La scommessa che i rialzi dei tassi della Federal Reserve, mirati a domare l'inflazione, avrebbero causato una recessione e mandato i Treasury in rally, si è conclusa male quest'anno, con un'economia statunitense resiliente che ha rafforzato l'ipotesi di tassi più alti più a lungo. Di conseguenza, i Treasury sono in procinto di registrare la terza perdita annuale consecutiva senza precedenti.
Alcune di queste scommesse sono state sconvolte il mese scorso, quando la Fed ha aggiornato le sue previsioni, implicando un altro rialzo quest'anno e prevedendo che i tassi elevati continueranno fino al 2024. Ciò ha spinto i rendimenti a lungo termine ai massimi di 15 anni, in quanto il mercato ha finalmente abbracciato gli scenari di "no-landing" o "soft-landing", in cui la banca centrale frena l'inflazione senza causare una recessione.
Ma l'ultima impennata dei rendimenti, che aumentano quando i prezzi delle obbligazioni scendono, ha reso i Treasury a lunga scadenza più interessanti per alcuni investitori, che possono ottenere rendimenti di circa il 5% sui titoli di Stato americani a 10 o 30 anni. In confronto, molti ritengono che i rendimenti del debito a più breve scadenza probabilmente diminuiranno nello stesso periodo.
Felipe Villarroel, gestore di portafoglio presso TwentyFour Asset Management, ha dichiarato di aver recentemente scambiato alcuni Treasury a 10 anni con Treasury a 30 anni dal rendimento più elevato. A questi livelli, i rendimenti offrono un enorme cuscinetto nei rendimenti totali" per proteggere i prezzi delle obbligazioni da un ulteriore calo, ha detto. I rendimenti totali delle obbligazioni comprendono i pagamenti di interessi e le variazioni di prezzo.
Nella settimana conclusasi l'11 ottobre, i Treasury hanno registrato i maggiori afflussi settimanali - 7,2 miliardi di dollari - dal marzo 2023, ha dichiarato Bank of America Global Research in una nota. I rendimenti del Treasury americano di riferimento a 10 anni hanno superato il 4,95% negli scambi in Asia giovedì, il livello più alto da oltre 16 anni, e i rendimenti a 30 anni hanno superato il 5% questo mese per la prima volta dal 2007.
Matt Smith, direttore degli investimenti presso il gestore di fondi britannico Ruffer, nelle ultime settimane ha aggiunto un'esposizione ai Treasury trentennali e ai titoli del Tesoro protetti dall'inflazione (TIPS) a 10 e 30 anni, raddoppiando all'incirca i "pesi di duration" nel suo portafoglio, una misura della sensibilità del prezzo di un portafoglio alle variazioni dei tassi di interesse.
"Il passaggio del mercato obbligazionario da un atterraggio duro a un atterraggio senza atterraggio è ciò che ci offre questa opportunità di investimento in termini di prezzo", ha detto. Gli acquirenti ritengono che la Fed si stia avvicinando al picco del suo ciclo di rialzi, poiché l'inflazione sottostante si sta raffreddando, e le obbligazioni hanno ora un maggiore potenziale di guadagno di valore se l'economia rallenta.
Leslie Falconio, responsabile della strategia di reddito fisso imponibile presso UBS Global Wealth Management, ha dichiarato che la sua esposizione ai Treasuries si concentra principalmente sui titoli a cinque anni, ma di recente ha acquistato titoli a sette-dieci anni per approfittare dei rendimenti più elevati.
"A questi livelli, crediamo di avere il vento di coda dell'interesse composto e più che probabilmente l'apprezzamento dei prezzi... perché crediamo che i rendimenti scenderanno nel 2024", ha detto.
TRASMISSIONE DELLA POLITICA
Certo, molti dubitano che il mercato obbligazionario possa riprendersi presto. Temono che i rendimenti abbiano ancora spazio per salire a causa di un'inflazione vischiosa, oltre che dell'ampliamento dei deficit fiscali e dell'aumento dell'offerta di titoli di Stato, tutti fattori che porteranno gli investitori a richiedere un compenso più elevato per il rischio di detenere debito a lungo termine.
Il Tesoro ha messo all'asta mercoledì 13 miliardi di dollari in obbligazioni a 20 anni, che secondo gli analisti hanno incontrato una buona domanda dopo che i rendimenti erano saliti all'inizio della giornata. Un'asta di Treasury statunitensi a 30 anni ha mostrato una domanda debole la scorsa settimana, facendo salire i rendimenti.
Il BlackRock Investment Institute ha dichiarato questa settimana di aspettarsi che i rendimenti a 10 anni salgano al 5% o più nel lungo termine, anche se è diventato meno ribassista sui Treasury a lunga scadenza per i prossimi 6-12 mesi, perché i prezzi delle obbligazioni tengono già ampiamente conto dell'aumento dei tassi di interesse.
Tuttavia, gli acquirenti di obbligazioni come Smith di Ruffer sono incoraggiati dai recenti segnali che i rendimenti elevati hanno iniziato a intaccare gli asset di rischio come le azioni e le obbligazioni societarie, un cambiamento radicale rispetto all'inizio dell'anno, quando le azioni continuavano a salire nonostante i tassi più alti.
Ciò dimostra che l'inasprimento monetario sta iniziando a ripercuotersi sull'economia, hanno detto, un'opinione condivisa da alcuni funzionari della Fed che la scorsa settimana hanno affermato che i rendimenti più elevati stavano restringendo il credito al punto da attenuare la necessità di un ulteriore rialzo dei tassi.
Le azioni sono rimbalzate negli ultimi giorni, ma sono in calo del 4,9% rispetto al picco di luglio. Gli spread del credito ad alto rendimento, che indicano il premio richiesto dagli investitori per detenere il debito societario rischioso rispetto ai titoli di Stato più sicuri, sono stati i più ampi in oltre tre mesi al 5 ottobre.
"La rigidità che (i rendimenti obbligazionari) stanno imponendo all'economia e ai mercati sta aumentando... questo rafforza il lavoro supplementare che la Fed deve fare", ha detto Smith.
