Questo è quanto emerge dai dati più aggiornati della Commodity Futures Trading Commission (CFTC), e si adatta perfettamente all'aumento del rendimento a due anni, che ha raggiunto un massimo di 16 anni la scorsa settimana, e alla curva dei rendimenti a 2 anni/10 anni più invertita degli ultimi 40 anni.
I dati di posizionamento della CFTC si riferiscono alla settimana conclusasi il 7 febbraio. Sono in ritardo di tre settimane a causa di un attacco informatico avvenuto un mese fa alla piattaforma di derivati di ION Group, che ha ritardato i rapporti delle società di trading.
Tuttavia, è l'ultima istantanea di come i conti speculativi stanno giocando il drammatico riprezzamento delle aspettative della Fed e la parte corta del mercato obbligazionario statunitense.
Al 7 febbraio, la posizione corta netta dei fondi nei futures del Tesoro a due anni era al livello record di 658.802 contratti, con un aumento di oltre 80.000 contratti rispetto alla settimana precedente.
Grafico 3: CFTC Treasuries a 2 anni - posizione corta netta record, 
Se i fondi sono rimasti sul lato destro del continuo aumento dei rendimenti da allora, la loro posizione corta è probabilmente ancora maggiore ora.
D'altra parte, più la posizione corta record cresce e più i rendimenti salgono - il 5% per un investimento essenzialmente privo di rischio sarà allettante per molti - più il mercato obbligazionario è vicino a un potente rimbalzo.
Grafico 1: Rendimento del Tesoro USA a 2 anni - il più alto dal 2007, 
Una posizione corta è essenzialmente una scommessa sul calo del prezzo di un'attività, mentre una posizione lunga è una scommessa sul suo aumento. Nelle obbligazioni e nei tassi d'interesse, i rendimenti e i tassi impliciti scendono quando i prezzi aumentano e salgono quando i prezzi scendono.
Gli hedge fund assumono posizioni nei futures sui tassi e sulle obbligazioni statunitensi a breve scadenza per finalità di copertura e per operazioni di valore relativo, quindi i dati della CFTC non riflettono le scommesse puramente direzionali. Ma è una guida abbastanza buona.
FLIP-FLOP SULLA FED
Il rendimento a due anni la scorsa settimana ha raggiunto il 4,95%, il massimo dal luglio 2007. A febbraio è salito di 60 punti base, la terza salita mensile più ripida dal 2008.
Questo rialzo storico ha schiacciato la curva dei rendimenti 2s/10s in un'inversione di 90 punti base. Una curva invertita è stata a lungo vista come un indicatore affidabile di recessione, ma molti stanno mettendo in dubbio la sua utilità nel mondo in subbuglio post-pandemia.
Gli analisti di Deutsche Bank ritengono che i rendimenti attuali attireranno molti acquirenti. Vedono il rendimento a due anni scendere al 3,55% nel terzo trimestre e al 3,15% entro la fine dell'anno.
Grafico 2: Curva dei rendimenti USA 2s/10s - invertita di 90 bps, 
Il riprezzamento del mercato delle prospettive dei tassi statunitensi quest'anno è stato sbalorditivo. All'inizio di febbraio, il picco implicito per l'attuale ciclo di rialzi dei tassi di interesse era inferiore al 5% e il tasso di fine anno era intorno al 4,40%.
Ma i dati sull'inflazione e sull'attività economica e i successivi discorsi di lotta dei funzionari della Fed hanno ridisegnato la mappa: la settimana scorsa il tasso terminale ha superato il 5,50% e il tasso di fine anno è salito oltre il 5,30%.
Forse la cosa più notevole è che il tasso di inflazione atteso, implicito nella differenza di rendimento tra i buoni del Tesoro ordinari e quelli indicizzati all'inflazione a due anni, ha sfondato il 3%. Appena sei settimane fa era del 2%.
Se mettiamo insieme tutto questo, l'idea che la Fed possa alzare il tasso sui fed funds al 6% quest'anno non è più una fantasia sfrenata come lo era solo qualche mese fa.
A tal punto che gli hedge fund stanno anche ricostruendo la loro posizione corta nei contratti futures sui tassi di interesse SOFR, dopo che sembravano aver gettato completamente la spugna sulle scommesse sui tassi più alti.
Nella settimana conclusasi il 7 febbraio, i fondi erano net short di 209.302 contratti Secured Overnight Financing Rate a tre mesi, la più grande posizione netta short di quest'anno.
La posizione netta corta di SOFR dei fondi aveva raggiunto 1 milione di contratti alla fine dello scorso agosto. Questa posizione è stata costantemente cancellata nei cinque mesi successivi, in quanto i trader hanno scommesso che la Fed si sarebbe presto orientata verso una pausa per poi iniziare a tagliare i tassi quest'anno.
L'ondata di scommesse su tassi più alti dimostra che gli speculatori si sono ribaltati di nuovo, ma questa volta molto più rapidamente.
(Le opinioni espresse qui sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters).
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