Le speranze di un taglio dei tassi d'interesse entro la fine dell'anno sono svanite, data la buona tenuta dei dati e l'inflazione costante, suggerendo che le banche centrali saranno invece inclini a mantenere i costi di prestito intorno ai massimi dal 2007 per un po' di tempo.

La conseguenza per i gestori di fondi? Abbandonare i cosiddetti titoli growth, come quelli tecnologici, e concentrarsi sulle aziende che possono resistere alla fine dei finanziamenti a basso costo: banche che beneficiano di tassi più elevati e risorse e aziende di beni di consumo che possono vendere beni a prezzi che corrispondono all'inflazione.

Sono favorite anche le aziende che pagano dividendi elevati rispetto ai loro prezzi azionari, invece di investire nella crescita.

"Per anni, abbiamo avuto un mondo capitalista che dipendeva fortemente dalla politica delle banche centrali e dal 'Fed put'", ha detto Gerry Fowler, responsabile della strategia azionaria europea di UBS, riferendosi al concetto che le banche centrali sostengono i mercati finanziari ogni volta che le economie si abbassano.

"Ci stiamo rapidamente allontanando da questo concetto".

IL VALORE È TORNATO

I titoli bancari europei, considerati un investimento di valore profondo grazie ai rapporti prezzo-utili relativamente bassi e ai rendimenti da dividendi più elevati, sono balzati del 24% quest'anno.

L'anno scorso, i fondi di reddito azionario globale hanno registrato il primo afflusso netto annuale dal 2014, secondo i dati di Morningstar, una tendenza che continua nel 2023.

Le azioni delle aziende tecnologiche, che dominano i mercati azionari mondiali e si affidano al denaro a buon mercato per finanziare l'innovazione, hanno avuto un forte inizio nel 2023, grazie alla speranza che i rialzi aggressivi dei tassi finiscano presto con la decelerazione del ciclo economico.

Il Nasdaq è ancora in rialzo del 12% circa da un anno all'altro e un sottoindice dei titoli tecnologici europei ha guadagnato il 15%. Tuttavia, questi rally hanno perso vigore rispetto a febbraio, con l'accumulo di forti dati sui posti di lavoro e sui consumatori statunitensi e con l'inflazione della zona euro rimasta elevata.

TUTTO CAMBIA

Con i responsabili politici che danno priorità alla lotta contro l'inflazione e i mercati monetari che prevedono tassi statunitensi superiori al 5% quest'anno, la porta dei tagli ai tassi è stata presto chiusa.

"Probabilmente non ci sarà una svolta (della banca centrale)", ha detto Robert Schramm-Fuchs, gestore di portafoglio di Janus Henderson. Ha aggiunto che sta acquistando azioni di società di settori maturi, lasciati indietro dalla bolla tecnologica alimentata dal denaro facile, come i minatori e i fornitori industriali.

"Stiamo tornando a quello che era l'investimento di una volta", ha detto. "È un buon ambiente per fare stock-picking".

Neil Birrell, responsabile degli investimenti presso il gestore patrimoniale britannico Premier Miton, ha dichiarato che i suoi fondi stanno incrementando le posizioni nelle società energetiche e nelle banche, tra i chiari vincitori degli ultimi sei mesi.

Si tratta di un contrasto con gli ultimi anni. Nel 2020, ad esempio, il denaro a buon mercato si è riversato sui titoli tecnologici e su altri titoli in crescita, con tassi di crescita rapidi previsti per il futuro, mentre i tassi di interesse sono stati ridotti per salvaguardare le economie da arresti dovuti a pandemie.

Il Nasdaq ha registrato un'impennata del 44% nel 2020, la più grande impennata annuale dal 2009.

RITORNO DELLA NORMALITÀ?

Le condizioni di mercato esuberanti e l'assunzione di rischi sono state sostituite dalla più sobria attività di ricerca di aziende sottovalutate che pagano dividendi decenti.

Un sondaggio Reuters condotto il mese scorso su 300 gestori patrimoniali globali ha mostrato che il 70% degli intervistati ritiene che i cosiddetti titoli value sovraperformeranno quest'anno.

Anche BlackRock Investment Institute, il braccio di ricerca del più grande gestore patrimoniale del mondo, punta sulle azioni value.

L'indice value di MSCI, che contiene titoli con un basso rapporto prezzo/valore contabile e alti rendimenti da dividendi, ha sottoperformato in modo significativo il suo indice growth, dominato dai titoli tecnologici, dall'inizio del 2020.

L'indice value è dominato da società energetiche che ritengono di trarre vantaggio dalla riapertura economica della Cina, da banche che traggono profitto da tassi più elevati e da aziende di prodotti sanitari e per la casa che potrebbero trasferire l'inflazione dei costi ai consumatori di questi beni di base.

In Europa, dati recenti hanno mostrato che i margini di profitto delle aziende sono aumentati insieme ai costi degli input.

Grafico: Premio pagato per i titoli growth rispetto ai value https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-STOCKS/lbvgglmnnvq/chart.png

"Con la riapertura della Cina e la stabilizzazione dell'economia in Europa, questo è sufficiente per far funzionare questo tipo di azioni", ha detto Schramm-Fuchs di Janus.

Un altro segno che gli investitori si stanno orientando verso le azioni value è la riduzione del premio che pagano per le azioni growth.

Il divario tra il multiplo prezzo-utili dell'indice di crescita MSCI, dominato da Apple e Microsoft, e la sua controparte value è stato il più alto in un decennio nel dicembre 2020. È tornato ai livelli pre-pandemici, ma rimane elevato rispetto alla fine dell'ultimo ciclo di rialzo dei tassi della Fed, all'inizio del 2019.

"Questa convergenza (tra crescita e valore) dovrebbe continuare ad essere il suo caso base", ha detto Ryan Reardon, stratega dell'ETF presso State Street Global Advisors. "Le banche centrali manterranno i tassi alti".