L'Ucraina, devastata dalla guerra, sta correndo contro il tempo per ristrutturare circa 20 miliardi di dollari di obbligazioni internazionali prima che la sospensione dei pagamenti scada alla fine di agosto.
Un primo ciclo di colloqui formali con gli obbligazionisti non ha prodotto un accordo, ha annunciato il Governo lunedì, sollevando lo spettro di un default dell'Ucraina se non riuscirà a trovare un accordo di ristrutturazione o un'estensione della moratoria sui pagamenti.
"Il primo ciclo di colloqui fornisce un pavimento e un tetto ai livelli di recupero delle obbligazioni", ha detto lo stratega di JPMorgan Nishant M Poojary in una nota ai clienti, riconoscendo che entrambe le parti sono state molto distanti nelle loro proposte.
"In futuro, le autorità e la commissione dovranno appianare alcune delle differenze chiave sulle assunzioni di sollievo e sulla struttura degli strumenti e incontrarsi nel mezzo".
L'Ucraina è stata travolta da una crisi economica dopo l'invasione della Russia nel febbraio 2022.
JPMorgan ha simulato nei suoi calcoli un pacchetto di incontro nel mezzo che incorpora elementi proposti sia dal Governo che dal gruppo di obbligazionisti.
Questo ipotetico compromesso includerebbe tre diversi strumenti: obbligazioni standard, obbligazioni con cedole maggiorate e un terzo strumento in cui sia il capitale che le cedole si adeguano in base al gettito fiscale medio, ha detto JPMorgan.
"Il taglio finale potrebbe essere compreso tra il 30% e il 42% in questo pacchetto", ha detto Poojary, riferendosi alla svalutazione che gli investitori dovrebbero affrontare.
JPMorgan ha sottolineato come positivo il fatto che le proposte di entrambe le parti affrontino un potenziale scenario negativo per il Paese e includano il pagamento di cedole fin dall'inizio, anche se a livelli diversi, con il Governo che offre un simbolico 1% iniziale rispetto agli obbligazionisti che propongono più del 7%.
Sebbene il percorso della ristrutturazione del debito ucraino appaia accidentato, la traiettoria complessiva è positiva, ha affermato Poojary, aggiungendo che la banca vede una "bassa probabilità di un default duro".
"Nonostante i livelli di recupero previsti siano più elevati rispetto ai prezzi attuali, riteniamo che ci siano molti punti critici e questioni soggettive che devono essere risolte prima che l'accordo finale abbia luogo", ha aggiunto.
Le obbligazioni ucraine denominate in dollari sono scambiate a livelli di forte sofferenza, tra i 27 e i 31 centesimi di dollaro, secondo i dati di Tradeweb. (Servizio di Karin Strohecker, a cura di Christina Fincher)
