Sebbene i costi di indebitamento e la spesa siano fonti giustificabili di angoscia, ciò ignora l'altro lato del bilancio del governo. E se i tassi di interesse e i rendimenti obbligazionari rimanessero 'più alti più a lungo', in parte perché l'economia è 'più forte più a lungo'?
Una crescita più vivace aumenta le entrate fiscali, ma questo spesso si perde nel rumore che circonda la traiettoria della spesa.
Nelle sue previsioni di febbraio, l'Ufficio del Bilancio del Congresso, apartitico, ha delineato alcune cifre piuttosto preoccupanti. Ma ha anche stimato che la forza lavoro aumenterà di 5,2 milioni di persone nel periodo 2023-2034, soprattutto a causa di una maggiore immigrazione netta, che aumenterà la produzione economica di 7.000 miliardi di dollari e le entrate fiscali di 1.000 miliardi di dollari.
"Una maggiore immigrazione potrebbe contribuire a stimolare la crescita del PIL in modo duraturo, e questo aiuterebbe a stabilizzare il rapporto debito/PIL", ha dichiarato Marc Giannoni, capo economista statunitense di Barclays.
In un'economia da 28 mila miliardi di dollari, l'effetto composto sulle entrate fiscali di una crescita economica o della produttività annuale superiore alle previsioni di consenso di uno o due decimi di punto percentuale può essere significativo.
Una tabella interattiva sul sito web del CBO, basata sulle sue proiezioni a lungo termine dell'inizio dello scorso anno, mostra quanto sia significativo.
A parità di condizioni, un aumento di 0,2 punti percentuali della produttività ogni anno nel decennio 2024-2033 aumenterebbe le entrate di 673 miliardi di dollari e ridurrebbe il deficit di 400 miliardi di dollari, rispetto alle proiezioni di base del CBO.
L'economia sarebbe più grande di quasi 1.000 miliardi di dollari alla fine del decennio, con 40.500 miliardi di dollari, e il rapporto debito/PIL sarebbe più basso di 3,4 punti percentuali, al 114,8%, sempre rispetto alle proiezioni di base originali.
MERCATO OBBLIGAZIONARIO NON SPAVENTATO
Gli economisti notano l'importanza, per la sostenibilità del debito, della relazione tra i costi degli interessi al servizio del debito e i tassi di crescita economica, noti anche come 'r meno g'.
Le proiezioni di base del CBO prevedono che la crescita annuale del PIL nominale e il rendimento del Tesoro a 10 anni si aggirino entrambi intorno al 4% per la maggior parte del prossimo decennio.
Il tasso di interesse medio pagato sui 34.000 miliardi di dollari di debito pubblico degli Stati Uniti è in aumento e ha appena superato il 3%. Tuttavia, è ancora storicamente basso e ben al di sotto dei tassi di crescita del PIL nominale recenti e attuali, superiori al 5%.
Nonostante l'aumento del premio a termine, l'enorme emissione di debito e le aspettative che la Fed possa presto aumentare il 'R-star', la sua stima del tasso di interesse neutrale a lungo termine, i rendimenti obbligazionari statunitensi sono più bassi rispetto a ottobre.
Da quando la Fed ha aumentato i tassi per la prima volta due anni fa, la volatilità del mercato dei Treasury è stata raramente più bassa - in parte perché l'inflazione si è raffreddata ed è ora vicina all'obiettivo, ma probabilmente anche in parte a causa di un'economia 'più forte più a lungo'.
Una crescita più forte a lungo termine potrebbe essere necessaria per tenere sotto controllo il deficit e il debito, in assenza di grandi aumenti delle tasse o di modifiche importanti ai programmi di spesa obbligatori come la previdenza sociale.
"Questo lascia il tasso di crescita economica rispetto ai tassi di interesse come il fattore cruciale che determina il percorso del rapporto debito/PIL nei prossimi decenni", hanno scritto i ricercatori della Fed di San Francisco a febbraio.
"I nuovi progressi tecnologici, come l'intelligenza artificiale, potrebbero alimentare una spinta alla crescita economica di lungo periodo guidata dalla produttività", hanno aggiunto.
IL TIPO 'GIUSTO' DI CRESCITA
A livello di base, la sostenibilità del debito si basa sul tasso nominale di crescita del PIL che supera il tasso nominale di interesse pagato per servire il debito federale, o sul tasso di crescita del PIL reale che supera i costi reali di prestito.
Anche il saldo primario di bilancio, che esclude il pagamento degli interessi, è una misura chiave.
Il CBO ha recentemente pubblicato le sue ultime proiezioni a lungo termine e non è difficile capire perché alcuni numeri sono motivo di preoccupazione: si prospettano deficit persistenti e ampi, pagamenti di interessi record in percentuale del PIL e un aumento costante del rapporto debito/PIL.
Il gestore miliardario di hedge fund Geoffrey Gundlach ha avvertito di recente che tassi di interesse del 6% nei prossimi cinque anni significherebbero che "il 50% delle entrate fiscali dovrebbe essere destinato agli interessi passivi... il che è assolutamente possibile".
La politica dei tassi della Fed non influenza direttamente i rendimenti del Tesoro a lungo termine, ma i pagamenti degli interessi sembrano andare in una sola direzione. La crescita può aiutare a compensarla e, cosa più importante, sarà il tipo giusto di crescita alimentata da aumenti di produttività o da una maggiore immigrazione?
"Se il PIL nominale sta accelerando perché la crescita reale sta crescendo, è una situazione davvero buona, ma se l'inflazione sta salendo, ci si sta dando la zappa sui piedi", ha detto Joe Kalish, capo stratega macro globale di Ned Davis Research.
(Le opinioni qui espresse sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters).
