All'orizzonte di un'obbligazione a due anni o più, l'esatta tempistica del primo taglio conta meno del fatto che i tassi sono ora destinati a scendere quest'anno e l'unica questione è l'entità del ciclo di ribasso.
Dopo due anni di brutale stretta creditizia, le tre principali banche centrali occidentali - Federal Reserve, Banca Centrale Europea e Banca d'Inghilterra - hanno segnalato sia questa settimana che la scorsa che il top è finalmente arrivato.
Facendo eco alle dichiarazioni della BCE della scorsa settimana, il presidente della Fed Jerome Powell mercoledì è stato piuttosto chiaro: "Il nostro tasso di politica è probabilmente al suo picco... e... sarà probabilmente appropriato iniziare a ridurre la restrizione politica ad un certo punto di quest'anno".
In un passo insolito, ha specificamente spento le scommesse del mercato su un taglio a marzo, ma ha suggerito che l'allentamento è sul tavolo in seguito.
L'omologo di Powell alla Banca d'Inghilterra, Andrew Bailey, ha usato parole diverse per dire più o meno la stessa cosa - anche se, al contrario, ha rifiutato di protestare contro le speculazioni del mercato. "Per me, la domanda chiave è passata da 'Quanto dobbiamo essere restrittivi?' a 'Per quanto tempo dobbiamo mantenere questa posizione?'".
E quindi, allo stato attuale, i mercati monetari sono pienamente prezzati per un primo taglio di un quarto di punto della BCE ad aprile, una prima mossa della Fed a maggio e una prima mossa della BOE a giugno.
Questo mazzo di date potrebbe essere rimescolato molte volte nelle settimane a venire, anche perché le dichiarazioni ufficiali, apparentemente sicure, mascherano le divisioni interne dei policymaker.
I responsabili della fissazione dei tassi della BoE, ad esempio, questa settimana si sono divisi in tre modi su cosa fare con i tassi, per la prima volta in 16 anni: un voto per un taglio, cinque per un mantenimento e due per un altro rialzo.
Anche la dispersione delle proiezioni sui tassi dei responsabili delle politiche della Fed è stimata come ampia da un decennio a questa parte. E i falchi e le colombe della BCE si scontrano verbalmente ogni giorno.
Per essere sicuri, la pistola di partenza per le speculazioni di mercato sulla tempistica dei primi tagli è suonata molti mesi fa.
Ma ora è diventata un'ossessione quotidiana, ora per ora. Il trading frenetico cambia il mese principale sui futures e sugli swap tra marzo, aprile, maggio e persino agosto, mentre gli strateghi tagliano e cambiano l'orizzonte dei tassi in base a ogni dato importante o pronunciamento dei politici.
Non c'è da sorprendersi: questa è la linfa vitale del trading di mercato a breve termine, che mira a valutare con precisione la tempistica precisa delle variazioni del costo del denaro o dei valori valutari relativi.
E può essere importante anche per l'economia in generale, nella misura in cui le aziende o le famiglie devono affrontare scadenze di rifinanziamento all'inizio dell'anno o rimborsi imminenti del debito.
Per estensione, anche i banchieri centrali, consapevoli dei ritardi con cui le loro decisioni colpiscono l'economia, si preoccupano della tempistica esatta, in quanto aiuta a segnalare la fiducia relativa nel sostenere la disinflazione per tornare agli obiettivi del 2% - forse raffreddando i prossimi accordi salariali o aiutando a prevenire esplosioni premature dei prestiti bancari.
'ERBA ROSSA'
Ma per gli investitori in obbligazioni a più lungo termine, l'apice del ciclo dei tassi e la prospettiva, ora ufficialmente benedetta, di tassi più bassi in futuro, rende la tempistica della prima o della seconda mossa in qualche modo irrilevante.
Molto più importante è l'entità e la portata dell'allentamento.
E nonostante il colpo di mano di Powell sulle scommesse di marzo questa settimana, la portata dell'allentamento del 2024 prezzata dai mercati è aumentata di 15 punti base a 145 pb questa settimana.
"Per gli allocatori a lungo termine, il rischio/rendimento di essere lunghi sulla parte anteriore è piuttosto buono, sulla base di due ipotesi abbastanza ragionevoli", hanno detto ai clienti Skylar Montgomery Koning e Andrea Cicione di TS Lombard prima della riunione della Fed di questa settimana.
"La prossima mossa della Fed sarà un taglio e 200 pb è un minimo ragionevole per i tagli di questo ciclo, sia che la Fed tagli 150 pb o 75 pb quest'anno".
Circa 200 pb di tagli al 3,37% lascerebbero ancora i tassi di politica della Fed al doppio della media ventennale e quasi 90 pb al di sopra di ciò che i responsabili della politica della Fed considerano neutrale - e quindi ancora 'restrittivo' nel linguaggio della Fed - e questo sembra conservativo nello schema delle cose.
Tuttavia, gli strateghi di TS Lombard ritengono che, sulla base di un premio medio di 50 anni sui rendimenti dei Treasury a due anni rispetto ai tassi della Fed di circa 30 pb, gli attuali rendimenti a due anni, ancora al 4,20%, offrono un buon valore a prescindere dal momento esatto dei singoli tagli.
Gli analisti di Morgan Stanley hanno raddoppiato l'idea e hanno affermato che il dibattito sul taglio dei tassi a marzo è ormai un "depistaggio" per gli investitori obbligazionari a lungo termine.
"Riteniamo che i titoli sul taglio di marzo, o la tempistica del primo taglio in generale, abbiano conseguenze limitate al di là del prezzo del contratto dei Fed funds per la riunione di marzo", ha detto ai clienti il suo team macro, favorendo le posizioni nei Treasury a cinque anni.
Non c'è da stupirsi quindi che, nonostante la spinta di marzo da parte di Powell - e accanto ai segnali della Fed che inizierà a discutere del rallentamento della riduzione del bilancio o 'quantitative tightening' alla prossima riunione - i rendimenti dei Treasury a lungo termine abbiano continuato a crollare giovedì.
I rendimenti dei Treasury decennali sono scesi di 12 pb al 3,84% in giornata, il livello più basso di quest'anno e in calo di circa 35 pb rispetto al massimo stabilito meno di due settimane fa.
Cosa potrebbe andare storto? Molte cose che le banche centrali si sono preoccupate di dettagliare questa settimana: un possibile calo dell'inflazione, ancora ben al di sopra dell'obiettivo, verso la metà dell'anno, rinnovate preoccupazioni per l'approvvigionamento fiscale o del debito, forse la geopolitica e i timori per le prossime elezioni.
Ma partendo dal presupposto incontrovertibile che il campanello d'allarme per un allentamento è ormai suonato, il mese esatto del primo taglio potrebbe non fare più molta differenza per gli investitori in generale.
Le opinioni qui espresse sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters.
