A differenza di altre economie avanzate, il Giappone è ancora incatenato dalle restrizioni di COVID-19 che stanno ritardando una ripresa economica dalla pandemia, con una crescita vista in stallo in questo trimestre.
La recente impennata dei prezzi del petrolio e del grano sulla scia dell'invasione russa dell'Ucraina infligge anche un colpo particolarmente pesante al Giappone, povero di risorse, mentre un previsto rallentamento della crescita globale minaccia di paralizzare la sua economia dipendente dalle esportazioni.
Ciò significa che mentre l'inflazione si avvicinerà o addirittura supererà il suo obiettivo del 2% nei prossimi mesi, la BOJ sarà costretta a concentrarsi sui rischi di una rinnovata debolezza economica - una prospettiva che i politici stanno discutendo, dicono quattro fonti familiari con il suo pensiero.
"È un rischio enorme per l'economia giapponese che potrebbe spingere verso il basso la crescita quest'anno", ha detto una delle fonti a proposito dell'aumento dei costi del carburante.
"Per la BOJ, l'attenzione a breve termine si concentrerebbe sul danno all'economia, il che significa che non ha motivo di ritirare lo stimolo" anche se l'inflazione colpisce brevemente il suo obiettivo, ha detto un'altra fonte.
POLITICA MONETARIA 'IMPOTENTE
La posizione dovish della BOJ la rende un'anomalia mentre la Federal Reserve e le altre principali banche centrali mirano ad alzare i tassi d'interesse per combattere l'accelerazione dell'inflazione.
Alcuni politici vedono somiglianze con la situazione del Giappone nel 2008, quando l'inflazione di base dei consumatori superò il 2% per tre mesi a causa dell'impennata dei prezzi dell'energia e delle materie prime. Il peso sulle famiglie spinse l'economia nella stagnazione, anche prima che il crollo di Lehman Brothers scuotesse i mercati globali.
Ciò che è diverso questa volta è che la BOJ non ha più strumenti efficaci per sostenere la crescita e deve nuotare contro la marea di banche centrali globali che riducono le misure di stimolo in modalità crisi.
E il dilemma che la BOJ deve affrontare potrebbe diventare ancora più complesso.
Gli analisti si aspettano che l'inflazione di base dei consumatori si avvicini al 2% in aprile quando l'effetto dei tagli alle tariffe dei cellulari, che hanno mantenuto l'inflazione allo 0,2% in gennaio, si dissolverà.
Con l'impennata dei prezzi di vari materiali e uno yen debole che gonfia il costo delle importazioni, l'inflazione al consumo potrebbe rimanere intorno al 2% più a lungo che nel 2008 - quando scivolò indietro a circa zero in tre mesi.
Mentre i sussidi governativi per il carburante potrebbero moderare l'aumento, SMBC Nikko Securities si aspetta che l'inflazione di base dei consumatori raggiunga il 2,4% in aprile e rimanga sopra il 2% per il resto di quest'anno.
L'incertezza sulle conseguenze della guerra potrebbe dare alle aziende giapponesi una scusa per rinunciare agli aumenti salariali, il che potrebbe colpire il consumo poiché le famiglie frenano le spese per compensare l'aumento dei costi della vita.
"Non c'è molto da rallegrarsi che l'inflazione raggiunga l'obiettivo della BOJ", ha detto Yoshiki Shinke, capo economista del Dai-ichi Life Research Institute. "Se l'inflazione rimane vicina al 2% e non rallenta molto, il sentimento delle famiglie si inasprirà e colpirà il consumo".
A differenza dei suoi colleghi che possono rallentare o mettere in pausa i rialzi se l'Ucraina colpisce la crescita, la BOJ non ha leve da tirare con i tassi d'interesse sotto zero e il suo enorme programma di acquisto di asset al massimo.
Il suo obiettivo di tasso a breve termine è ora a -0,1%, molto più basso del +0,5% del 2008.
Mentre i rischi crescenti per la crescita possono incoraggiare le colombe nel consiglio della BOJ, anche loro sono cauti nell'aumentare lo stimolo, in parte a causa del costo crescente e del ritorno decrescente dell'allentamento prolungato.
Anni di pesanti acquisti di asset non sono riusciti ad accendere l'inflazione fino all'obiettivo del 2%, mentre i tassi ultra-bassi hanno schiacciato i margini delle banche e hanno costretto la BOJ a prendere una serie di misure per alleviarne la tensione.
Dopo aver raggiunto un picco dell'1,80% nel 2007, l'interesse medio che le banche nazionali guadagnano dai nuovi prestiti è sceso allo 0,65% a dicembre dell'anno scorso, secondo i dati della BOJ.
Le banche regionali probabilmente non saranno in grado di coprire i costi del credito con i profitti operativi se un altro shock della portata della crisi Lehman dovesse colpire, secondo un rapporto della BOJ pubblicato a settembre.
Questo significa che l'approfondimento dei tassi negativi potrebbe ritorcersi contro di lei, intaccando la capacità delle banche di resistere alle turbolenze del mercato, dicono gli analisti.
"La politica monetaria è impotente di fronte a situazioni come quella attuale, dove l'inflazione sta esplodendo più per fattori di offerta che per una forte domanda", ha detto Nobuyasu Atago, un ex funzionario della BOJ che ora è capo economista alla Ichiyoshi Securities.
"La BOJ non può stringere la politica ma non può nemmeno allentare. Avendo usato tutti i suoi strumenti, non può fare molto".
