I rendimenti dei titoli di Stato statunitensi hanno chiuso il mese di settembre con il maggior rialzo trimestrale dell'anno, deludendo i gestori di fondi che speravano in un sollievo dalle perdite storiche subite dai titoli nel 2022, quando la Federal Reserve e altre banche centrali hanno aumentato i tassi di interesse per contenere l'inflazione in aumento.
Mentre i rendimenti obbligazionari - che si muovono inversamente ai prezzi - sembravano aver raggiunto il massimo all'inizio di quest'anno, il rinnovato atteggiamento da falco delle banche centrali li ha fatti salire di nuovo nelle ultime settimane.
Negli Stati Uniti, ad esempio, i rendimenti del Tesoro a 10 anni di riferimento si aggirano sui massimi di 16 anni, al 4,57%, e alcuni investitori sostengono che potrebbero salire al 5% - un livello che non si vedeva dal 2007. I Treasury sono sulla buona strada per registrare la terza perdita annuale consecutiva, un evento senza precedenti nella storia degli Stati Uniti, secondo Bank of America Global Research.
Il balzo dei rendimenti sta danneggiando le azioni, che hanno registrato il primo calo trimestrale di quest'anno negli Stati Uniti e in Europa. Con i rendimenti del Tesoro americano che guidano l'aumento, le valute globali sono in crisi a causa del rally del dollaro americano.
Il mercato sta finalmente assorbendo la convinzione che i tassi resteranno più alti ancora a lungo, ha dichiarato Greg Peters, co-chief investment officer di PGIM Fixed Income.
Le aspettative di politica monetaria sono state un fattore chiave: la scorsa settimana la Fed ha sorpreso gli investitori con le sue proiezioni da falco sui tassi, che indicano che i costi di prestito rimarranno intorno ai livelli attuali per la maggior parte del 2024.
Gli investitori hanno dovuto riadattarsi rapidamente, con i trader che ora scommettono che il tasso di politica della Fed, attualmente al 5,25%-5,50%, scenderà al 4,6% entro la fine del 2024, molto più alto del 4,3% previsto alla fine di agosto.
Allo stesso modo, gli investitori hanno allontanato le aspettative di taglio dei tassi della Banca Centrale Europea, in quanto i responsabili politici hanno mantenuto il loro messaggio di mantenere i tassi alti più a lungo. I prezzi dei mercati monetari indicano che i trader vedono il tasso di deposito della BCE intorno al 3,4% entro la fine del 2024, rispetto al 3,25% circa di fine agosto.
Il balzo dei prezzi del petrolio, che si avvicinano a 100 dollari al barile e sono aumentati del 27% in questo trimestre, è un altro rischio chiave che potrebbe mantenere una pressione al rialzo sull'inflazione e quindi sui rendimenti obbligazionari.
PREOCCUPAZIONI FISCALI
Le banche centrali falcidiate hanno attenuato il fascino delle obbligazioni a più lunga scadenza, che con le curve dei rendimenti invertite, offrono ancora rendimenti più bassi agli investitori rispetto a quelle a più breve scadenza, ha detto Kit Juckes, responsabile globale della strategia valutaria di Societe Generale, aggiungendo che le elevate esigenze di finanziamento negli Stati Uniti stanno facendo pressione sui mercati obbligazionari.
"Sembra che trovare un numero sufficiente di acquirenti per tutti i Treasury richieda un processo di scoperta dei prezzi che è doloroso", ha detto.
Le preoccupazioni fiscali degli Stati Uniti si sono accentuate a partire dall'estate, con l'impennata del deficit di bilancio e il declassamento del credito di agosto da parte della società di rating Fitch che ha innervosito alcuni investitori. Allo stesso tempo, la Fed sta procedendo con l'inasprimento quantitativo" - un'inversione dei massicci acquisti di obbligazioni della banca centrale intrapresi per sostenere i mercati nel 2020.
Di conseguenza, "i rendimenti aumenteranno fino a quando gli investitori non crederanno che le obbligazioni a più lunga scadenza li stiano compensando per l'offerta che sappiamo essere in arrivo", ha affermato Mike Riddell, senior portfolio manager di Allianz Global Investors.
I rendimenti del Treasury decennale di riferimento sono aumentati di 76 punti base in questo trimestre, segnando il maggior aumento trimestrale da un anno a questa parte.
Le preoccupazioni fiscali non si limitano agli Stati Uniti. Anche in Italia, i rendimenti a 10 anni hanno registrato il maggior incremento trimestrale da un anno a questa parte, salendo di 70 punti base al 4,80%. Giovedì è salito ai massimi dal 2012, dopo che il Governo italiano ha innalzato gli obiettivi di deficit di bilancio e tagliato le previsioni di crescita.
In Germania, l'emittente di riferimento della zona euro, i rendimenti a 10 anni sono aumentati di 45 punti base in questo trimestre, raggiungendo il 2,84%.
QUANTO ALTO?
Oltre a colpire gli investitori obbligazionari, l'aumento dei rendimenti ha danneggiato le azioni, offrendo concorrenza alle azioni e aumentando al contempo il costo dei prestiti per le aziende e le famiglie.
L'indice S&P 500 è sceso del 3,7% in questo trimestre, il peggior calo da un anno a questa parte, anche se da un anno all'altro è salito dell'11,3%. Lo Stoxx 600 europeo, invece, è avanzato del 5,6% quest'anno ma ha perso il 2,9% negli ultimi tre mesi.
Gli investitori hanno rivisto le loro opinioni su quanto possano salire i rendimenti. Gli strateghi di BofA Global Research hanno detto che un'inflazione appiccicosa potrebbe spingere il rendimento decennale degli Stati Uniti al 5%, una richiesta ripresa da ING che ha anche detto che il rendimento decennale della Germania potrebbe raggiungere il 3%.
La rapida ascesa dei rendimenti ha superato il punto in cui i fondamentali dovrebbero trovarsi e ci pone in questo momento in un territorio altamente speculativo, ha affermato Ed Al-Hussainy, analista senior dei tassi d'interesse presso Columbia Threadneedle Investments, che ritiene che ci sia un'alta probabilità che i rendimenti raggiungano il 5%.
Tuttavia, alcuni investitori vedono delle opportunità, nonostante le turbolenze.
Siamo vicini alla fine del ciclo di inasprimento, ha detto Greg Wilensky, responsabile del reddito fisso statunitense di Janus Henderson Investors. Per molto tempo, abbiamo pensato che il mercato fosse troppo aggressivo nel prezzare i tagli. Ma negli ultimi tre o quattro mesi, pensiamo che le cose siano cambiate in senso opposto.
Rick Rieder, Chief Investment Officer di BlackRock per il Reddito Fisso Globale, ha dichiarato alla conferenza Delivering Alpha della CNBC, giovedì, che gli piacciono le obbligazioni a più breve scadenza e la parte inferiore della curva dei rendimenti, e ha anche acquistato carta commerciale.
Noah Wise, gestore di portafoglio presso Allspring Investments, ritiene che i rendimenti diminuiranno a dicembre, quando gli investitori avranno una visione più chiara della traiettoria della politica monetaria della Fed.
Quando gli investitori vedranno che la Fed probabilmente rimarrà in disparte, il mercato sarà meno spaventoso da coinvolgere, ha detto.
