Williams della Fed non vede una fine anticipata del deflusso di bilancio

Il capo della Federal Reserve di New York martedì ha allontanato i timori che la banca centrale possa nuovamente essere costretta a porre fine anticipatamente alle riduzioni delle sue attività su larga scala a causa di un calo delle riserve nel sistema bancario.

"Non sono d'accordo con questa preoccupazione", ha detto il Presidente della Fed di New York John Williams in un'intervista al Wall Street Journal. Gli era stato chiesto se il calo delle riserve bancarie detenute dalla Fed nell'ultimo anno facesse presagire il ripetersi dei problemi di mercato visti nel 2019, quando il suo programma di riduzione del bilancio, noto come quantitative tightening, o QT, entrerà nel vivo.

In qualità di capo della Fed di New York, Williams supervisiona le operazioni di mercato aperto che sono fondamentali per l'attuazione della politica monetaria della banca centrale.

Nel 2019, la banca centrale è stata costretta a interrompere bruscamente il suo primo sforzo di QT quando queste riserve - che agiscono come una delle principali passività di compensazione nel suo bilancio - sono scese troppo. Ciò ha innescato una carenza di liquidità nel mercato repo da 2.200 miliardi di dollari, che è alla base di gran parte del sistema finanziario statunitense, e ha causato un'impennata dei costi di prestito a breve termine.

La Fed ha dovuto iniettare denaro per stabilizzare il mercato nel suo primo intervento importante dalla crisi finanziaria.

La Fed ha iniziato il suo secondo tentativo di QT a giugno, con l'obiettivo di ridimensionare un bilancio che è passato da 4,2 trilioni di dollari all'inizio della pandemia di coronavirus a circa 9 trilioni di dollari. Lo sforzo del QT è destinato ad aumentare la prossima settimana, quando l'obiettivo di riduzione mensile raddoppierà a 95 miliardi di dollari.

Questa anticipata accelerazione ha suscitato la preoccupazione che il deflusso di depositi dalle banche verso i fondi del mercato monetario possa ridurre le riserve bancarie ad un ritmo così rapido da ostacolare le attività di prestito ai mercati finanziari e all'economia in generale. Anche prima dell'aumento del QT, i saldi delle riserve bancarie presso la Fed sono scesi a circa 3.200 miliardi di dollari, rispetto ai 4.200 miliardi di dollari di un anno fa.

Williams ha detto che la crescita del programma di reverse repo overnight (ONRRP), che la Fed ha progettato per aiutare a controbilanciare il calo delle riserve bancarie e che viene utilizzato in gran parte dai fondi del mercato monetario, dovrebbe proteggere da un risultato indesiderato.

"Vedo l'ONRRP come un grande cuscinetto per noi mentre riduciamo le dimensioni del nostro bilancio", ha detto Williams. "In realtà penso che lo renda più facile. Permette a due diverse parti del nostro sistema finanziario di regolare le passività del nostro bilancio mentre riduciamo il lato attivo del nostro bilancio. Questo sta funzionando molto bene".

Ha aggiunto che i tassi di interesse a breve termine si trovano proprio nella fascia di riferimento e che c'è stata una stabilità "molto buona" in quei mercati.

"Prevedo che in futuro assisteremo a riduzioni dei saldi delle riserve e dell'ONRRP. Questo dipenderà dal funzionamento del processo di aggiustamento, ma sta funzionando bene e mi aspetto che continui a farlo", ha detto Williams.

A circa 5.700 miliardi di dollari, le passività combinate dell'ONRRP e delle riserve bancarie sono poco cambiate rispetto all'anno precedente e sono in aumento da aprile, quando il saldo dell'ONRRP è salito a quasi 2.500 miliardi di dollari.

La questione delle riserve bancarie sufficienti e della misura in cui il QT può procedere è stata al centro di discussioni, anche nel simposio annuale dello scorso fine settimana a Jackson Hole, Wyoming, ospitato dalla Fed di Kansas City. Tuttavia, non è l'unica domanda che circonda le prospettive della QT.

Ricerche separate condotte dalla Fed di Kansas City e dalla Fed di Atlanta all'inizio dell'estate hanno concluso che le tensioni nel mercato del Tesoro americano potrebbero complicare i piani di riduzione del bilancio della banca centrale, amplificando l'effetto di tali riduzioni sui mercati finanziari e aumentando i tassi di interesse più del previsto.

A Williams, nel frattempo, è stato anche chiesto di affrontare la mancanza di progressi nel deflusso dei titoli garantiti da ipoteca dal bilancio della Fed: Le disponibilità nette di MBS sono in realtà leggermente superiori rispetto all'inizio del programma, all'inizio di giugno, mentre le disponibilità del Tesoro sono diminuite di circa 70 miliardi di dollari.

Williams ha osservato che il ritmo delle riduzioni dipende dalle condizioni del mercato e che con i tassi di interesse più alti, meno persone stanno rifinanziando.

"Il mercato richiede un po' di tempo perché le cose accadano... stiamo facendo esattamente ciò che è stato indicato e le discrepanze da una settimana all'altra sono solo fattori tecnici".