Le ragioni dello scivolone del 15-20% di quest'anno negli indici azionari di riferimento sono ben documentate: l'aumento dei tassi d'interesse per contenere l'impennata dei tassi d'inflazione post-pandemia, esagerati da uno shock dei prezzi dell'energia e dei generi alimentari legato all'Ucraina, che ha anche schiacciato i redditi delle famiglie e i margini delle aziende.

Se a ciò si aggiunge l'aumento dei rischi geopolitici in generale, le chiusure "zero COVID" della Cina che compromettono la crescita, i problemi persistenti della catena di approvvigionamento e la carenza di chip, il cielo si oscura ulteriormente. E mentre un'estate boreale potrebbe alleviare la pressione energetica immediata, in Europa c'è poca chiarezza su cosa accadrà il prossimo inverno se le forniture di gas russo saranno interrotte.

Non sorprende quindi che gli economisti stiano avvertendo di una recessione globale in vista, anche se molte parti del mondo sembravano appena surfare la cresta di un'onda di riapertura post-pandemia.

Il dibattito politico principale è incentrato sul fatto se la Federal Reserve statunitense e le altre banche centrali sentiranno il bisogno di inasprire la politica monetaria in un territorio "restrittivo", che rallenta deliberatamente le economie per trascinare l'inflazione verso il basso, o se la crescita si stabilizzerà prima di dover prendere in considerazione l'idea di superare i cosiddetti tassi "neutrali", ancora 150 punti base più in alto da qui.

In ogni caso, non si tratta di un'immagine positiva dell'attività futura.

Proprio questa settimana il Presidente della Banca Mondiale David Malpass ha temuto il peggio per la produzione globale. "In questo momento è difficile capire come evitare una recessione", ha detto mercoledì.

L'Institute for International Finance di Washington ha dimezzato la sua previsione di crescita mondiale ad appena il 2,3% per quest'anno e ha affermato che "il rischio di recessione globale è elevato".

Banche commerciali come Deutsche Bank e Wells Fargo prevedono ora una recessione degli Stati Uniti ad un certo punto nei prossimi 12-18 mesi, mentre molte case vedono l'Europa già quest'anno.

Le sorprese dei dati economici si stanno inasprendo, con gli indici degli Stati Uniti e della Cina che si ribaltano di nuovo e ora sono più negativi di quanto non siano stati da quando la variante Omicron ha colpito per la prima volta sei mesi fa. E questa volta con i prezzi mondiali del petrolio più alti del 50% rispetto all'autunno scorso e, a quasi il 3%, i tassi di prestito in dollari a 10 anni più che raddoppiati rispetto ai livelli di novembre.

E i mercati immobiliari statunitensi stanno iniziando a scricchiolare sotto il peso dell'aumento dei tassi ipotecari e dei costi dei materiali.

Perciò, su molti livelli, il calo esagerato dei prezzi delle azioni è più che fondato - l'unica domanda è se sia sufficiente.

Grafico: Gli indici di sorpresa economica tornano negativi - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/byprjdergpe/One.PNG

Grafico: Valutazioni PE a termine delle azioni mondiali - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/klvykobdgvg/Four.PNG

UN'ALTRA GAMBA IN BASSO?

Con i titoli tecnologici sensibili ai tassi di interesse che hanno subito il maggior numero di colpi e l'indice Nasdaq in calo del 25% da un anno all'altro, la tentazione è quella di pensare che molto sia già stato fatto.

Le valutazioni standard, che considerano i prezzi in rapporto agli utili a 12 mesi, mostrano crolli del 25-30% negli Stati Uniti e in Europa da gennaio e potrebbero suggerire un affare o due.

Il problema è che le previsioni di guadagno aggregate a 12 mesi o per l'intero anno 2023 sono state poco o per nulla ridimensionate, nonostante il peggioramento delle prospettive di molte aziende tecnologiche, digitali e basate sugli abbonamenti, nonché di quelle esposte alla Cina e alla scarsità di chip - o addirittura al razionamento dell'energia in Europa.

E anche se abbiamo assistito a una riduzione delle valutazioni dei titoli di Wall St più costosi dalla bolla delle dot.com di 20 anni fa, sono ancora al di sopra delle medie trentennali e sono solo tornate al punto in cui erano alla vigilia della pandemia. Il quadro è leggermente migliore in Europa, anche se non di molto.

Ma le proiezioni di guadagno non scoraggiate sono forse l'aspetto più allarmante delle valutazioni attuali.

Dopo tutti gli shock e gli aumenti dei tassi d'interesse da gennaio, le previsioni di crescita degli utili aggregati per l'intero anno per l'S&P500 sono aumentate di oltre un punto percentuale e le proiezioni per il 2023 sono rimaste appena al di sotto del 10%.

Molti temono che ci sia una scarpa molto pesante in attesa di cadere qui, se i timori di recessione si realizzano. E se le previsioni sugli utili verranno riviste al ribasso nei prossimi mesi e durante la stagione degli utili del secondo trimestre, le azioni torneranno ad essere più costose o i prezzi dovranno essere ulteriormente scontati?

"La domanda è: il mercato azionario andrà avanti e sconterà i tagli agli utili che pensiamo siano in arrivo o richiederà alle aziende di tagliare formalmente la guidance?". Gli strateghi di Morgan Stanley hanno riflettuto questo mese, aggiungendo che "i rally del mercato orso" sono probabili, ma è probabile un'altra discesa del 15-20% per l'S&P500.

Tuttavia, si tratta ancora di un'opinione di minoranza.

Il team di JPMorgan continua a ribadire che il "risk-reward" è positivo per le azioni nel medio termine, indicando un bottoming in Cina, una svolta della Fed che si allontana da un inarrestabile irrigidimento e un dollaro in picchiata come ragioni per pensare che il peggio sia passato per i mercati.

E sebbene molti gestori patrimoniali - come Blackrock questa settimana - sembrino ritenere che il favoloso "atterraggio morbido" sia ancora possibile, sono propensi a rimanere neutrali sulle azioni mentre si svolge.

Stefan Kreuzkamp, Chief Investment Officer di DWS, rimane ottimista sulle azioni nonostante l'inizio scioccante di quest'anno.

Ma aggiunge una clausola di uscita abbastanza basilare: "la condizione che i rischi non si intensifichino - nessuna recessione negli Stati Uniti e in Europa - e che la banca centrale americana riesca a contenere l'inflazione senza frenare troppo la crescita economica".

Potrebbe essere un'attesa nervosa.

Grafico: Previsioni di guadagno per il 2022 e il 2023 in Europa e negli Stati Uniti - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/egvbkwqakpq/Three.PNG

Grafico: PE a termine per gli Stati Uniti e l'Europa - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/lbpgndzoqvq/Two.PNG

L'autore è editor-at-large per la finanza e i mercati presso Reuters News. Tutte le opinioni espresse qui sono sue