Due anni di tumulti da quando le economie hanno iniziato a riaprire dopo la COVID hanno complicato le comunicazioni delle banche centrali con i mercati finanziari, che aiutano a trasmettere le mosse politiche alle imprese e alle famiglie.
Con l'inflazione ai massimi di molti decenni e la guerra in Ucraina che alimenta la volatilità economica, le controparti globali, tra cui la Federal Reserve e la Bank of Japan, hanno spesso faticato a inviare segnali chiari e coerenti.
Ma quattro analisti hanno detto a Reuters che i problemi della BCE sono stati più acuti a causa delle frequenti modifiche al suo messaggio politico e di quella che uno ha descritto come una cacofonia di voci tra i responsabili politici dei 20 Paesi che utilizzano l'euro.
"Semplicemente non sono coerenti nella loro comunicazione e nella spiegazione della loro funzione di reazione", ha detto Carsten Brzeski, responsabile globale della macro presso la banca olandese ING.
"Il messaggio continua a cambiare. Questo è il motivo per cui i mercati hanno rinunciato a loro".
Poco più di un anno fa, il Presidente della BCE Christine Lagarde cercava di convincere gli investitori che si sbagliavano a scommettere sull'aumento dei costi di prestito, perché l'alta inflazione si sarebbe rivelata transitoria.
All'inizio di febbraio - prima ancora che la Russia invadesse l'Ucraina - aveva riconosciuto i crescenti rischi di inflazione e la possibilità di un aumento dei tassi di interesse.
Ora, Lagarde ha il problema opposto: gli investitori non le credono quando dice che la BCE continuerà ad alzare i tassi ad un ritmo sostenuto per portare l'inflazione al 2% entro due anni, da un livello quasi cinque volte superiore a quello attuale.
Il capo della BCE sta reagendo, dicendo agli investitori a Davos la scorsa settimana che dovrebbero "rivedere le loro posizioni", aggiungendo peso ai commenti precedenti dei responsabili politici olandesi e lettoni.
La BCE ha rifiutato di commentare.
"Stanno facendo del loro meglio per comunicare in modo chiaro in questo momento, ma stanno subendo le conseguenze di essere stati in ritardo rispetto alla curva l'anno scorso, e questo è il prezzo da pagare per cambiare la guida con la frequenza che hanno avuto", ha detto Piet Haines Christiansen, economista di Danske Bank.
IMBOTTITURA?
Dopo alcuni mesi dello scorso anno in cui è stata criticata per non aver agito mentre altre grandi banche centrali lo facevano, le cose hanno iniziato a migliorare per la BCE.
Una robusta dieta di rialzi dei tassi, iniziata a luglio, ha stabilizzato l'euro e aumentato i costi di prestito in autunno - proprio quello che la banca centrale aveva detto essere necessario per abbassare l'inflazione.
Ma a dicembre, con i segnali di un picco dell'inflazione, una recessione incombente e il Capo Economista della BCE Philip Lane che ha sollevato la prospettiva di riduzioni dei tassi, gli investitori hanno iniziato a dubitare della volontà della BCE di andare avanti ancora per molto.
La BCE ha risposto impegnandosi, durante la riunione del 15 dicembre, ad aumentare ancora i tassi, anche se a 50 punti base ciascuno, anziché ai 75 punti base di settembre e ottobre.
Ora, con l'inflazione in calo e le voci di aumenti dei tassi più contenuti da parte della Fed - che spesso influenza le altre banche centrali a causa dello status del dollaro come valuta di riserva mondiale - gli investitori sono di nuovo scettici.
I prezzi del mercato monetario prevedono che il tasso di deposito della BCE raggiunga un picco del 3,3% a luglio - un forte calo rispetto al 3,5% previsto all'inizio dell'anno - con un taglio entro dicembre.
Gli analisti hanno detto che la BCE si è chiusa in se stessa quando Lagarde ha detto il mese scorso che avrebbe aumentato i tassi di 50 punti base alla "prossima riunione, e forse a quella successiva, e forse anche dopo".
"Con il tipo di impegno che ha preso, si perde credibilità se non lo si rispetta", ha detto Dirk Schumacher, responsabile della ricerca macro europea di Natixis. "Sarebbe un problema per qualsiasi banca centrale".
Con l'economia dell'Eurozona che ora sta andando meglio del previsto, Lagarde dovrebbe rinunciare all'impegno di dicembre.
BRACCIO DI FERRO
L'impegno della Lagarde ha anche lasciato perplessi gli osservatori della BCE, perché la banca centrale aveva detto in precedenza che non avrebbe più fatto tali previsioni pubbliche - note come forward guidance - ma che avrebbe invece preso ogni decisione in base ai dati in arrivo.
"Si trovano di fronte alla contraddizione di dire che avrebbero proceduto riunione per riunione e allo stesso tempo di impegnarsi a diversi rialzi dei tassi", ha detto Frederik Ducrozet, responsabile della ricerca macroeconomica di Pictet Wealth Management.
Ma Christiansen di Danske ha detto che la BCE non può sempre seguire gli investitori, soprattutto quando le situazioni sono volatili.
"La BCE non può permettersi il lusso di cambiare opinione così spesso come i mercati. Questo ovviamente porta ad un braccio di ferro tra la BCE e i mercati sulla narrativa", ha aggiunto.
Le parole di Lagarde a dicembre rappresentavano un compromesso per unificare il Consiglio direttivo della BCE, hanno detto fonti a Reuters il mese scorso. Alcuni membri, come Lane, avevano chiesto il passaggio a rialzi dei tassi più piccoli, mentre altri, come Isabel Schnabel, volevano una mossa più grande.
Schnabel e Lane spesso espongono in pubblico punti di vista diversi sulla politica e Lagarde, che non è un'economista, si è astenuta dal giudicare tra loro, cercando invece di riflettere la visione di consenso del Consiglio direttivo.
Al contrario, gli investitori sanno che un messaggio del Presidente della Fed Jerome Powell può prevalere sulle opinioni degli altri responsabili politici, hanno detto gli analisti.
Brzeski di ING ha affermato che alla BCE manca un chiaro leader di pensiero all'interno del Consiglio direttivo che possa guidare i mercati come il predecessore di Lagarde, Mario Draghi.
"La cacofonia di voci divergenti e la mancanza di chiarezza su chi sia la voce guida continuano a danneggiare la BCE", ha detto Brzeski.
