Con l'avvicinarsi del 'pivot' politico della Federal Reserve, gli investitori si trovano di fronte a una domanda da 6.000 miliardi di dollari: dove impiegare questa quantità record di contanti se i forti rendimenti dei tassi d'interesse che attirano i clienti evaporano di nuovo?
Guadagnando tassi a breve termine che non si vedevano da oltre un decennio, l'attrattiva della liquidità al 5% è notevole e alza la posta in gioco per le performance di altri asset in un contesto economico così incerto.
Ma una volta che il primo taglio della Fed sarà in vista, quel denaro si sposterà rapidamente dalla curva delle scadenze verso asset più rischiosi. Doppiamente veloce se, come si ritiene, i tagli arriveranno senza essere costretti dalla recessione.
E la corsa alle cedole elevate a lungo termine potrebbe rapidamente trasformarsi in una corsa all'acquisto.
Il Governatore della Fed Christopher Waller questa settimana ha dato il suggerimento più forte che il primo taglio della Fed potrebbe essere più vicino di quanto molti avessero previsto, e i tassi e i trader obbligazionari hanno reagito rapidamente.
I mercati dei futures sui tassi stanno ora prezzando più di 100 punti base di tagli il prossimo anno a partire da maggio, e il rendimento del Tesoro a due anni è il più basso da luglio - è crollato di 35 punti base solo questa settimana.
Un recente rapporto di BlackRock, il più grande gestore patrimoniale al mondo, rileva che in media la liquidità rende il 4,5% nell'anno successivo all'ultimo rialzo dei tassi della Fed, sottoperformando in modo significativo un'ampia gamma di asset class.
Questo problema diventa particolarmente acuto quando la Fed inizia effettivamente a tagliare i tassi, in quanto il costo opportunità di possedere un'attività i cui rendimenti nominali e reali stanno diminuendo rispetto ad altre classi di attività viene ulteriormente amplificato.
Il debito dei mercati emergenti, le azioni statunitensi e i titoli a dividendo sono gli investimenti che, in media, offrono i rendimenti più interessanti, pari o superiori al 20% nei 12 mesi successivi all'ultimo rialzo dei tassi da parte della Fed, secondo il rapporto di BlackRock.
"I clienti dovrebbero impiegare la liquidità in attività coerenti con il loro scenario di base per il 2024", afferma Justin Christofel, co-head of Income Investing del gruppo Multi-Asset Strategies & Solutions di BlackRock e uno degli autori del rapporto.
"C'è molta polvere secca là fuori e questo può generare rendimenti decenti", aggiunge.
RENDERE I CONTANTI DI NUOVO SPAZZATURA?
Di sicuro c'è molta polvere secca.
Gli ultimi dati tracciati da ICI, un organismo globale dell'industria dei fondi, mostrano che il patrimonio totale dei fondi del mercato monetario ha raggiunto la cifra record di 5,76 trilioni di dollari il 21 novembre. Di questi, 2,24 trilioni di dollari sono in fondi di investitori al dettaglio e 3,52 trilioni di dollari in fondi istituzionali.
Questo dato è aumentato in modo sostanziale da quando la Fed ha iniziato il suo ciclo di rialzo dei tassi all'inizio dello scorso anno.
Secondo Bank of America, gli investitori hanno versato 1,2 trilioni di dollari nei fondi del mercato monetario finora quest'anno. La liquidità è stata la destinazione preferita dagli investitori negli ultimi anni e, con un rendimento annuo del 4,5%, è in rotta per il suo anno migliore dal 2007.
La quota di liquidità dei clienti privati di BofA sul totale dei loro 3.200 miliardi di dollari di asset in gestione è attualmente del 12%, vicina al livello medio degli ultimi 20 anni, pari a circa il 13%.
Se le loro partecipazioni più ampie sono rappresentative del posizionamento degli investitori in generale, potrebbe presto emergere una correlazione negativa tra reddito fisso e azioni.
La quota di azioni dei clienti privati di BofA è pari al 60% del patrimonio totale, al di sopra della media a lungo termine del 56%, mentre l'allocazione del debito è attualmente del 21,5%, al di sotto della media del 26%.
Con i costi di prestito basati sul mercato che si dirigono verso il basso in previsione di un taglio dei tassi ufficiali l'anno prossimo, molti investitori saranno fortemente tentati di bloccare ora i rendimenti del 4,5% lungo la curva dei Treasury statunitensi.
Quelli che hanno una visione più benigna dell'economia saranno più propensi al rischio. Gli analisti di Goldman Sachs, BofA e Deutsche Bank, tra gli altri, vedono l'S&P 500 toccare nuovi massimi storici di almeno 5000 l'anno prossimo, mentre il debito statunitense ad alto rendimento continua a rendere più dell'8% nominale.
In definitiva, i gestori di fondi dovranno lavorare un po' di più ed essere più selettivi, poiché non sarà più possibile guadagnare facilmente semplicemente parcheggiando gli investimenti dei clienti in contanti.
"Una correlazione negativa tra obbligazioni e azioni apre la strada all'unico pranzo gratis della finanza: la diversificazione", afferma il team di investimento di Robeco.
Il fondatore di Bridgewater, Ray Dalio, ha dichiarato il mese scorso che la liquidità ha ancora un "fascino relativamente interessante", offrendo un rendimento reale di circa l'1,5% senza rischio di prezzo.
Tuttavia, potrebbe non passare molto tempo prima che ritorni alla sua opinione, espressa senza mezzi termini all'inizio del 2020, secondo cui "la liquidità è spazzatura".
(Le opinioni espresse qui sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters).
