Analisi-Le cicatrici della battaglia per la ristrutturazione del debito dello Zambia segnano il successo del Quadro Comune

L'accordo raggiunto questa settimana dallo Zambia con gli obbligazionisti suggerisce che il Paese uscirà finalmente da oltre tre anni di insolvenza e diventerà la prima ristrutturazione di successo nell'ambito dell'architettura di ristrutturazione del debito progettata dal G20.

L'accordo è una vittoria molto necessaria per il cosiddetto Quadro Comune. Il Presidente della nazione africana Hakainde Hichilema ha scritto su X che "è stata fatta la storia", mentre la Presidente del Fondo Monetario Internazionale (FMI) Kristalina Georgieva ha lodato l'"importante risultato".

I leader mondiali sperano che il Ghana possa presto raggiungere il proprio accordo con i finanziatori, rafforzando il quadro prima degli incontri di primavera del FMI e della Banca Mondiale che si terranno a Washington a metà aprile.

Ma le cicatrici delle lunghe battaglie dello Zambia con i creditori - e i suoi progressi fermi da anni - hanno lasciato investitori, osservatori e molti politici stessi diffidenti sull'efficacia del meccanismo multilaterale.

Il meccanismo è stato progettato per accelerare i colloqui tra una miriade di finanziatori, dalle istituzioni statali cinesi ai gestori patrimoniali con sede a Londra e alle banche di New York.

"Non credo che nessuno nutra un enorme senso di fiducia sul fatto che il Quadro Comune possa accelerare il processo di negoziazione del debito", ha detto Kevin Daly, londinese, responsabile del debito dei mercati emergenti presso Abrdn, che detiene una parte dei 3 miliardi di dollari di obbligazioni internazionali dello Zambia.

Ricardo Klinger, funzionario del Ministero delle Finanze brasiliano nel Gruppo di Lavoro sull'Architettura Finanziaria Internazionale del G20, ha detto che le persone coinvolte nella ristrutturazione dello Zambia avrebbero discusso le lezioni apprese. Il Brasile detiene attualmente la Presidenza del G20.

"Le fasi vengono completate più rapidamente perché si tratta di un processo di apprendimento", ha detto Klinger.

Ha detto che l'obiettivo è di pubblicare un documento a luglio che incorpori il feedback di tutte le parti coinvolte nella ristrutturazione dello Zambia, per identificare le strozzature e i potenziali miglioramenti per guadagnare tempo.

"Il documento cerca di sintetizzare l'apprendimento in questi casi recenti per costruire un processo più raffinato", ha detto.

PRIMO A CADERE

Lo Zambia è stato il primo Paese africano ad andare in default nel corso della pandemia COVID-19, economicamente molto pesante, e lo ha fatto alla fine del 2020.

Prevedendo altri crolli, il G20 ha lanciato il Quadro comune per riunire tutti i creditori dei Paesi a basso reddito sotto un unico tetto - in particolare la Cina, i cui prestiti ai Paesi in via di sviluppo sono esplosi nel decennio precedente la pandemia.

Per molti, però, lo Zambia è stato un esempio di cautela, che ha messo in evidenza i disaccordi sulla condivisione degli oneri e sulla trasparenza.

I ritardi hanno ostacolato gli investimenti necessari nel Paese, hanno frenato la crescita economica e hanno pesato sui mercati finanziari locali. Una siccità devastante ha esacerbato il dolore, colpendo l'energia idroelettrica e la produzione alimentare.

A novembre, un'inaspettata bocciatura da parte dei creditori ufficiali dell'accordo iniziale con gli obbligazionisti dello Zambia ha scioccato i suoi leader e gli obbligazionisti come Daly.

I membri del Comitato dei Creditori Ufficiali (OCC), co-presieduto da Cina e Francia, hanno affermato che l'accordo non offriva la comparabilità del trattamento, il che significa che gli obbligazionisti non stavano subendo un colpo paragonabile alla riduzione del debito offerta dai finanziatori ufficiali.

Lo Zambia ha promesso che il nuovo accordo avrà l'approvazione ufficiale dei creditori, ma Daly e altri hanno detto che i problemi di comunicazione e trasparenza incombono su altre ristrutturazioni.

"C'è un grosso difetto", ha detto Daly.

Gli obbligazionisti, ad esempio, non hanno accesso alle condizioni che i creditori ufficiali concedono ai Paesi, lasciandoli di fatto lavorare all'oscuro. A volte i dettagli vengono pubblicati in seguito, ma non sempre, lasciando potenzialmente all'oscuro anche il pubblico.

"Potrebbero essere apportati miglioramenti... alla trasparenza e alla condivisione delle informazioni tra creditori ufficiali e privati, nonché regole chiaramente definite sulla comparabilità del trattamento per garantire che gli accordi nell'ambito del Quadro comune siano tempestivi ed equi", ha dichiarato Christian Libralato, Gestore di portafoglio EM di BlueBay Asset Management.

PUNTARE ALLA REVISIONE

Altri concordano con Klinger che il dolore dello Zambia potrebbe aiutare a forgiare un Quadro di successo.

"Alcune di queste lezioni saranno messe in pratica in Ghana, altre in Etiopia", ha detto Giulia Pellegrini, portfolio manager per il debito dei mercati emergenti presso Allianz Global Investors. "Ci saranno alcune competenze e lezioni trasferibili".

"C'è sicuramente una grande spinta per avere più casi di successo", ha aggiunto.

Il Ghana è attualmente in trattative formali con i detentori di oltre 13 miliardi di dollari in obbligazioni internazionali e vuole accelerare le trattative rimanenti. L'Etiopia ha fatto default sul suo unico Eurobond da 1 miliardo di dollari a dicembre, ma i colloqui con gli obbligazionisti sono stati lenti.

Anche il Fondo Monetario Internazionale sta lavorando su soluzioni chiave; è nel mezzo di una revisione di anni delle sue analisi di sostenibilità del debito (DSA) e ha promesso di condividerle prima con i creditori. Le DSA descrivono nel dettaglio quanto sia sostenibile l'onere del debito di un Paese e costituiscono la base per le ristrutturazioni.

Ha anche lanciato la Tavola Rotonda Globale sul Debito Sovrano, che riunisce i rappresentanti dei Paesi, dei finanziatori privati, della Banca Mondiale e del G20 per identificare e risolvere i problemi principali del Quadro. Tali problemi includono le modalità di calcolo della comparabilità del trattamento, il trattamento del debito delle imprese statali e le date limite per il debito incluso nelle rielaborazioni.

"Sono consapevoli di questi problemi e hanno avviato un processo per risolverli, ma non sarà un annuncio facile durante gli Incontri di Primavera", ha detto Pellegrini.

Questo potrebbe non essere di grande conforto per altri Paesi in una situazione simile.

"Non sono sicuro che i tre anni che ci sono voluti per ottenere lo Zambia raccomandino il Quadro Comune ad altri Paesi che potrebbero essere tecnicamente idonei a richiedere il trattamento del Quadro Comune", ha detto a Reuters l'avvocato e veterano esperto di debito sovrano Lee Buchheit.