Ma i tempi stanno cambiando e ora è vero il contrario: la prima viene scambiata a x1,8 di patrimonio netto tangibile, rispetto a x2,3 di patrimonio netto tangibile per la seconda.

Qualche giorno fa, Jamie Dimon sottolineava che non è stata una buona idea per JPM riacquistare le proprie azioni a una valutazione così elevata. Gli azionisti di US Bancorp devono quindi concludere che il loro investimento è valutato in modo equo?

In ogni caso, come JPM, USB è sempre stata pragmatica nei riacquisti di azioni. Il gruppo ha effettuato buyback nel 2020 e nel 2022 — durante la pandemia e la crisi delle banche regionali — quando la loro valutazione era scesa sotto la soglia di x1,5 del valore del patrimonio netto tangibile.

Altrimenti, è stata privilegiata la distribuzione dei dividendi, in crescita continua da quindici anni, cioè dalla fine della grande crisi finanziaria dei subprime.

In questo periodo, gli utili per azione si sono aggirati intorno a una media di 3 dollari, mentre USB è riuscita a mantenere un rendimento degli attivi superiore a quello dei suoi pari — JPM, Bank of America, Wells Fargo e Citi — grazie a un portafoglio di attività che privilegia i servizi.

Come il settore bancario statunitense nel suo complesso, il gruppo con sede a Minneapolis ha beneficiato appieno dell'aumento dei tassi. Il suo margine di interesse netto ha raggiunto i 17,4 miliardi di dollari nel 2023, rispetto ai 14,7 miliardi dell'anno precedente, anche se i depositi in custodia sono diminuiti notevolmente.

Nel consolidamento, tuttavia, il margine netto è diminuito drasticamente poiché la banca ha investito in modo sostanziale nella modernizzazione dei suoi sistemi informativi. Questo ha portato molti osservatori a sottolineare che USB sta attualmente operando con una capacità di profitto inferiore al suo reale potenziale.

Gli stessi osservatori sostengono che la normalizzazione del margine netto — indotta da un livello di investimenti che tornerebbe alla media, nel caso in cui questo scenario si concretizzasse — non è ancora stata integrata nel prezzo, dal momento che USB rimane valutata a meno di dieci volte il suo utile atteso nel 2025.