Dopo aver ridimensionato le aspettative sui tassi in seguito alle turbolenze del mese scorso, gli investitori non si aspettano più che i costi di prestito rimangano più alti a lungo e sono cauti nel prezzare un tasso di deposito superiore al 4%.

In vista della riunione della BCE del 4 maggio, il prezzo del picco dei tassi rimane ben al di sotto dei livelli di poco superiori al 4% visti all'inizio di marzo, prima che il crollo di due istituti di credito regionali statunitensi e l'acquisizione forzata di Credit Suisse scatenassero una corsa agli asset rifugio.

"Quello che è successo (con le turbolenze del mercato) ci ricorda che i cicli di rialzo di solito vengono interrotti bruscamente a causa di fragilità impreviste", ha detto Erjon Satko, stratega di BofA.

Oltre a temere altri potenziali scheletri nell'armadio del settore bancario, gli investitori sono preoccupati dell'effetto che il ciclo di rialzo dei tassi più rapido dall'adozione dell'euro avrà sull'economia del blocco valutario di 20 Paesi.

Un sondaggio BoFA di lunedì ha mostrato che la fragilità dei mercati finanziari e l'inflazione vischiosa sono le principali preoccupazioni degli investitori, che hanno alzato le allocazioni obbligazionarie ai massimi da marzo 2009.

Il tasso a termine sull'euro a breve termine (ESTR) della BCE del novembre 2023 è salito al 3,65% mercoledì, il che implica aspettative per un tasso di deposito intorno al 3,75%.

BofA ha dichiarato alla fine della scorsa settimana di aver chiuso la sua posizione corta sull'Euribor settembre 2023, sostenendo che sarebbe difficile per il mercato prezzare un tasso terminale superiore al 3,75% senza una maggiore fiducia nel fatto che la BCE aumenterà di altri 50 punti base a maggio.

Citi, nel frattempo, ha sostenuto che l'ESTR di giugno o il contratto del mercato monetario erano meno interessanti dal punto di vista della copertura, mentre i mercati prezzavano un picco del 3,75%.

All'inizio di quest'anno, ci è voluto un mese di retorica da falco da parte dei politici della BCE e i solidi dati sull'inflazione di febbraio per convincere i mercati che la banca centrale era pronta ad aumentare i tassi oltre il 4%.

Ma meno di due settimane di stress bancario sono bastate ai trader per abbassare le aspettative di un picco dei tassi al 3%, tornando al livello di metà dicembre.

(Grafico: NovESTRfwd - )

Gli analisti hanno letto nella dichiarazione di marzo della BCE la possibilità che essa modifichi il corso della politica se avesse una solida ragione di credere che lo stress finanziario potrebbe influenzare l'impatto delle decisioni della BCE sui mercati monetari.

L'impennata dei volumi di trading dei futures obbligazionari, quando gli investitori hanno rivalutato le prospettive politiche, riflette il livello di convinzione che i tassi possano raggiungere un picco più basso, hanno detto gli analisti.

Nelle due settimane a partire dal 10 marzo, i volumi dei futures sui Bund tedeschi e sui BTP italiani sono stati vicini ai massimi dall'inizio del 2020, hanno detto gli analisti di JPMorgan, "suggerendo un diffuso aggiustamento del posizionamento in un momento cruciale per le aspettative di politica monetaria".

(Grafico: bundfuturevol - )

Ma i volumi dei futures sul Bund sono diminuiti dopo il 15 marzo, poiché i mercati hanno nuovamente rivisto al rialzo le loro aspettative sui tassi.

(Grafico: Bundvol&ratehikes - )

I mercati stanno anche valutando tagli nella prima metà del 2024, segno che gli investitori temono che la BCE possa aumentare i tassi troppo, troppo velocemente e che debba ridurli rapidamente.

Gli analisti stimano che occorrano circa sei mesi prima che qualsiasi modifica della politica monetaria abbia un impatto sull'inflazione e sulla crescita.

All'inizio di marzo, la maggior parte dei trader era posizionata per uno scenario di tassi più alti e più a lungo.

(Grafico: ESTRspread - )

"Non pensiamo che i tagli dei tassi siano dietro l'angolo", ha detto Colin Graham, responsabile delle strategie multi-asset di Robeco.

"L'unico rischio, che non rientra nel nostro scenario di investimento centrale, è che le banche centrali abbiano già fatto troppe strette, con danni economici sproporzionati che diventeranno presto evidenti", ha aggiunto.

Commerzbank ha segnalato un recente calo della volatilità - la velocità con cui il prezzo di un'attività aumenta o diminuisce - come un'ulteriore indicazione che i mercati sospettano che il ciclo di rialzo sia quasi finito, aggiungendo che la volatilità è correlata alla distanza tra il tasso di deposito effettivo e il tasso terminale previsto.

Ciò significa che quanto minore è il divario tra l'attuale tasso di riferimento e il tasso previsto, tanto minore è la volatilità, e viceversa.