Ancora più notevole è il fatto che sono i settori più sensibili all'aumento dei costi di prestito - il settore tecnologico, il Nasdaq e i titoli growth - a sovraperformare di fronte all'impennata dei rendimenti obbligazionari, dei tassi impliciti e delle aspettative della Fed.
Questi settori sono più sensibili all'aumento dei rendimenti perché i flussi di cassa e i profitti futuri sono scontati a tassi più elevati. Le relazioni collaudate si stanno rompendo e le correlazioni si stanno sgretolando.
La correlazione tra il Nasdaq e i rendimenti obbligazionari statunitensi, ad esempio, è stata fortemente negativa per la maggior parte degli ultimi due anni. Ma la correlazione semplice a 25 giorni del Nasdaq con i rendimenti statunitensi a due e 10 anni è ora la più positiva dallo scorso aprile.
GRAFICO - Correlazione Nasdaq/U.S. con i rendimenti a 2 anni
GRAFICO - Correlazione Nasdaq/U.S. con i rendimenti a 10 anni
Cosa c'è dietro questa improvvisa inversione di tendenza?
Forse la spiegazione più elementare è che l'economia statunitense sta andando meglio di quanto la maggior parte delle persone si aspettasse, come dimostrano gli ultimi dati sulle vendite al dettaglio. Sembra che la recessione che molti avevano previsto non sia arrivata, e molti osservatori si chiedono se mai arriverà.
Secondo l'indice delle sorprese economiche di Citi, i dati in arrivo negli Stati Uniti stanno battendo le previsioni più che mai dall'aprile dello scorso anno. Una crescita migliore è positiva per gli utili.
GRAFICO - Indice delle sorprese economiche degli Stati Uniti
"Se i tassi d'interesse aumentano perché la crescita nominale è forte, i ricavi e il potere di determinazione dei prezzi delle aziende possono aumentare", ha dichiarato Stephen Miran, co-fondatore di Amberwave Partners ed ex consulente del Tesoro. "I tassi di interesse più elevati sono meno negativi per i prezzi delle azioni, anche se i tassi possono continuare a pesare sui multipli".
Le stime di crescita degli utili per le società dello S&P 500 quest'anno sono scese a zero, ma Miran ritiene che potrebbero rimbalzare se la crescita regge. E guardando al prossimo anno, le previsioni di consenso prevedono una crescita degli utili di quasi il 12%.
ANCORA DA FARE
Anche il posizionamento del mercato è un fattore. Secondo Bank of America, l'esposizione degli investitori alle azioni statunitensi all'inizio dell'anno era storicamente bassa, con i gestori di fondi che erano i più sottopesati dal 2005.
Il sondaggio di febbraio di BofA sui gestori di fondi ha mostrato che il posizionamento ribassista rispetto alle obbligazioni si è un po' spostato questo mese, ma "non è ancora abbastanza ottimista per dire che il posizionamento è un catalizzatore di vendita".
GRAFICO - Posizionamento dei gestori di fondi su azioni e obbligazioni - BofA
In quest'ottica, è possibile che i settori più martoriati dell'anno scorso ricevano più amore dagli investitori quest'anno.
Guardi le fortune contrastanti dei titoli growth e value: l'indice Russell 1000 Growth è crollato del 30% l'anno scorso ed è salito del 12% quest'anno, mentre l'indice Russell 1000 Value è sceso del 10% l'anno scorso ed è salito solo del 5% ad oggi.
In alternativa, una spiegazione macro di ampio respiro potrebbe ridursi a una sola parola: liquidità. Nonostante l'aumento globale dei tassi di interesse e il passaggio alla 'stretta quantitativa' dello scorso anno, le principali banche centrali stanno effettivamente pompando enormi quantità di liquidità nel sistema finanziario globale.
TESTO
Qualunque siano le ragioni, i movimenti del mercato sono stati sorprendenti.
Da quando la Fed si è riunita il 1° febbraio, il rendimento del Tesoro a due anni è salito di oltre 50 punti base, il rendimento dei buoni a sei mesi e il tasso implicito nei futures sul tasso 'SOFR' del dicembre 2023 hanno raggiunto il 5% e il discorso sul tasso terminale che raggiunge il 6% improvvisamente non è più azzardato.
Marko Kolanovic di JP Morgan stima che il movimento dei rendimenti a due anni dopo la riunione della Fed dovrebbe provocare un sell-off dal 5% al 10% nel Nasdaq, che in realtà è salito del 3,5% da allora.
Nelle prime sei settimane di quest'anno, il Nasdaq è salito del 15% e l'indice Russell 1000 Growth è salito del 12%. I titoli di cripto, tecnologia speculativa e meme sono aumentati ancora di più.
Si confronti con il Dow e l'S&P 500, che sono saliti rispettivamente del 2% e del 7%, e con l'aumento del 5% dell'indice Russell 1000 Value.
Kolanovic attribuisce questo dato all'esuberanza, all'avidità e alla compiacenza. L'elemento speculativo della forza del mercato si riflette nell'impennata dei volumi degli investitori al dettaglio, che secondo Kolanovic sono vicini ai massimi storici e rappresentano oltre il 20% di tutta l'attività del mercato.
Ma è improbabile che questa situazione continui - la detenzione di obbligazioni a breve termine rispetto alle azioni è più interessante ora che in qualsiasi altro momento dalla Grande Crisi Finanziaria, afferma.
Se l'azione della Fed sui tassi soddisferà o supererà le aspettative del mercato, gli investitori dovranno riconsiderare la situazione e un allontanamento dalle azioni di qualità inferiore e ad alta duration potrebbe essere presto avviato.
"I libri di testo non sono stati riscritti. In un regime di tassi più elevati, la redditività conta. I fondamentali inizieranno a recuperare", afferma Matt Orton, chief market strategist di Raymond James Investment Management.
(Le opinioni espresse qui sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters).
Colonne correlate:
- Di fronte alla Fed, i mercati si fermano al 6% sul radar del rischio
- Wall St rip trova pochi fan alla settimana degli hedge fund di Miami
- Bassa visibilità e bassa volatilità sono una strana accoppiata
- La quota sovradimensionata degli Stati Uniti nell'azionario mondiale potrebbe tornare alla norma
