I documenti depositati da Trans Mountain nell'ambito di una disputa normativa sui suoi pedaggi mostrano che potrebbero essere necessari fino a otto anni per fare soldi, a meno che l'oleodotto non riempia migliaia di barili al giorno di spazio di trasporto non impegnato.
Trans Mountain ha dichiarato di aspettarsi che l'oleodotto sarà molto utilizzato con l'aumento della produzione canadese, ma alcuni commercianti e analisti avvertono che sarà una sfida, visti i pedaggi più alti e i vincoli logistici del Porto di Vancouver, dove termina l'oleodotto.
L'oleodotto da 890.000 barili al giorno (bpd) è entrato in servizio a maggio e riserva il 20% del suo spazio ai clienti non impegnati, o spot, che pagano pedaggi più alti rispetto ai trasportatori con contratti a lungo termine.
I documenti depositati presso le autorità di regolamentazione canadesi ad aprile mostrano diversi scenari di utilizzo per i 178.000 bpd di capacità spot.
In uno scenario con zero spedizioni spot, l'oleodotto non genererebbe un rendimento positivo del capitale - i guadagni dopo aver sottratto ammortamenti, interessi e tasse - fino al 2031. Se, come prevede Trans Mountain, il gasdotto funzionerà al 96% a partire dal prossimo anno, il rendimento azionario diventerà positivo nel 2026.
Questo mese, un dirigente di Trans Mountain ha dichiarato a Reuters che viene utilizzata una "piccola parte" della capacità spot. Mark Maki, direttore finanziario di Trans Mountain, ha detto che la capacità spot è importante per l'economia generale dell'azienda e che si aspetta un aumento dei volumi alla fine dell'anno.
Ma la domanda di spedizioni spot è difficile da prevedere perché si basa sulla fluttuazione del prezzo del petrolio canadese rispetto ad altri greggi pesanti nei mercati statunitensi e asiatici, ha detto Stephen Ellis, analista di Morningstar.
Ha definito aggressiva la previsione a lungo termine di Trans Mountain di un utilizzo del 96%.
"Uno dei loro maggiori talloni d'Achille è la dipendenza dagli spot", ha detto Robyn Allan, un economista indipendente che ha studiato le finanze di Trans Mountain. "Tutto si basa su una serie di proiezioni molto ottimistiche per i prossimi 20 anni".
La rivale Enbridge Mainline, che trasporta il greggio verso il Midwest degli Stati Uniti e il Canada orientale, offre il 100% di capacità spot, ma i pedaggi sono circa la metà della tariffa di Trans Mountain. L'oleodotto Keystone di TC Energy verso gli Stati Uniti riserva circa il 10% di capacità spot.
Un commerciante di greggio canadese ha detto che la domanda spot di Trans Mountain dipenderà dal livello di riempimento degli oleodotti concorrenti.
Canada Development Investment Corporation (CDEV), la società governativa proprietaria di Trans Mountain, ha osservato nel maggio 2023 che i pedaggi più alti potrebbero scoraggiare i clienti.
"I pedaggi previsti per il trasporto via pipeline sono più alti a causa dell'escalation dei costi (dell'espansione) e hanno ridotto i vantaggi competitivi", ha dichiarato il CDEV.
I costi sono aumentati durante la costruzione fino a quasi cinque volte il budget del 2017 e hanno scatenato una reazione da parte dei trasportatori impegnati, tra cui Suncor Energy e Canadian Natural Resources, che di conseguenza devono affrontare pedaggi più alti del previsto.
Un segmento montuoso è passato da una stima di 377 milioni di dollari nel 2017 a 4,6 miliardi di dollari nel 2023, dopo aver incontrato difficoltà tecniche. Altri segmenti che attraversano Metro Vancouver sono balzati da 310 milioni di dollari a 1,7 miliardi di dollari nello stesso periodo.
NESSUNA FRETTA DI VENDERE
Il Governo del Primo Ministro Justin Trudeau ha acquistato Trans Mountain nel 2018 per garantire che l'espansione, che ha quasi triplicato la capacità di trasporto dall'Alberta alla costa del Pacifico, procedesse.
Tuttavia Ottawa non ha mai avuto l'intenzione di essere il proprietario a lungo termine e il Ministero delle Finanze del Canada ha dichiarato che sta pianificando un processo di vendita.
La portavoce Katherine Cuplinskas ha detto che l'espansione è un importante investimento economico, che crea entrate e posti di lavoro ben retribuiti.
Maki ha esortato Ottawa a non affrettare la vendita, viste le incertezze sulla domanda spot, la disputa sui pedaggi e il piano di Ottawa di vendere una quota alle comunità indigene.
"Se si sta cercando di vendere qualcosa e ci sono delle incertezze, questo influenzerà il valore che qualcuno pagherà per questo", ha detto Maki.
Trans Mountain ha preso in prestito 17 miliardi di dollari dal Governo canadese e ha un prestito sindacato da 19 miliardi di dollari dalle banche commerciali. Le proiezioni finanziarie di aprile mostrano che potrebbe pagare più di 1 miliardo di dollari di interessi all'anno fino al 2032, anche se ciò dipenderà dai tassi di interesse e dalla futura struttura del capitale della società.
Ellis di Morningstar ha detto che anche le proiezioni migliori di Trans Mountain mostrano che l'oleodotto genererà solo circa l'8% di ritorno sul patrimonio netto entro il 2034, che ha descritto come il livello minimo accettabile per un'attività midstream canadese di qualità.
Il rapporto debito/EBITDA di Trans Mountain, una misura della capacità di un'azienda di coprire i propri debiti, inizia a 11,6 nel 2025 e rimane al di sopra del livello tipico di 3,5 per un'azienda midstream fino al 2040, ha detto.
"Se non si trattasse di un'entità di proprietà del Governo, il mercato farebbe molta fatica a sostenerla. Questi rapporti di leva sono come spazzatura", ha detto Ellis.
Trans Mountain ha detto che i pagamenti degli interessi saranno probabilmente ridotti se l'azienda sarà ricapitalizzata, e sta lavorando con il Governo per ottimizzare il suo piano di finanziamento.
Molti analisti sostengono che Ottawa dovrà fare uno sconto sul suo investimento per rendere appetibile Trans Mountain.
Pembina Pipeline Corp, l'unica società quotata in borsa che ha espresso pubblicamente interesse per l'acquisto di Trans Mountain, ha recentemente affermato che c'è ancora troppa incertezza. Anche i gruppi indigeni sono in attesa di maggiore chiarezza.
"Finché i pedaggi non saranno risolti, sarà davvero difficile procedere con la vendita dell'oleodotto", ha detto Stephen Mason, CEO di Project Reconciliation, un gruppo guidato dagli indigeni che vuole fare un'offerta per una quota di Trans Mountain.
(1 dollaro = 1,3702 dollari canadesi)
