazioni a lungo termine, ma in un segnale di ciò che accadrà, la volatilità del mercato azionario si aggira intorno al picco di sei mesi, mentre i trader discutono su quanto rimarrà alto l'ostacolo dei tassi statunitensi rispetto ai quali vengono valutati gli asset finanziari.

Le azioni globali subiranno "un freno alla valutazione a causa di tassi più alti per un periodo più lungo", ha dichiarato Ann Katrin-Petersen, stratega senior degli investimenti presso il BlackRock Investment Institute, il braccio di ricerca del più grande gestore patrimoniale del mondo.

Amundi, il più grande gestore patrimoniale europeo, ha affermato in una nota di lunedì che le azioni statunitensi saranno in ritardo a livello globale per il prossimo decennio. Si aspetta che le azioni e il debito delle aziende dei Paesi in via di sviluppo, come l'India in forte crescita e il Cile e l'Indonesia ricchi di minerali, sovraperformino.

"Tutti sono così concentrati su quando arriveranno i tagli dei tassi", ha detto Shamik Dhar, capo economista di BNY Mellon. "La domanda più importante è quale sia il livello medio intorno al quale possiamo aspettarci che i tassi si muovano".

I trader, che dal 2009 si sono abituati a tassi bassi che lusingano i prezzi degli asset, sono pronti a "un aggiustamento delle aspettative, della psicologia e delle convinzioni", ha aggiunto Dhar.

NUOVO REGIME

Il Fondo Monetario Internazionale ha affermato martedì che il tasso dei fondi della Fed potrebbe scendere più lentamente di quanto previsto dai mercati.

Petersen di BlackRock prevede tassi statunitensi vicini al 4% per i prossimi cinque anni e circa il 2% per la zona euro. "Siamo entrati in un nuovo regime macro di mercato e una delle pietre miliari di questo regime è rappresentata da tassi strutturalmente più elevati", ha affermato.

Le azioni mondiali sono aumentate di circa il 4% quest'anno, raggiungendo i massimi storici a marzo. E un indice di obbligazioni spazzatura globali emesse da aziende indebitate si aggira sui massimi dal 2021, sostenuto dalle speranze che la Fed abbassi i tassi da un massimo di 23 anni del 5,25% al 5% - mantenendo le condizioni di prestito e investimento globali esuberanti.

Ma a essere rivalutato è il tasso di sconto che gli investitori inseriscono nei modelli di valutazione delle aziende, che segue le aspettative dei tassi statunitensi a lungo termine. Un aumento di un punto percentuale di questo parametro deprime il valore attuale degli utili futuri delle aziende del 10%, secondo le stime della società di revisione contabile EY.

I prezzi delle azioni, soprattutto quelle statunitensi, sono troppo alti, hanno detto gli investitori.

L'indice S&P 500 di Wall Street, che influenza le azioni di tutto il mondo, ha un prezzo del 32% superiore al valore equo basato sulle previsioni dei tassi a lungo termine, afferma Vanguard, il secondo gestore di denaro al mondo.

"Quando si fa l'esercizio di rendimento globale, l'esercizio a 10 anni, i rendimenti futuri (saranno) inferiori a quelli che abbiamo avuto, matematicamente", ha detto John O' Toole, responsabile delle soluzioni multi-asset di Amundi.

I rendimenti del Tesoro decennale, intorno al 4,5%, prevedono già un tasso di sconto più elevato.

Gli asset rischiosi stanno resistendo in parte perché il costo del capitale che gli investitori inseriscono nei modelli di valutazione delle aziende riflette i tassi di prestito a buon mercato concordati in precedenza, ha detto Qian Wang, economista senior di Vanguard.

Con i tassi statunitensi che dovrebbero attestarsi intorno al 3,5% e un'ondata di rifinanziamenti aziendali in arrivo nel 2026, ha aggiunto, "gli investitori saranno delusi".

NEGOZIARE IL CAMBIAMENTO

L'invecchiamento della popolazione, la contrazione della forza lavoro e le economie occidentali che stanno reindirizzando la produzione dalla Cina dovrebbero mantenere l'inflazione e i tassi elevati.

L'escalation del conflitto in Medio Oriente ha spinto il petrolio vicino a 90 dollari, mentre i continui shock climatici minacciano di mantenere alti i prezzi delle materie prime.

I mercati prevedono meno di due tagli dei tassi della Fed quest'anno. Il primo taglio della Banca Centrale Europea è previsto per giugno, ma i trader hanno ridotto le scommesse sulla sua portata.

Petersen di BlackRock ha detto che il gruppo è neutrale sulle azioni, preferisce il debito legato all'inflazione e considera i titoli di Stato a lungo termine come vulnerabili all'inflazione volatile.

Tom Lemaigre, che gestisce 7,7 miliardi di sterline (9,58 miliardi di dollari) di azioni europee presso Janus Henderson, ha detto che potrebbe aggiungere posizioni nelle banche, che traggono vantaggio da tassi di interesse elevati.

Ha anche espresso un giudizio più positivo sugli esportatori industriali europei che beneficiano di un dollaro forte e dell'espansione della produzione interna degli Stati Uniti.

Il passaggio a tassi elevati a lungo termine, che si sta radicando nel pensiero dei trader, "deve ancora arrivare", ha aggiunto Lemaigre.

Tuttavia, l'indicatore VIX della volatilità dei titoli azionari statunitensi, molto seguito, è salito a una lettura di circa 19, dopo essersi assopito per mesi a livelli ultra-calmi, mentre l'indice obbligazionario comparabile si sta muovendo verso l'alto, a causa del crescente disagio.

"Se i mercati passano dal pensare che ci saranno due tagli (della Fed), a uno e poi a (prevedere) un rialzo, sarà davvero difficile per i mercati azionari sopravvivere a questo", ha detto Richard Dias, stratega di PGM Global a Montreal.