I cinque principali funzionari della Securities and Exchange Commission (SEC) voteranno alle 10:00 a.m. ET sulla regola. È stata proposta più di un anno fa in un ampio sforzo per aumentare la resilienza del mercato del Tesoro durante le crisi di liquidità, quando gli acquirenti e i venditori hanno difficoltà a completare le transazioni.

Se adottate, le riforme segnerebbero i cambiamenti più significativi degli ultimi decenni per il mercato obbligazionario più grande del mondo, un punto di riferimento globale per gli asset.

"Questo cambierà significativamente il panorama del mercato del Tesoro", ha detto Angelo Manolatos, stratega macro di Wells Fargo Securities, citando "molti costi".

La regola potrebbe anche potenzialmente aumentare i rischi sistemici, concentrando il rischio nella stanza di compensazione, ha aggiunto.

Una stanza di compensazione centrale funge da acquirente per ogni venditore e da venditore per ogni acquirente. Complessivamente, solo il 13% delle transazioni in contanti del Tesoro sono compensate a livello centrale, secondo le stime di un rapporto del Dipartimento del Tesoro del 2021, che si riferisce all'acquisto e alla vendita di questi titoli.

La bozza di regola, che si applica ai contanti del Tesoro e ai contratti di riacquisto, mirava in parte a contenere le scommesse alimentate dal debito da parte degli hedge fund e delle società di trading proprietario. Queste aziende hanno rappresentato una fetta crescente del mercato nell'ultimo decennio, ma sono poco regolamentate, il che consente pochi approfondimenti sulle loro attività.

Molti dettagli sulla regola finale rimangono sconosciuti, tra cui la data di entrata in vigore, l'eventuale adozione in fasi, la portata degli strumenti e le parti incluse.

I sostenitori della compensazione centrale, compresa la SEC, affermano che la regola rende i mercati più sicuri, mentre i critici affermano che aggiunge costi e sono preoccupati per la possibilità di un'introduzione graduale affrettata.

"È fondamentale che i responsabili delle politiche non interferiscano ciecamente con le fondamenta (del mercato del Tesoro)", ha scritto Jennifer Han, responsabile degli Affari Regolamentari Globali della Managed Funds Association in una lettera del 4 dicembre.

L'AMF ha sottolineato che l'infrastruttura del mercato deve essere sviluppata in modo più completo e ha raccomandato di migliorare il modo in cui i clienti accedono alla compensazione.

Il fondo hedge e market maker Citadel ha affermato in una lettera di commento che il requisito di compensazione per le transazioni in contanti dovrebbe essere ampliato oltre gli hedge fund per includere una gamma più ampia di investitori, livellando il campo di gioco.

Un'altra questione chiave è se la SEC richiederà dei "tagli di capelli" minimi sulle garanzie costituite a fronte delle transazioni, il che aumenterebbe i costi di negoziazione e ridurrebbe potenzialmente la liquidità del mercato. Un haircut è una percentuale di detrazione dal valore della garanzia.

La prassi del settore suggerisce che un'ampia percentuale di hedge fund che operano nei mercati repo non applicano alcun taglio, il che suggerisce che stanno alimentando l'attività utilizzando enormi quantità di debito a basso costo.

La filiale FICC della Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC) si occupa della compensazione dei Treasuries e potrebbe essere incaricata di elaborare delle regole.

"La tempistica di attuazione è molto importante", ha detto Gennadiy Goldberg, responsabile della strategia dei tassi USA presso TD Securities USA. "E quali sono gli scarti di garanzia? Queste sono le due grandi domande che il mercato si porrà".

STABILIZZARE IL MERCATO

La regola fa parte di una serie di riforme progettate per aumentare la resilienza del mercato del Tesoro in seguito a crisi di liquidità. Nel marzo 2020, ad esempio, la liquidità è quasi evaporata a causa dei timori di pandemia COVID-19 che attanagliavano gli investitori.

"Sebbene la compensazione centrale non elimini tutti i rischi, certamente li riduce", ha dichiarato il presidente della SEC Gary Gensler nel comunicato stampa del 2022 che annunciava la regola proposta.

La DTCC ha affermato in una lettera di commento che nei periodi di stress del mercato, i partecipanti al mercato sottopongono un volume maggiore di transazioni alla compensazione per limitare il loro rischio di credito.

Jason Williams, direttore della ricerca sui tassi degli Stati Uniti presso Citi, ha affermato che ci sono dei vantaggi nell'avere un margine aggiuntivo nel sistema, ma che a fronte di ciò ci sono dei costi più elevati.

"Sarà un interessante gioco di prestigio", ha aggiunto.