In un discorso sull'Unione Europea tenuto giovedì all'Università Sorbona di Parigi, il Presidente francese Emmanuel Macron ha affermato che la BCE non dovrebbe più concentrarsi esclusivamente sul mantenimento dell'inflazione sotto controllo e ha sollecitato un ampliamento del mandato economico della banca centrale, suggerendo persino un obiettivo di de-carbonizzazione.
"Non possiamo più avere una politica monetaria il cui unico obiettivo è l'inflazione", ha detto Macron, nei commenti che ricordano la revisione strategica della BCE nel 2021 e le intense dispute franco-tedesche sul mandato della BCE e sul patto di bilancio dell'euro prima del lancio dell'euro 25 anni fa.
Potrebbero essere di nuovo ridotti al lumicino in Germania e in altri Stati dell'euro che la pensano allo stesso modo - e all'interno di parti correlate della BCE.
Ma con i responsabili politici della BCE che discuteranno della politica monetaria verde e di un'altra imminente revisione della strategia in occasione di un ritiro in Irlanda il mese prossimo, il tono è certamente chiaro.
Ovviamente, le parole potrebbero alimentare la convinzione dei mercati mondiali che i responsabili politici saranno troppo distratti dalle preoccupazioni per la crescita, la rivalità geopolitica, l'aumento del debito pubblico e persino il cambiamento climatico per riportare l'inflazione in modo sostenibile verso gli obiettivi del 2% nei prossimi anni.
Dal momento che la crescita degli Stati Uniti si mantiene solida e l'inflazione è appiccicosa fino all'inizio del 2024, la Fed sta già esitando ad abbassare i tassi di interesse quest'anno. Ma la BCE sembra decisa a iniziare i tagli a giugno - interpretando una crescita dell'Eurozona molto più lenta come sufficiente per eliminare le vestigia di un'inflazione superiore all'obiettivo.
Il contesto economico più ampio che circonda la semplice inflazione è già ben riconosciuto da entrambe le principali istituzioni.
Ma in parte a causa di ciò, le aspettative di inflazione a lungo termine del mercato non sono ancora tornate al 2%, nonostante le frequenti proteste di entrambe le banche centrali, che affermano di essere destinate a portarle lì e che le manterranno.
Il responsabile della ricerca di JPMorgan, Joyce Chang, e il suo team hanno dichiarato che una delle 10 principali conclusioni degli incontri tenutisi a Washington la scorsa settimana in occasione della riunione del Fondo Monetario Internazionale è che "l'inflazione globale di base dovrebbe attestarsi più vicino al 3% che al 2%".
Sebbene i premi per il rischio nei mercati obbligazionari a lungo termine rimangano relativamente bassi, l'enigma crescente per gli investitori obbligazionari è come prezzare un plateau di inflazione più alto nel tempo - e quindi rendimenti reali più bassi - o la possibilità che le banche centrali, ancora più determinate, mantengano i tassi politici più alti più a lungo.
Il risultato è che i rendimenti nominali dei Treasury statunitensi e delle obbligazioni sovrane europee stanno tornando in quella che lo scorso autunno era considerata una zona di pericolo per i mercati mondiali - e minacciano uno spaventoso re-dux di Halloween.
MANDATO SECONDARIO
In questo contesto, è improbabile che i titoli di Macron sull'ampliamento del mandato della BCE calmino i nervi - non da ultimo in un anno in cui molti investitori temono anche le potenziali minacce all'indipendenza della Federal Reserve dopo le elezioni americane di novembre.
Sebbene sia solo uno dei 20 leader della zona euro multinazionale, Macron potrebbe avere un certo sostegno nei Paesi che hanno lottato contro la recessione negli ultimi nove mesi e che stanno affrontando l'aumento dei costi degli interessi sul debito pubblico gonfiato.
Infatti, il Governatore della Banca di Francia, Francois Villeroy de Galhau, ha sottolineato il punto lunedì e ha detto che l'imminente periodo di riduzione dei tassi della BCE "crea condizioni favorevoli per il consolidamento del bilancio".
Mentre la Fed ha un doppio mandato esplicito di massima occupazione e stabilità dei prezzi, da tempo si presume che lo statuto di fondazione della BCE la tenga concentrata esclusivamente sull'inflazione - anche se in modo meno rigido di quanto alcuni pensano, come Macron e altri sembrano insistere.
Come spesso accade nella politica europea, questo tema è già stato affrontato in passato in forme diverse.
La presa di posizione di Macron riapre un dibattito di lunga data su ciò che i padri fondatori della BCE hanno fissato come pietra sul suo ruolo futuro, un dibattito molto discusso quando la banca centrale ha avviato la sua ultima revisione strategica tre anni fa.
I dettagli di quel ripensamento del 2021 includevano il passaggio a un obiettivo di inflazione "simmetrico" del 2%, rispetto alla precedente formulazione di "vicino o inferiore"; inoltre, il cambiamento climatico è stato aggiunto come considerazione formale nella formulazione della politica a lungo termine.
Ma l'intero processo ha fatto luce su quello che gli osservatori della BCE chiamano il "mandato secondario" della banca centrale, come sancito dall'Articolo 127 del Trattato sul Funzionamento dell'Unione Europea.
L'articolo 127 chiarisce che l'"obiettivo primario" della BCE è la stabilità dei prezzi, anche se lascia la definizione di tale obiettivo alla BCE stessa.
Ma aggiunge che: "Fatto salvo l'obiettivo della stabilità dei prezzi, la (BCE) sostiene le politiche economiche generali dell'Unione al fine di contribuire alla realizzazione degli obiettivi dell'Unione".
Come testimoniano i salvataggi della crisi del debito dell'euro negli ultimi 15 anni e i cambiamenti di politica strategica, questo lascia un notevole margine di manovra sia agli stessi responsabili politici della BCE che ai loro padroni politici nel cambiare priorità, obiettivi e orientamenti in futuro.
Anche se questi non potranno mai essere usati per minare l'obiettivo primario, non è difficile capire perché i mercati obbligazionari non sono del tutto convinti che quest'ultimo sia nella pietra e la dichiarazione di Macron lo sottolinea.
Le opinioni espresse qui sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters.
