Anche se la legge dei rendimenti decrescenti suggerisce che il leggendario avvertimento 'whatever it takes' da parte dei politici ai mercati si sta un po' affievolendo, la frase trae ancora potere dalla sua semplicità e dall'impegno aperto a una forza schiacciante.
Utilizzata in modo molto efficace nel contesto finanziario dall'allora capo della Banca Centrale Europea, Mario Draghi, 10 anni fa, ha quasi messo fine all'impetuosa crisi del debito sovrano dell'Eurozona, semplicemente segnalando l'uso illimitato da parte della BCE di tutta la potenza di fuoco disponibile, per tutto il tempo necessario a fermare la nave.
Nessun tabù, nessun vincolo di dimensione o di tempo.
Le circostanze, il contesto e l'esatta formulazione possono essere diversi questa settimana, ma la Banca d'Inghilterra ha scimmiottato un po' di quel linguaggio mercoledì nella sua drammatica decisione di acquistare titoli di Stato britannici per evitare un'implosione del cosiddetto mercato dei gilt.
Mentre la disfunzione del mercato rischiava di provocare un circolo vizioso di richieste di liquidità da parte dei fondi pensione e di vendite forzate a causa dell'impennata dei rendimenti, selvaggiamente ingigantita dal piano fiscale del Governo britannico che ha tagliato le tasse lo scorso venerdì, la Banca ha dovuto chiaramente agire - anche se apparentemente in contrasto con l'orientamento della sua politica monetaria in corso di restringimento.
"Lo scopo di questi acquisti sarà quello di ripristinare condizioni di mercato ordinate", si legge nella dichiarazione della BoE. "Gli acquisti saranno effettuati su qualsiasi scala sia necessaria per ottenere questo risultato".
Parole forti, con qualche eco del 2012.
Come la BCE 10 anni fa - o anche quest'anno, quando ha progettato uno strumento anti-frammentazione per limitare gli spread dei prestiti intra-euro - la BoE ha giustificato l'intervento di mercoledì con la necessità di un corretto funzionamento dei mercati per trasmettere adeguatamente la sua politica monetaria.
Tuttavia, a differenza della BCE un decennio prima, la politica monetaria della BoE è l'opposto di ciò che deve fare per calmare i mercati e rischia di compromettere la sua campagna di aumento dei tassi d'interesse per controllare l'inflazione. In particolare, non è in linea con il suo impegno di ridurre il suo bilancio di oltre 800 miliardi di sterline vendendo attivamente 80 miliardi di sterline di gilt nel corso del prossimo anno, come parte del suo impegno di inasprimento quantitativo (QT).
A tal punto che la BoE è stata costretta a qualificare l'apparentemente energico "qualsiasi scala sia necessaria" con ciò che il Vice Governatore Dave Ramsden giovedì ha sottolineato essere un'operazione "strettamente limitata nel tempo".
La speranza è che questo comporti solo due settimane di tempo per i fondi pensione per risolvere le difficoltà di liquidità e di collaterale nella parte lunga del mercato obbligazionario - e che permetta alla BoE di sciogliere quegli acquisti ancora una volta 'senza intoppi', di riprendere le vendite di QT posticipate il mese prossimo e di fornire quello che i mercati dei futures ora presumono sarà un enorme aumento di 1,25 punti percentuali del suo tasso di policy il 3 novembre.
Si tratta di un'aspettativa fiduciosa.
TRIPLO DEI GILT
Se il problema fosse solo una stranezza di fine trimestre nella copertura dei derivati, forse funzionerebbe.
Ma se il problema centrale è l'impennata dei rendimenti obbligazionari e degli spread degli swap tra le aspettative di inflazione alle stelle, l'aumento dei tassi, i tagli alle tasse non finanziati e il crollo della sterlina - allora potrebbe far slittare la questione a fine anno al massimo.
"Sebbene l'intervento della Banca d'Inghilterra di mercoledì abbia evitato un circolo vizioso di vendite forzate che erano iniziate, i rischi sottostanti derivanti dall'inflazione elevata, dalla sterlina debole e dall'incertezza sui piani fiscali del Governo rimangono", ha detto il Gestore di portafoglio di Invesco Solutions Derek Steeden.
Steeden ha detto che le richieste di garanzie sono attese quando i rendimenti dei gilt aumentano e la maggior parte dei regimi pensionistici ha un ordine preconcordato di quali attività vendere per prime.
Ma se negli ultimi mesi i regimi hanno lavorato su queste riserve con l'aumento dei rendimenti, ha detto che l'ultimo picco, che ha visto gli swap sui tassi d'interesse a 30 anni aumentare di oltre 100 pb, significa che ora devono vendere ben oltre il mercato dei gilt, anche perché la pressione per 'de-rischiare' i fondi aumenta, dato che i tassi di sconto che determinano i livelli di finanziamento sono molto più alti.
"Molti fondi pensione britannici investono a livello globale ma hanno passività in sterline e utilizzano programmi di copertura valutaria per neutralizzare l'impatto delle oscillazioni valutarie", ha sottolineato. "Questi programmi devono ancora liquidare le perdite derivanti dal calo della sterlina".
Quindi, se la BoE non riuscirà a spegnere completamente l'incendio nelle prossime due settimane, l'impegno "limitato nel tempo" potrebbe diventare più confuso di due settimane - complicando ulteriormente la sua politica monetaria in un modo che il capo economista Huw Pill giovedì ha giurato di non fare.
Potrebbe anche finire in uno scenario confuso che HSBC chiama 'operazione twist', in cui finisce per acquistare gilt a lunga scadenza e vendere carta a breve scadenza allo stesso tempo, invertendo ulteriormente la curva dei rendimenti.
In ogni caso, la vulnerabilità della sterlina continuerà ad attirare gli speculatori che ora vedono una miriade di incoerenze politiche.
Gli hedge fund si stanno leccando i baffi.
Floyd Capital Management di John Floyd ritiene che l'intervento sui gilt, con rendimenti più bassi, renda difficile finanziare il massiccio deficit esterno del Regno Unito e che una valuta più debole dovrà essere il meccanismo di equilibrio. Il trader veterano e gestore di family office John Taylor è stato più schietto: "Non è mai troppo tardi per essere short sulla sterlina".
Stanley Druckenmiller, che ha contribuito alla scommessa da un miliardo di sterline del 1992 sull'uscita della sterlina dal meccanismo di cambio europeo quando era alla Soros Fund Management, dubita che il piano della BoE di questa settimana possa migliorare il quadro generale.
"La situazione in Inghilterra è piuttosto seria, perché il 30% dei mutui si sta dirigendo verso i tassi variabili", ha detto Druckenmiller. "Quello che non si fa è prendere i soldi dei contribuenti e comprare obbligazioni al 4%. Questo crea problemi a lungo termine".
Purtroppo, il tempo non è dalla parte della BoE.
Le opinioni espresse qui sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters.
