Spaventata dai piani dell'allora Primo Ministro del Partito Conservatore Liz Truss di tagliare le tasse nel settembre 2022, le cicatrici della crisi obbligazionaria rimangono.
I politici hanno evitato grandi piani economici nell'attuale campagna elettorale per paura di risvegliare il drago del mercato obbligazionario. Il partito laburista all'opposizione ha sfruttato l'episodio, che ha anche spinto la sterlina ai minimi storici e ha fatto salire i tassi ipotecari, per attaccare il record economico dei conservatori.
Il Labour, molto avanti nei sondaggi, sembra destinato ad ereditare uno dei più alti carichi di debito nella storia del Regno Unito. Tuttavia, gli incombenti tagli dei tassi di interesse potrebbero giocare a suo favore.
I cinque grafici seguenti illustrano il tipo di mercato obbligazionario che attende il prossimo governo:
1) COSTI DI PRESTITO ANCORA ELEVATI
Dopo la mini-crisi di bilancio del 2022, i rendimenti obbligazionari a 10 anni della Gran Bretagna sono saliti a un massimo di 14 anni, a causa dei timori per gli alti livelli di indebitamento e per le complicate strategie di investimento dei fondi pensione che sono rimaste intrappolate nel crollo. I rendimenti aumentano quando i prezzi scendono.
La Banca d'Inghilterra è intervenuta per stabilizzare i mercati, ma i rendimenti dei gilt a 10 anni rimangono ben al di sopra di quelli della Germania, emittente di obbligazioni di riferimento della zona euro. Ciò è dovuto in gran parte al fatto che l'inflazione britannica, più rigida, ha costretto la BoE ad aumentare i tassi al 5,25%, rispetto al 4% della zona euro.
Tuttavia, c'è qualche motivo di ottimismo. Gli analisti di Barclays ritengono che i "rischi idiosincratici legati ai gilt sembrano molto inferiori rispetto ad altri mercati", mentre l'ascesa dell'estrema destra scuote la Francia e inquieta l'Europa.
2) LA GRAN BRETAGNA METTE ALLA PROVA IL MERCATO
Le esigenze di prestito della Gran Bretagna, esacerbate dalla crisi del COVID-19 e dalla guerra in Ucraina che ha fatto impennare i prezzi dell'energia, rimangono elevate.
L'esercizio finanziario 2024-25 sarà il secondo più alto per l'emissione di debito pubblico mai registrato, con 278 miliardi di sterline (350 miliardi di dollari). È improbabile che la pressione si allenti presto, anche prima che vengano prese in considerazione nuove politiche.
Separatamente, la BoE sta nel frattempo tagliando le sue partecipazioni obbligazionarie di 100 miliardi di sterline all'anno, anche attraverso vendite attive - il che significa maggiore pressione sul mercato per assorbire nuovo debito e sollevare alcune preoccupazioni sulla stabilità finanziaria.
3) I TAGLI DEI TASSI SONO IN ARRIVO
La buona notizia per la laburista Rachel Reeves, destinata a diventare il primo ministro delle Finanze donna della Gran Bretagna, è che i tagli dei tassi della BoE probabilmente inizieranno presto.
L'inflazione è tornata al suo obiettivo del 2% in un contesto di crescita tiepida, e gli operatori prevedono un primo taglio ad agosto o settembre. I prezzi del mercato monetario suggeriscono che i tassi scenderanno di circa 1,2 punti percentuali entro la fine del 2025.
"Se l'economia rallenta e i tassi d'interesse vengono tagliati... in genere non si hanno problemi a vendere obbligazioni sovrane", ha detto Craig Inches, responsabile dei tassi e della liquidità presso Royal London Asset Management.
4) DOMANDA SOLIDA
La domanda per le vendite di obbligazioni britanniche è stata forte, con offerte record per un'emissione a marzo. Le scommesse sul taglio dei tassi hanno reso appetibili i titoli di Stato - i prezzi delle obbligazioni aumentano quando i tassi scendono, in quanto il debito più vecchio e a più alto rendimento diventa più interessante rispetto alle nuove emissioni.
Anche le prospettive di stabilità dopo un periodo di incertezza politica ed economica hanno rafforzato il sentimento verso gli asset del Regno Unito.
Tuttavia, Inches di Royal London ha affermato che l'inflazione potrebbe aumentare nei prossimi anni e i tassi potrebbero salire di nuovo.
"Questo tipo di ambiente, in cui si hanno livelli di offerta molto elevati in un contesto di aumento dei tassi, con un rapporto debito/PIL scarso, diventa problematico", ha detto, aggiungendo che i costi di prestito dovrebbero aumentare.
5) COSTI DI INTERESSE INCERTI
Il pagamento degli interessi sul debito della Gran Bretagna è aumentato di pari passo con l'inflazione e i tassi d'interesse, raggiungendo un massimo del dopoguerra di 111 miliardi di sterline nel 2022-23, pari a circa il 4,4% del prodotto interno lordo.
Un problema per il governo entrante è che le previsioni per il conto degli interessi sul debito sono rimbalzate insieme alle aspettative dei tassi di mercato. Sebbene si preveda che i tassi scendano, quanto si abbasseranno rimane incerto.
Ciò significa che la spesa per interessi "probabilmente rimarrà una fonte di rischio importante per le prospettive fiscali", ha dichiarato a marzo l'ente britannico di controllo del bilancio. (1 dollaro = 0,7914 sterline)
