Il controllo dei rendimenti del Giappone affronta la prova più grande fino ad oggi, mentre la BOJ discute la sua politica

I decenni di tassi d'interesse ultra-bassi del Giappone potrebbero raggiungere un punto di svolta mercoledì, quando la banca centrale discuterà il destino della sua politica di controllo dei rendimenti, che sta scricchiolando sotto la pressione dei mercati che hanno ripetutamente superato il limite fissato meno di un mese fa.

Qualsiasi modifica alla politica della Banca del Giappone (BOJ) potrebbe innescare un forte aumento dello yen e dei tassi di interesse a lungo termine, alimentando le aspettative del mercato di una fine a breve termine delle condizioni monetarie ultra-allentate.

Ma la reazione del mercato potrebbe essere ancora più forte se la BOJ non apporterà alcuna modifica alla politica, spingendo gli investitori a chiudere in fretta e furia le posizioni costruite sulla base delle aspettative di un cambiamento.

Mentre altre banche centrali hanno aumentato in modo aggressivo i tassi di interesse per resistere all'aumento dei prezzi, la BOJ ha mantenuto i tassi a lungo termine intorno allo zero, cercando di rafforzare i consumi e la crescita dei salari per accompagnare l'inflazione non abituale dell'ultimo anno in Giappone.

Ma con l'inflazione che ha superato il suo obiettivo del 2%, la BOJ sta affrontando la prova più grande finora per la sua politica di stimolo, chiamata controllo della curva dei rendimenti (YCC).

Introdotto nel 2016, lo YCC mantiene i tassi a breve termine a -0,1%, mentre il suo obiettivo per i titoli di Stato a 10 anni è dello 0% con una piccola banda di tolleranza.

Sotto pressione per l'aumento dei rendimenti, il mese scorso la banca centrale ha scioccato i mercati raddoppiando la tolleranza a più o meno 0,5 punti percentuali rispetto all'obiettivo, con l'obiettivo di prolungare la durata dello YCC. Il tetto per l'obbligazione a 10 anni è quindi diventato dello 0,5%.

La mossa si è ritorta contro, in quanto gli investitori l'hanno interpretata come un preludio ad un ulteriore aumento dei tassi di interesse, scatenando una forte vendita di obbligazioni che martedì ha infranto il nuovo tetto per il terzo giorno consecutivo di mercato.

Alcuni investitori scommettono che la BOJ sarà costretta a modificare, o addirittura a smantellare, l'YCC già questa settimana, ritenendo che la banca centrale non sia in grado di sostenere il massiccio volume di acquisti di obbligazioni necessario per difendere il tetto.

"Il drenaggio di liquidità causato dall'acquisto di obbligazioni da parte della BOJ sta raggiungendo livelli anormali", ha dichiarato Chotaro Morita, chief bond strategist di SMBC Nikko Securities. "Dal punto di vista degli investitori e delle società di intermediazione mobiliare, cresce la sensazione che la BOJ possa rinunciare a mantenere l'attuale schema politico".

Nel corso di una riunione di due giorni che si concluderà mercoledì, la BOJ probabilmente discuterà se sono necessarie ulteriori misure per mantenere l'YCC e per eliminare le distorsioni del mercato causate dall'acquisto di obbligazioni.

IN ATTESA DI AUMENTI SALARIALI

Prima che il rendimento a 10 anni sfondasse il tetto dello 0,50% venerdì, i responsabili politici della BOJ speravano di eliminare gradualmente gli stimoli solo dopo che il successore del Governatore Haruhiko Kuroda fosse subentrato ad aprile e quando i recenti aumenti salariali avessero preso piede a livello nazionale, hanno dichiarato fonti a Reuters.

Ma non è certo che la BOJ possa permettersi di aspettare così a lungo.

Invece di correggere le distorsioni del mercato con la sua pesante difesa del tetto di rendimento dello 0,5%, la BOJ le sta aggravando, dicono i critici. Le aspettative del mercato di un rialzo anticipato dei tassi hanno fatto aumentare ampiamente i rendimenti, con l'ottavo anno che si è mosso più in alto rispetto al rendimento del decennale.

Nel considerare le opzioni della BOJ, alcuni analisti scommettono che allargherà ulteriormente la banda e permetterà al rendimento decennale di salire fino allo 0,75%. Altri si aspettano che la banca centrale aumenti l'obiettivo di rendimento a 10 anni oltre lo 0%, lo modifichi con uno mirato a una scadenza più breve o lo abbandoni del tutto.

La BOJ è in difficoltà. Ulteriori ritocchi cosmetici potrebbero semplicemente accendere le aspettative del mercato di un aumento dei tassi di interesse a breve termine. Ma l'innalzamento o la rimozione degli obiettivi di rendimento sarebbe in contrasto con la narrativa della banca centrale, secondo cui non può rivedere o eliminare gradualmente l'YCC prima che una crescita salariale più forte accompagni l'aumento dell'inflazione, che finora è stata guidata principalmente dai costi di importazione.

Alcuni analisti vedono un progresso positivo con l'aumento dei prezzi e notano che l'YCC è sempre stato destinato a terminare quando l'inflazione è aumentata e ha finalmente fatto uscire il Giappone da una mentalità deflazionistica.

"È vero che l'inflazione è stata guidata principalmente da fattori di spinta dei costi, ma è anche vero che le aziende sono state in grado di trasferire i costi più elevati ai consumatori perché l'economia era forte", ha detto a Reuters l'ex economista di punta della BOJ, Seisaku Kameda. "Si tratta di un cambiamento senza precedenti in Giappone".

Nelle nuove proiezioni trimestrali previste per mercoledì, è probabile che la BOJ riveda al rialzo le sue previsioni sull'inflazione, hanno detto le fonti a Reuters.

La BOJ probabilmente annuncerà la sua decisione politica tra mezzogiorno e le 14.00 (0300-0500 GMT), seguita dalla conferenza stampa di Kuroda alle 15.30 (0630 GMT).