Il periodo che precede questi eventi è molto diverso dal 2017 e dal 2018, quando la prospettiva di una presidenza francese di estrema destra ed euroscettica e gli scontri dei politici italiani con Bruxelles hanno infiammato gli indicatori di rottura della zona euro.

I timori di 'Frexit' e 'Quitaly' - il rischio che questi Paesi abbandonino la moneta unica, causando la disgregazione del blocco - erano forti anche sulla scia del referendum britannico sulla Brexit del 2016.

Ma le elezioni presidenziali francesi di aprile non sono molto in vista, nonostante la possibilità che un candidato di estrema destra arrivi al secondo turno.

I mercati sono per lo più tranquilli anche per quanto riguarda le elezioni presidenziali in Italia, che inizieranno il 24 gennaio e che potrebbero vedere il Primo Ministro Mario Draghi diventare Presidente e forse scatenare delle elezioni lampo che potrebbero portare ad una coalizione potenzialmente frammentata.

I timori ridotti di una rottura della zona euro questa volta riflettono un cambiamento nella retorica dopo che la pandemia ha evidenziato i vantaggi dell'appartenenza al blocco per gli Stati più indebitati.

"La retorica anti-euro non è più così di moda dopo la pandemia e il NGEU", ha detto Mauro Valle, gestore di portafoglio presso Generali Investments Partners, riferendosi al Fondo di ripresa dell'Unione Europea creato nel 2020 per erogare fino a 800 miliardi di euro (917,44 miliardi di dollari) agli Stati membri.

Con l'avvicinarsi del voto presidenziale in Italia, lo spread dei rendimenti italiani rispetto al benchmark regionale della Germania - il premio che gli investitori richiedono per l'esposizione all'Italia, la seconda economia più indebitata dell'Eurozona - si è allargato a circa 140 punti base, in aumento di 10 punti base dalla fine di novembre.

Ma è meno della metà di quello che era nell'ottobre 2018.

Allo stesso modo, gli spread francesi, che hanno superato gli 80 punti base all'inizio del 2017, sono ora intorno ai 30 punti base.

"Su una scala da 1 a 10, dove 10 rappresenta il massimo del panico, penso che potremmo ancora essere intorno a 1 o 2", ha detto Rohan Khanna, stratega di UBS.

"Per quanto riguarda l'Italia... le domande su come coprire questo rischio (politico) sono appena iniziate", ha detto Khanna.

Khanna ha detto di aver ricevuto alcune domande da parte dei clienti l'anno scorso sui rischi francesi, ma che da allora queste si sono attenuate, forse a causa della diminuzione delle campagne di estrema destra.

Sebbene i rendimenti italiani e francesi siano aumentati dall'inizio di dicembre e gli spread italiani rispetto a quelli tedeschi si siano ampliati, ciò fa parte di un aumento su larga scala guidato dall'aumento dei costi di prestito in tutto il mondo e dall'imminente rallentamento degli acquisti di obbligazioni della Banca Centrale Europea.

Quindi, mentre nel 2017 e nel 2018, gli spread franco-tedeschi e italo-tedeschi sono aumentati rispettivamente di 50 e 180 punti base, la maggior parte degli investitori interpellati da Reuters si aspetta un allargamento dello spread italiano non superiore a 20-25 punti base durante il voto sul nuovo Presidente e le sue conseguenze.

Anche gli spread francesi dovrebbero muoversi in modo modesto e un sondaggio di Deutsche Bank di dicembre ha rilevato che solo l'1% degli intervistati si aspetta che le elezioni siano un evento importante per i mercati finanziari.

(Grafico: FR-DEspread - )

(Grafico: IT/DEspread - )

E non c'è alcun segno di un'offerta di sicurezza che provochi una corsa alle obbligazioni tedesche, dove i rendimenti sono aumentati in linea con gli altri paesi.

FIDUCIA NELL'EURO

Qualsiasi elezione comporta dei rischi, e per Mike Riddell di Allianz Global Investors sono un motivo per andare short sulle obbligazioni italiane e francesi "non perché pensiamo che ci sarà un enorme sconvolgimento, ma solo perché c'è un rischio così basso che sia prezzato".

I sondaggi stessi potrebbero fornire agli investitori un po' di sollievo, con l'ultimo in Francia che mostra che uno dei due candidati di estrema destra potrebbe non arrivare al secondo turno, il che significa che la conservatrice Valerie Pecresse potrebbe affrontare l'attuale presidente Emmanuel Macron.

Ma il cambiamento più importante questa volta è che i politici di estrema destra hanno complessivamente attenuato l'euroscetticismo, osserva Valle di Generali Investments Partners, che è 'sovrappesato' sulle obbligazioni italiane e vede in un eventuale ribasso un'opportunità per aumentare le allocazioni.

La creazione del Fondo di ripresa dell'Unione Europea, in particolare, è considerata un punto di svolta per l'UE, in quanto ha permesso di contrarre prestiti congiunti su una scala impensabile nelle crisi precedenti.

La pandemia ha anche aiutato la Germania ad accettare la necessità di una spesa più elevata e di un prestito congiunto; un nuovo governo guidato dai socialdemocratici ha segnalato l'apertura a riformare le regole di spesa dell'area euro, attualmente sospese.

L'Italia, dove il leader dell'estrema destra Matteo Salvini ha definito gli investitori in obbligazioni 'signori dello spread', è il principale beneficiario del fondo e della decisione dell'UE di sospendere le regole sul debito.

Riceverà fino a 205 miliardi di euro dal fondo attraverso prestiti e sovvenzioni, che Khanna di UBS ha descritto come un "regalo di benvenuto" per qualsiasi leader italiano entrante e un potente incentivo a rimanere in buoni rapporti con il blocco.

"Non possono abbandonarlo", ha aggiunto.

(1 dollaro = 0,8720 euro)