Ora che i mercati sembrano convinti che i tagli dei tassi siano in arrivo nel 2024 negli Stati Uniti e in Gran Bretagna, molti stanno riflettendo su come le elezioni in entrambi i Paesi possano influenzare la sequenza, piuttosto che la direzione in sé.
La Federal Reserve ha acceso la miccia del taglio dei tassi mercoledì, quando 11 dei suoi 19 responsabili politici hanno previsto 75 punti base o più di tagli dei tassi l'anno prossimo - nonostante il messaggio pubblico sia stato ammantato da parole di vigilanza sull'inflazione sopra l'obiettivo e non abbia ancora dichiarato la vittoria.
La Banca d'Inghilterra, ancora perseguitata da un'inflazione superiore di oltre un punto percentuale rispetto all'equivalente statunitense, è stata molto più riluttante a suonare il campanello d'allarme del taglio dei tassi, preferendo per il momento respingere le aspettative troppo zelanti del mercato.
Ma i mercati si aspettano ancora che sia la Fed che la Banca Centrale Europea forniscano rispettivamente fino a 150 punti base e 110 punti base di tagli, nel corso di un anno in cui si terranno le elezioni presidenziali statunitensi a novembre e - almeno secondo i bookmakers britannici - una probabile elezione nel Regno Unito nel quarto trimestre o forse addirittura nel secondo trimestre.
Gelosamente protetti dalla loro indipendenza operativa dal processo politico e insistendo su un'analisi rigorosa che segue mandati severi, sia la Fed che la BoE negano ripetutamente qualsiasi influenza da parte delle date dei sondaggi. Forse è così.
Ma è proprio questa sensibilità alle accuse di parzialità nei confronti dei governi in carica che potrebbe, almeno al margine, influenzare la tempistica di possibili cambiamenti nella politica creditizia proprio in vista di un voto pubblico in cui lo stato dell'economia, i rendimenti dei risparmi e l'indebitamento potrebbero essere temi influenti.
Una spinta al fattore economico "benessere" poco prima di un'elezione, ad esempio, potrebbe essere aperta ad accuse di parzialità che mettono in discussione l'obiettività delle banche centrali - anche se affermano di essere esclusivamente basate sui dati. E viceversa.
Naturalmente, qualsiasi urgenza più ampia dietro le modifiche dei tassi di interesse può prevalere su tutto questo. Inoltre, la maggior parte dell'impatto delle variazioni dei tassi richiede tempo, con un ritardo di diversi mesi, e in molti casi i mercati ricevono un effettivo allentamento o irrigidimento con largo anticipo rispetto alle mosse previste.
Ma quando i tassi vengono semplicemente ricalibrati, come in questo momento, la tempistica del voto potrebbe essere motivo di esitazione nelle settimane e nei mesi che precedono un'elezione - se non altro per l'ottica dell'imparzialità.
'CONSEGUENZE POLITICHE'
Tuttavia, un'analisi della lunga storia di indipendenza della Fed non mostra uno schema chiaro.
I tassi di policy sono stati mantenuti fermi per sei o 12 mesi prima delle elezioni presidenziali statunitensi del 2020, 2016, 2012 e 2000 - per poi essere tagliati bruscamente dopo il voto del 2000 e alzati bruscamente dopo il voto del 2016.
Nel 2020, la profondità della pandemia di coronavirus ha dominato la politica nonostante la ristrettezza della corsa, ma i tassi quasi nulli prima delle elezioni sono stati comunque mantenuti per due anni dopo la vittoria del Presidente democratico Joe Biden. Lo stesso vale per il 2012, quando i tassi post-crisi finanziaria erano al minimo sia prima che dopo.
I tagli drastici subito dopo le elezioni del 2000 erano più che altro dovuti all'incombente investimento commerciale e allo scoppio della bolla dot.com. I rialzi dei tassi dopo il 2016 erano radicati nella "normalizzazione" a lungo sbandierata, nel contesto dei previsti aumenti fiscali post-elettorali.
In tutti gli altri casi degli ultimi 45 anni, la tendenza prevalente della politica dei tassi prima del sondaggio è continuata a prescindere.
Le elezioni presidenziali statunitensi del prossimo anno si preannunciano serrate come le ultime - con le previsioni della Fed che dipingono un quadro di "atterraggio morbido" per l'economia, in cui l'inflazione si attenua senza una recessione o un forte aumento della disoccupazione.
Ma i futures della Fed sono attualmente quasi completamente prezzati per un taglio in tutte e quattro le riunioni politiche tra marzo e luglio, con probabilità pari di un altro alla riunione di settembre - appena sei settimane prima delle elezioni del 5 novembre.
Se la Fed volesse temporeggiare per sei mesi prima delle elezioni, potrebbe ancora fornire la sua previsione mediana di 75 punti base di allentamento, muovendosi alle riunioni del 19-20 marzo e del 30 aprile-1 maggio e rinviando un terzo taglio alla riunione del 6-7 novembre. Ma se alla fine dovesse vedere la necessità di concordare con le attuali aspettative del mercato, allora dovrebbe farlo in spezzoni da 50 punti base.
Per la BoE, l'ottica dell'indipendenza potrebbe essere più nitida, nonostante il suo pubblico rifiuto di tale influenza - anche perché la banca centrale è stata operativamente libera solo negli ultimi 26 anni e ha recentemente affrontato le questioni relative ad una revisione politica del suo mandato.
L'incertezza sulla tempistica delle elezioni nel Regno Unito rende tuttavia più difficile l'analisi, soprattutto perché l'attuale governo deve dare solo sei settimane di preavviso per un sondaggio nazionale. Eppure, questo fatto da solo potrebbe salvare la BoE da qualsiasi pausa prolungata - anche se, forse per coincidenza, non ha mai cambiato i tassi nei due mesi prima di un'elezione da quando ha ottenuto l'indipendenza nel 1997.
In questo momento, anche di fronte alla reazione di giovedì, i mercati vedono il primo taglio di un quarto di punto percentuale della BoE già a maggio, un secondo ad agosto, un terzo a settembre e un altro alla fine del 2024. Un intervallo di quasi due mesi tra le riunioni di settembre e novembre potrebbe dare una certa copertura.
Alla fine, le elezioni non cambieranno a lungo il quadro generale della politica monetaria.
Detto questo, molti osservatori continuano a sostenere che le leve dei tassi d'interesse contano molto anche al contrario, anche se non necessariamente nel periodo che precede le elezioni.
Più in generale, l'economista dell'Università di Yale Ray Fair ritiene che i suoi modelli suggeriscano che il successo della Fed nel riportare l'inflazione all'obiettivo del 2% della banca centrale il prossimo anno, mantenendo al contempo l'economia in crescita, potrebbe essere una spinta importante per le speranze elettorali dei Democratici.
"Questo non significa che la Fed sia politica. L'obiettivo principale della Fed al momento è di riportare l'inflazione al 2%, non di aiutare un partito politico", ha scritto all'inizio di quest'anno. "Ma le conseguenze politiche delle sue azioni sono enormi".
Le opinioni espresse qui sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters.
