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La scorsa settimana, una corte d'appello degli Stati Uniti ha annullato un'importante regola della SEC che imponeva una supervisione più rigorosa dei fondi privati, in un nuovo colpo per l'ambizioso programma del presidente democratico Gary Gensler di aumentare la trasparenza e di eliminare i conflitti di interesse a Wall Street.
Il tribunale ha compiuto l'insolito passo di negare una parte dell'autorità della SEC per la supervisione dei consulenti di investimento. Questo potrebbe rendere le sue altre bozze di regole sulla cybersicurezza, l'outsourcing e l'analisi dei dati predittivi, vulnerabili alle controversie, hanno detto gli avvocati.
La sentenza della Corte d'Appello del 5° Circuito degli Stati Uniti, con sede a New Orleans, è un altro esempio di come i gruppi imprenditoriali stiano usando i tribunali di orientamento conservatore per rovesciare le regole della SEC, limitare la sua capacità di scriverne di simili e avviare azioni di applicazione.
Mentre la "guerra allo Stato amministrativo" dei conservatori mira a indebolire le agenzie federali in tutti i settori, l'ambiziosa agenda di Gensler ha fatto della SEC, che supervisiona circa 40.000 entità, un obiettivo primario.
"Sta accadendo in tutto il governo, ed è piuttosto acuto alla SEC", ha detto Satyam Khanna, un ex avvocato della SEC che ha consigliato due ex Commissari democratici fino al 2021. "La SEC supervisiona un vasto numero di entità, fondi, società pubbliche, broker e altro ancora, e la posta in gioco finanziaria può essere alta".
L'agenzia sta affrontando diverse altre cause legali da parte di società finanziarie e dei loro gruppi commerciali, che sostengono che l'agenzia sta oltrepassando la sua autorità per imporre regole mal concepite e costose.
Un'analisi Reuters dei documenti Westlaw ha mostrato un forte aumento del numero di ricorsi aperti contro la SEC presso la Corte d'Appello del 5° Circuito dal 2019 all'anno scorso, sebbene l'agenzia stia affrontando cause anche in altri tribunali di orientamento conservatore.
Tra i casi: gli hedge fund stanno facendo causa al 5° Circuito per annullare le informazioni sulle vendite allo scoperto della SEC e ad un tribunale distrettuale del Texas per bloccare le nuove regole di trading dei Treasuries, mentre a marzo i gruppi imprenditoriali, tra cui la Camera di Commercio degli Stati Uniti, e gli Stati guidati dai repubblicani, hanno fatto causa per bloccare le regole della SEC sul cambiamento climatico.
La Camera è tra i gruppi più aggressivi nel contenzioso sulle normative. A dicembre, ha vinto una sfida del 5° Circuito contro le regole della SEC sui riacquisti di azioni e sta monitorando altre bozze di regole per potenziali sfide.
"L'attuale SEC si è impegnata in una quantità notevole di eccessi normativi", ha dichiarato Daryl Joseffer, consulente capo del Litigation Center della Camera.
I sostenitori della riforma affermano che l'industria vuole solo proteggere i suoi profitti e che l'indebolimento della SEC danneggerà gli americani comuni.
Parlando con Reuters mercoledì scorso, il presidente della SEC Gary Gensler non ha parlato della sentenza sui fondi privati, ma ha fatto notare che solo una manciata di decine di regole adottate sotto la sua guida sono state oggetto di controversie. E l'agenzia ha ottenuto alcune vittorie degne di nota, anche nel 5° Circuito, sulle regole di diversità e sul voto per delega, notano gli esperti legali.
Ma Gensler ha anche detto che l'agenzia si adatterà alle sentenze avverse.
"Facciamo tutto in base alla legge e a come i tribunali interpretano la legge. Se i tribunali interpretano la legge in modo diverso da quello che pensavamo, ci adattiamo, ci orientiamo", ha detto. Ha citato come esempio la decisione della SEC di approvare i prodotti bitcoin a gennaio, dopo che una corte d'appello di Washington aveva ritenuto che l'agenzia avesse sbagliato a rifiutarli.
Trump ha nominato 54 giudici nei tribunali d'appello degli Stati Uniti, dove vengono intentate molte cause contro le agenzie federali, e ha spinto la Corte Suprema a una maggioranza conservatrice di 6-3.
Quando gli è stato chiesto se ritenesse che i tribunali fossero impilati contro di lui, Gensler ha risposto: "Credo molto nel sistema democratico americano e nel nostro sistema costituzionale. Abbiamo tre rami del governo co-uguali. E questa è una cosa davvero importante".
La maggior parte del contenzioso denuncia violazioni della Legge sulla Procedura Amministrativa del 1946, che richiede alle autorità di regolamentazione di giustificare le regole e di concedere tempo e di considerare pienamente il feedback del pubblico.
Jennifer Han, Vice Presidente Esecutivo, Affari Regolamentari Globali di MFA, che ha condotto la causa dei fondi privati, ha detto che il gruppo non affronta le cause alla leggera.
"Purtroppo, dopo essersi impegnata in modo costruttivo con la SEC per tutta la durata del processo normativo, la (SEC) ha finalizzato delle regole che hanno superato la sua autorità e non hanno seguito la Legge sulle procedure amministrative. Siamo grati che il tribunale abbia dato ragione a MFA", ha detto Han, aggiungendo che il gruppo continuerà a lavorare in modo costruttivo con la SEC.
Alcuni casi si basano su una decisione della Corte Suprema del 2022 che ha sollevato dubbi sul fatto che le agenzie federali abbiano l'autorità di affrontare questioni politiche importanti. Questa sentenza è stata una delle ragioni per cui la SEC ha ridotto la sua regola sul cambiamento climatico, ha riferito in precedenza Reuters, ed è stata citata in alcune delle cause di marzo.
Le aziende di criptovalute hanno spesso citato la dottrina delle "questioni importanti" per contestare l'autorità della SEC di regolamentarle.
La SEC ha apportato modifiche significative ad altre regole importanti in seguito alle pressioni del settore, tra cui i fondi del mercato monetario e le informazioni sugli investitori attivisti.
"Le forti pressioni del settore nei file di commento spesso sollevano lo spettro del contenzioso", ha detto Khanna.
Gensler ha detto che l'agenzia prende i commenti del settore "molto seriamente".
LA CORTE SUPREMA SI APPRESTA A FARE IL GIRO DEL MONDO
Questo mese, la Corte Suprema dovrebbe pronunciarsi anche su altri due casi con importanti implicazioni per la SEC.
Uno riguarda la sua autorità di utilizzare giudici interni con competenze in materia di diritto dei titoli per decidere le azioni di applicazione, il che è spesso più veloce che passare attraverso i tribunali. L'anno scorso, i giudici conservatori hanno espresso il timore che ciò neghi agli imputati un processo con giuria.
Il caso segue una sentenza della Corte Suprema del 2018, secondo cui il processo di selezione dei giudici interni da parte della SEC violava la Costituzione. Da allora, la SEC ha ridotto drasticamente il ricorso al tribunale, come dimostrano i dati della SEC.
L'altro caso della SCOTUS mette in discussione una dottrina legale nota come "deferenza Chevron", che chiede ai giudici di rimandare alle interpretazioni delle agenzie federali delle leggi statunitensi ritenute ambigue.
Chevron è un fondamento della regolamentazione delle agenzie. Secondo una ricerca del 2017 pubblicata sulla Michigan Law Review, tra il 2003 e il 2013, Chevron è stato applicato il 66,7% delle volte durante le controversie sulle regole della SEC nei tribunali di circuito e in quei casi l'agenzia ha vinto poco più dell'81%.
"È molto probabile che la Corte di giustizia annulli Chevron o lo riduca drasticamente", ha detto Joseffer. Di conseguenza, "le agenzie avrebbero meno successo nel difendere la loro interpretazione degli statuti, e di conseguenza si spera che le agenzie siano più caute nel formulare le loro regole", ha aggiunto. (Relazioni di Michelle Price; ulteriori informazioni da parte di Carolina Mandl; Redazione di Nick Zieminski)
