L'aumento sorprendente di mezzo punto dei tassi d'interesse da parte della Banca Centrale Europea giovedì è stato una pietra miliare per molte ragioni: il primo aumento dei tassi della BCE in più di un decennio e la fine di un esperimento di otto anni con tassi politici negativi.
Sebbene sia inferiore all'ultimo rialzo di 75 punti base della Fed, la coreografia di questa settimana a Francoforte deve molto alla mossa di giugno a Washington - briefing anonimi dell'ultimo minuto di intenti più falsi e segnali giovedì che tutto è in palio nelle prossime riunioni, dato che la cosiddetta 'forward guidance' è quasi inutile in tempi così incerti.
In sintonia con il coro, il capo della Banca d'Inghilterra, Andrew Bailey, ha detto martedì che anche la BoE sta valutando di intensificare la sua campagna di rialzo dei tassi, con il suo primo rialzo di mezzo punto dalla conquista dell'indipendenza, 25 anni fa, "sul tavolo" per la riunione del mese prossimo.
Chiaramente tutte hanno ascoltato attentamente i consigli della loro associazione di settore - la Banca dei Regolamenti Internazionali - che il mese scorso ha esortato tutti i membri ad agire "rapidamente e con decisione" per bloccare l'inflazione sul nascere.
Con le banche centrali che ammettono tutte che la visibilità è bassa, il capo della BCE Lagarde ha ammesso giovedì che si tratta di un anticipo dei rialzi dei tassi piuttosto che di un innalzamento dell'intero orizzonte o dei cosiddetti "tassi terminali". Con i rischi di recessione nell'aria e le aspettative di inflazione di mercato a lungo termine negli Stati Uniti e nella zona euro già tornate vicine agli obiettivi delle banche centrali, ciò ha senso.
Ma l'accresciuta propensione al rialzo nei prossimi mesi - probabilmente un segnale politico rivolto ai governi, alle imprese e alle contrattazioni salariali - è stata comunque accolta dagli investitori.
"Il rialzo maggiore del previsto potrebbe essere l'inizio di una politica più aggressiva, dato che la BCE ha terminato la forward guidance", ha detto David Zahn, capo del reddito fisso europeo di Franklin Templeton.
Lo stratega di Rabobank Bas van Geffen ritiene che ci saranno altri due rialzi di 50 pb da parte della BCE a settembre e ottobre "con rischi di rialzo del 75".
Quindi, se i segnali di "recupero" da parte delle altre principali banche centrali erodono la percezione dell'eccezionalismo della Fed, potrebbe essere il momento in cui il dollaro ha fatto un rally impressionante quest'anno, segnando addirittura un top dopo il breve flirt di questo mese con la parità dell'euro e dopo un'impennata di quasi il 20% del suo indice DXY dall'inizio del 2021.
Sembra proprio che si tratti di un momento.
UN MOMENTO DI GRANDE AFFOLLAMENTO
Una delle letture più sorprendenti del sondaggio di Bank of America sui gestori di fondi globali di questo mese è stata che il "dollaro lungo" è ora considerato il "trade più affollato" del pianeta per la prima volta in più di tre anni - sostituendo il petrolio/le materie prime in quel posto per la prima volta dall'invasione dell'Ucraina.
E per la prima volta è stato identificato come il "più grande rischio di coda" le "banche centrali falchi".
Gli speculatori, per lo meno, hanno continuato a costruire le loro maggiori posizioni nette lunghe sul dollaro dell'anno, vicino ai livelli pre-pandemici e ai livelli tipicamente associati a un dollaro in crescita negli ultimi 20 anni.
Ma se l'ascesa stellare del dollaro nell'ultimo anno è dovuta almeno in parte all'ipotesi che i tassi d'interesse statunitensi avessero un maggiore margine di rialzo post-pandemia rispetto alle altre economie del G7 - l'invasione dell'Ucraina lo ha rafforzato - allora i toni mutevoli di questa settimana a Francoforte e Londra potrebbero essere molto significativi per il tasso di cambio.
L'intensificazione del falco europeo parla chiaramente delle speculazioni che riguardano le "guerre valutarie inverse" per molte banche centrali che temono che una Fed aggressiva non faccia altro che ingigantire l'inflazione importata di energia e cibo al prezzo del dollaro, danneggiando ancora di più i bilanci delle famiglie e delle imprese.
Lagarde ha espresso pubblicamente questo punto nella sua conferenza stampa di giovedì. "Le pressioni inflazionistiche più elevate derivano anche dal deprezzamento del tasso di cambio dell'euro", ha osservato.
I divari dei rendimenti devono essere limitati per fare qualcosa al riguardo.
Nei 12 mesi fino al 15 luglio, il divario tra i rendimenti di riferimento a due anni degli Stati Uniti e della Germania è esploso di circa 2 punti percentuali a favore del dollaro, raggiungendo un picco di 270 punti base in totale. Ciò ha coinciso con un calo dell'euro/dollaro di oltre il 18%.
Ma nell'ultima settimana, questo divario si è ridotto di 20 punti base.
Anche il divario a due anni corretto per l'inflazione o "reale" ha raggiunto un massimo di tre anni il 13 luglio. Da allora, si è ridotto anch'esso.
Una grande domanda è se la BCE o la BoE possano tenere il passo con la Fed, anche se lo volessero.
I sondaggi sulle sorprese economiche relative da una parte e dall'altra dell'oceano mostrano che il dollaro potrebbe aver già prezzato gran parte di questo. L'ultimo rialzo del dollaro nell'ultimo mese ha coinciso con le sorprese della zona euro che sono diventate negative a metà giugno per la prima volta quest'anno, proprio quando gli equivalenti statunitensi hanno raggiunto i livelli più negativi da quando è scoppiata la pandemia.
Potrebbe essere che il dollaro stia finalmente per svoltare?
Coloro che ne dubitano pensano che le aspettative della Fed continueranno a superare quelle dei suoi colleghi, con l'Europa in ritardo e la Banca del Giappone che rimane un notevole rifiuto sul fronte dell'inasprimento. Ritengono inoltre che il dollaro possa ancora beneficiare dello stress da recessione e che i rischi politici siano più pressanti in Europa, a causa della sua esposizione più diretta alla guerra in Ucraina e alle incertezze politiche italiane e britanniche.
Ma quanto di questo fa già parte del "commercio più affollato"?
L'autore è editor-at-large per la finanza e i mercati presso Reuters News. Le opinioni qui espresse sono sue
