In effetti, molti analisti sostengono la tesi opposta: se l'inflazione continuerà a scendere più rapidamente del previsto, i responsabili politici della Fed vorranno ridurre i tassi ancora di più dei tre quarti di punto percentuale impliciti nelle nuove proiezioni pubblicate la scorsa settimana.
Un test importante arriverà venerdì, con la pubblicazione dell'indice dei prezzi delle spese per consumi personali di novembre, la misura preferita della Fed per l'inflazione. Gli economisti si aspettano che sia invariato rispetto al mese precedente, portando il tasso annualizzato degli ultimi sei mesi a un paio di decimi dall'obiettivo del 2% della Fed.
Nella seconda metà dell'anno, il centro di gravità al tavolo delle politiche della Fed è diventato nettamente più dovish, poiché si accumulano prove che le pressioni sui prezzi si stanno allentando e il mercato del lavoro si sta raffreddando, a fronte dei rialzi dei tassi della Fed da marzo 2022 a luglio 2023.
In particolare, i responsabili politici che erano stati più falsi, tra cui il Governatore della Fed Christopher Waller, hanno fatto marcia indietro rispetto al loro precedente sostegno ai rialzi dei tassi.
"Tutti sono falchi quando si combatte l'inflazione", ha detto Brett Ryan di Deutsche Bank. "Poiché i rischi di rialzo dell'inflazione sono diminuiti, hanno cambiato il loro punto di vista".
Dopo che i banchieri centrali hanno mantenuto i tassi fermi al 5,25%-5,50% la scorsa settimana, il Presidente della Fed Jerome Powell ha osservato che la tempistica dei tagli dei tassi sarebbe stata la "prossima domanda" della Fed, facendo crollare i rendimenti obbligazionari e facendo prevedere ai mercati una rapida riduzione dei tassi a partire da marzo.
Ma anche se i tagli dovessero arrivare più tardi e in modo più graduale, come i responsabili politici hanno cercato di segnalare, la direzione di queste scommesse segue il cambiamento di tono del leader della Fed.
"Powell non è stupido", ha detto Tim Duy di SGH Macro Advisors. "Se ha fissato le aspettative per un taglio dei tassi di oltre 75 punti base, lo ha fatto per un motivo".
Una ragione, spiega Duy, è questa: Quando l'inflazione più bassa filtra nell'economia, le aziende che quest'anno sono state in grado di aumentare i prezzi troveranno più difficile farlo l'anno prossimo, e potrebbero dover ricorrere alla riduzione dei costi del lavoro per proteggere i loro profitti. Il segnale di una politica più facile in futuro è un tentativo di evitare questo tipo di dinamiche disinflazionistiche "spiacevoli", afferma.
C'è anche un'altra motivazione per i tagli dei tassi il prossimo anno: Con il calo dell'inflazione, il mantenimento del tasso di riferimento fa salire i costi reali dei prestiti, per cui la Fed deve ridurre il suo tasso di politica per evitare un eccessivo irrigidimento.
"Se la Fed decidesse di allentare un po' più aggressivamente", sostiene l'economista di BMO Scott Anderson, "sarebbe davvero a causa dell'inflazione, non a causa della crescita o di un picco di disoccupazione".
Il nuovo anno porterà molti altri dati prima della prossima riunione della Fed, il 30-31 gennaio, tra cui una lettura del tasso di disoccupazione statunitense, ora al 3,7% e appena un decimo di punto sopra il livello in cui si trovava quando la Fed ha iniziato ad aumentare i tassi.
ROTAZIONE DEGLI ELETTORI DELLA FED
I quattro presidenti di banca della Fed che avranno il loro turno l'anno prossimo per votare la politica in base alle regole di rotazione della Fed sembrano inclini a sostenere meno tagli dei tassi rispetto ai quattro che sostituiranno, secondo gli economisti di Deutsche Bank, BMO e altri.
Tra gli elettori del 2024 c'è Raphael Bostic, capo della Fed di Atlanta. Sebbene sia dovish, nel senso che tende ad esprimere più preoccupazione per la perdita eccessiva di posti di lavoro rispetto ad alcuni dei suoi colleghi politici, ha anche detto di ritenere che il tasso di politica della Fed dovrebbe terminare il prossimo anno nell'intervallo 4,75%-5%.
La maggior parte dei suoi colleghi ritiene che un intervallo più basso sarà appropriato, come dimostrano le proiezioni pubblicate la scorsa settimana.
A Bostic si aggiungono la Presidente della Fed di Cleveland Loretta Mester e il Presidente della Fed di Richmond Thomas Barkin, entrambi considerati dei falchi; la Presidente della Fed di San Francisco Mary Daly, centrista, è il quarto elettore del 2024.
Nel 2023, tra i votanti c'erano i capi delle banche Minneapolis e Dallas Fed, che sono dei falchi, e i leader delle banche Philadelphia e Chicago Fed, che propendono per il contrario.
Le opinioni dei responsabili politici della Fed sui tassi cambiano con i dati. In particolare, negli ultimi mesi Mester è sembrata meno sicura della necessità di un ulteriore inasprimento. E la stessa formazione di voto è soggetta a cambiamenti: secondo le regole della Fed, il capo della Fed di Chicago, Austan Goolsbee, subentrerà nel diritto di voto di Mester una volta che lei andrà in pensione a giugno, se la Fed di Cleveland non avrà ancora scelto un nuovo presidente.
In definitiva, tutti i 19 responsabili politici della Fed, compresi i non votanti, partecipano ai dibattiti politici che danno forma alle decisioni.
Una serie di fattori in evoluzione potrebbe arrestare o addirittura invertire i progressi sull'inflazione, riaccendendo l'orientamento da falco che ha dominato il pensiero della maggior parte di questi 19 durante l'anno.
Un'interruzione prolungata del traffico attraverso il Canale di Suez, dovuta agli attacchi dei militanti Houthi alle navi nel Mar Rosso, potrebbe far salire i prezzi dei beni, dopo sei mesi di cali che hanno frenato l'inflazione.
L'aumento della fiducia dei consumatori potrebbe creare le premesse per una spesa più forte in futuro.
Le condizioni finanziarie più facili, con il rendimento a 10 anni tornato al livello di luglio, quando la Fed ha aumentato i tassi per l'ultima volta, potrebbero alimentare i prestiti e gli investimenti.
E la crescita dei posti di lavoro potrebbe continuare a superare le aspettative, come ha fatto per gran parte dello scorso anno.
"Ci sono sicuramente dei rischi" che il progresso dell'inflazione possa arrestarsi, ha detto Nancy Vanden Houten di Oxford Economics. Ma in generale, ha detto, ritiene che la Fed non modificherà la politica per contrastare uno shock geopolitico, a meno che non sia considerato di lunga durata, e con il tasso di politica così alto, la tavola sembra apparecchiata per una spesa e un aumento dei posti di lavoro più deboli il prossimo anno.
La rotazione degli elettori della Fed sarà probabilmente meno importante dei dati stessi, ha detto, che a suo avviso supportano i tre tagli dei tassi di un quarto di punto che la maggior parte dei responsabili politici si aspetta.
