Questa settimana gli investitori hanno scommesso che la Banca d'Inghilterra potrebbe aumentare i tassi fino al 6% quest'anno - ben al di sopra delle aspettative della Federal Reserve statunitense o della Banca Centrale Europea, e un livello che non si vedeva in Gran Bretagna dal 2000.
Il Governatore della BoE Andrew Bailey ha dichiarato martedì ad una commissione parlamentare che l'inflazione stava impiegando "molto più tempo del previsto" per scendere e che il mercato del lavoro era "molto rigido".
Bailey ha parlato subito dopo che i dati ufficiali hanno mostrato che la retribuzione di base nei tre mesi fino ad aprile è aumentata di un 7,2% annuo - la più rapida mai registrata, escludendo i periodi in cui i dati sono stati falsati dalla pandemia COVID-19.
Sebbene le retribuzioni siano ancora in calo se aggiustate per l'inflazione, questi numeri hanno fatto sì che i mercati aumentassero le scommesse sul rialzo dei tassi della BoE e hanno spinto i rendimenti dei titoli di Stato a due anni ai massimi dal 2008.
Tre settimane prima, c'è stato un movimento simile dopo che i dati hanno mostrato che l'inflazione dei prezzi al consumo è scesa meno del previsto ad aprile, lasciandola all'8,7%, la più alta insieme all'Italia tra le grandi economie avanzate.
"Il Regno Unito sta vivendo una situazione molto difficile. Ovviamente è una sfida per tutte le banche centrali, ma credo che il Regno Unito si trovi in una situazione unica", ha dichiarato Katharine Neiss, capo economista europeo della società di investimento statunitense PGIM ed ex funzionario della BoE.
Tuttavia, Neiss ritiene improbabile che la BoE aumenti i tassi di interesse tanto quanto previsto dai mercati.
"La direzione di marcia è quella giusta - tassi più alti - ma forse non così alti come il mercato si aspetta", ha detto.
In un sondaggio Reuters di questa settimana, gli economisti hanno previsto che la BoE aumenterà i tassi di interesse solo altre due volte, portando i tassi ad un picco del 5% entro agosto o settembre.
Se così fosse, la BoE non avrà in serbo un inasprimento maggiore rispetto a quello che i mercati attualmente si aspettano dalla Fed - i cui responsabili politici prevedono altri due aumenti dei tassi - o dalla BCE, che ha aumentato i tassi giovedì e il cui Presidente Christine Lagarde ha indicato come probabile un altro aumento dei tassi a luglio.
QUANTO INASPRIMENTO?
La BoE si trova di fronte a tre grandi sfide nel valutare l'entità dell'ulteriore inasprimento dei tassi.
In primo luogo, la struttura del mercato ipotecario britannico è cambiata rispetto all'ultimo ciclo di inasprimento del 2006-2007. Un numero minore di famiglie ha un'ipoteca e un numero maggiore di famiglie ha un tasso fisso, per cui un canale chiave per l'aumento dei tassi di interesse che influisce sull'economia opera ora con un certo ritardo.
Mentre l'ultimo balzo dei tassi d'interesse ha causato turbolenze per gli acquirenti di case, la BoE stima che tre quarti dell'inasprimento devono ancora essere percepiti.
"La scritta è sul muro in termini di salute del consumatore del Regno Unito, che deve essere già in crisi, data la continua crescita negativa dei salari reali che stiamo vedendo", ha detto Richard McGuire, responsabile della strategia dei tassi presso Rabobank.
Due dei nove membri del Comitato di Politica Monetaria (MPC) della BoE, Swati Dhingra e Silvana Tenreyro, hanno votato contro l'aumento dei tassi da dicembre.
In secondo luogo, non è chiaro quanto il premio per l'inflazione della Gran Bretagna rispetto ad altri Paesi rappresenti un ritardo - in parte dovuto a una diversa tempistica dei sussidi energetici - piuttosto che pressioni inflazionistiche persistenti.
Tuttavia, è probabile che la BoE sia stata allarmata dal CPI core - che esclude l'energia e gli alimenti - salito al 6,8% in aprile, il valore più alto dal 1992. I dati sull'inflazione di maggio sono attesi per il 21 giugno.
In terzo luogo, la misura in cui la Brexit e gli eventuali impatti a lungo termine del COVID-19 sul mercato del lavoro hanno danneggiato il potenziale produttivo della Gran Bretagna rimane sconosciuta.
"La banca centrale sta effettivamente volando alla cieca per quanto riguarda una visione davvero forte della capacità di offerta dell'economia britannica", ha detto Neiss.
Megan Greene - un'economista che succederà a Tenreyro nel MPC il mese prossimo - ha dichiarato martedì di ritenere che l'economia britannica sia probabilmente incapace di crescere più dell'1% all'anno senza generare un eccesso di inflazione.
Nel breve termine, le aspettative di mercato sui tassi di interesse sono tornate al livello di novembre, quando la BoE ha indicato che erano troppo alte.
Ma l'opportunità di Bailey di perfezionare il suo messaggio ai mercati sarà limitata la prossima settimana, in quanto non sono previste nuove previsioni economiche né una conferenza stampa di accompagnamento.
E nonostante la sgradita sorpresa dell'inflazione, i mercati vedono solo un sottile 15% di possibilità di un aumento di mezzo punto dei tassi.
"Se la Banca d'Inghilterra accelerasse l'inasprimento della politica in questo momento, ciò darebbe l'impressione di panico o di una perdita di controllo", ha detto McGuire.
