Un aumento sostenuto dei tassi d'interesse potrebbe non solo rallentare l'economia più di quanto i funzionari della Federal Reserve ritengano necessario per abbassare l'inflazione, ma anche costringere l'amministrazione Biden a costi di prestito più elevati e a deficit più ampi che mettono a rischio le priorità più importanti, gettare un'ombra sulle elezioni presidenziali del 2024 e costringere la banca centrale degli Stati Uniti a rivedere alcuni piani di lunga data.
In un ritorno agli anni Novanta, quando le oscillazioni del mercato obbligazionario erano una fissazione della Casa Bianca, un'amministrazione che ha sbandierato la resilienza dell'economia deve ora osservare la sua tenuta quando i costi di finanziamento aumentano.
"Non è ovvio che stia esercitando un'enorme pressione sulle famiglie o sulle imprese", ha dichiarato il Segretario del Tesoro Janet Yellen in un'intervista al Financial Times pubblicata lunedì, prima dell'inizio degli incontri annuali del Fondo Monetario Internazionale e della Banca Mondiale in Marocco.
Ma l'aumento dei rendimenti obbligazionari dovrà essere aggiunto alla valutazione della Fed su come le condizioni finanziarie complessive possano influenzare la crescita economica, e persino alcuni politici falchi hanno affermato che le recenti mosse del mercato obbligazionario potrebbero attenuare la necessità di ulteriori rialzi dei tassi.
"Le condizioni finanziarie si sono notevolmente inasprite negli ultimi mesi", ha detto lunedì il Presidente della Fed di Dallas, Lorie Logan, e a seconda della diagnosi di ciò che le sta determinando, "potrebbe esserci meno bisogno di aumentare" il tasso di riferimento della Banca centrale americana.
L'esplosione di violenza in Israele nel fine settimana potrebbe cambiare le dinamiche del mercato obbligazionario, in quanto l'elevato rischio politico globale alimenta la domanda di beni rifugio come i titoli di Stato statunitensi. In effetti, i rendimenti del Tesoro sono scesi al massimo da oltre un mese all'inizio di martedì.
IN SALITA
Tuttavia, dall'ultimo rialzo dei tassi della Fed a luglio, i rendimenti dei Treasury a lungo termine che influenzano i costi di finanziamento delle famiglie e delle imprese - per non parlare dei tassi di finanziamento governativi - sono aumentati di quasi un punto percentuale.
Il Presidente della Fed Jerome Powell non ha espresso particolari preoccupazioni quando gli è stato chiesto di parlarne in una conferenza stampa dopo la riunione politica della Fed del 19-20 settembre, e in effetti potrebbe essere soddisfatto del fatto che non sembra riflettere le aspettative di un aumento dell'inflazione.
"Non si tratta principalmente di aspettative di inflazione", ha detto Powell, citando l'unica cosa che avrebbe causato preoccupazione immediata alla Fed. "Probabilmente avrà a che fare con una crescita più forte... Una maggiore offerta di Treasuries", a causa dell'aumento dei deficit.
Ma questi altri fattori non sono necessariamente benevoli.
"Il fatto che i deficit negli Stati Uniti siano vicini all'8% del (prodotto interno lordo) oggi, in un momento in cui l'economia sta andando bene e il tasso di disoccupazione è molto basso, è molto insolito", ha detto Gene Tannuzzo, responsabile globale del reddito fisso presso Columbia Threadneedle. "In genere, i deficit raggiungono questo livello solo durante le recessioni profonde, quando... la spesa pubblica aumenta per sostenere l'economia... Se la spesa pubblica non si riduce ora, quanto sarà grande se ci sarà un'altra recessione?".
Le impennate dei rendimenti obbligazionari possono invertirsi con la stessa rapidità con cui si verificano. Se le attuali previsioni della Fed si rivelano corrette, una combinazione di rallentamento della crescita e calo dell'inflazione potrebbe far scendere i costi del credito l'anno prossimo, quando la banca centrale abbandonerà la sua attuale strategia di tassi elevati e ridurrà i costi di prestito.
Il potenziale problema del Presidente Joe Biden si trova lungo la strada, se i tassi di interesse basati sul mercato continueranno a salire e provocheranno una recessione, o addirittura inizieranno a tradire una perdita di fiducia nella capacità del Governo federale di pagare i propri conti - un'erosione del "privilegio esorbitante" che mantiene bassi i costi di finanziamento degli Stati Uniti grazie alla reputazione del Paese di essere un mutuatario privo di rischi.
Eventi come il recente declassamento del credito da parte di Fitch Ratings, i ripetuti tentativi di default del debito e di chiusura del governo e l'estromissione, la scorsa settimana, dello speaker repubblicano della Camera dei Rappresentanti degli Stati Uniti sono le possibili ragioni per cui gli investitori chiedono un maggiore rendimento per l'acquisto del debito statunitense a lungo termine.
Se si aggiunge la necessità del Tesoro di vendere più obbligazioni per finanziare gli ampi deficit, si gettano le basi non solo per un aumento dei costi di prestito del Governo americano, ma anche per altri Paesi e aziende che competono per l'offerta mondiale di risparmi.
"Il punto cruciale è che il mondo risparmia solo una quantità limitata di dollari ogni anno, e la crescita significativa delle dimensioni del mercato dei Treasury rischia nel 2024 di escludere la domanda di altri tipi di reddito fisso", ha scritto Torsten Slok, capo economista di Apollo Global Management, a proposito del salto di circa il 23% nell'emissione di Treasury previsto per il prossimo anno.
Ciò trasmette la pressione dell'aumento dei tassi alle fasce più deboli dell'economia mondiale, aumentando il rischio che una banca o un fondo pensione chiave possa fallire, o che una crisi valutaria o un default del debito scoppi in un angolo del mondo e si riversi in altri.
'COMPLICATO'
Per la Fed, la sfida consiste nel distinguere tra un normale adeguamento a una politica restrittiva e qualcosa che sa di instabilità.
In larga misura, l'aumento dei tassi sui titoli di Stato e il passaggio al credito delle famiglie e delle imprese sono ciò che la banca centrale vuole che avvenga insieme ai suoi aumenti dei tassi.
Finora, ha detto la scorsa settimana il Presidente della Fed di Atlanta Raphael Bostic, l'aumento dei tassi a lungo termine, pur essendo "complicato", non è sembrato avere un impatto sull'economia "al di fuori di quanto accadrebbe in un normale ciclo di inasprimento".
Se ciò dovesse continuare, tuttavia, potrebbe sollevare domande non solo sui tassi della politica della Fed, ma anche sulla scarsità di Treasuries della banca centrale, che di fatto sta aumentando l'offerta di obbligazioni sul mercato, aumentando la pressione al rialzo sui tassi.
La Fed ha altre ragioni per ridurre i suoi asset e non vorrà cambiare rotta in assenza di segnali di stress economico o finanziario.
Ma anche se i funzionari dicono di non essere ancora preoccupati, di sicuro stanno prestando attenzione.
"Quando le banche centrali acquistano titoli di Stato, questo può mascherare grandi deficit governativi, perché quando i governi hanno grandi deficit e prendono in prestito molto denaro... la banca centrale si gira e acquista molto debito dall'altra parte", ha detto Tannuzzo. "Ora ci troviamo in un ambiente... in cui le banche centrali stanno andando nella direzione opposta". (Servizio di Howard Schneider; Redazione di Dan Burns e Paul Simao)
