Un'impennata nei contratti di riacquisto, o repo, in cui gli investitori prendono in prestito contro il Tesoro e altre garanzie, può essere un segnale che la liquidità sta scarseggiando. I mercati hanno bisogno di una quantità minima di liquidità per funzionare senza problemi.
Alla fine, il livello elevato del tasso di interesse, chiamato Treasury GCF Repo Index, tra il 30 novembre e il 4 dicembre è stato spiegato da fattori diversi dalla scarsità di liquidità, come la chiusura dei libri di fine mese da parte delle banche e il trading degli hedge fund, come dimostrano le interviste con più di mezza dozzina di dirigenti bancari e partecipanti al mercato.
Ma ha messo in fibrillazione Wall Street. La Federal Reserve degli Stati Uniti sta drenando centinaia di miliardi dal sistema finanziario vendendo obbligazioni in un processo chiamato quantitative tightening (QT) per normalizzare la politica monetaria dopo lo stimolo dell'era della pandemia. Questo ha causato la preoccupazione che i livelli di liquidità si stiano avvicinando ad un punto di svolta, hanno detto i dirigenti.
Un problema per il mercato è che non c'è consenso su quanto contante nel sistema sia troppo poco, e quindi non si sa quando questo livello potrebbe essere superato. Le stime variano ampiamente, aumentando il nervosismo.
Tell Alessio, tesoriere del prestatore regionale Cadence Bank , ha detto che pur avendo accesso ad un'ampia liquidità, sta osservando la soglia al di sotto della quale il funzionamento del mercato potrebbe essere interrotto.
"Monitoriamo attivamente i mercati repo per cercare di capire quale sia il limite inferiore", ha detto Alessio in un'e-mail.
Le interviste con i dirigenti bancari, alcuni dei quali hanno richiesto l'anonimato per parlare liberamente, forniscono anche un'idea di un'indagine della Fed sui funzionari finanziari senior. I dirigenti lavorano in banche che insieme controllano diverse centinaia di miliardi di dollari di attività.
Nel sondaggio, la Fed chiede informazioni come il livello minimo di riserve confortevoli (LCLOR), al di sotto del quale il sistema finanziario inizia a subire un impatto. La Fed ha effettuato l'ultimo sondaggio a settembre, ma non ha rilasciato i risultati, lasciando di dominio pubblico solo i dati di maggio.
Due fonti di un'importante banca statunitense hanno dichiarato che il loro LCLOR è aumentato del 20-30% rispetto a quello che era prima della crisi bancaria di marzo. I motivi erano la volatilità del mercato e l'inasprimento delle normative.
Il sondaggio di maggio ha rilevato che la crisi ha portato alcune banche ad aumentare le riserve. Tre dei quattro dirigenti di banche di medie dimensioni hanno affermato che i loro livelli di liquidità sono tornati alla normalità dopo essere aumentati di molte volte a marzo e aprile, mentre uno ha dichiarato di avere livelli più alti. Tutti hanno dichiarato di essere più prudenti negli affari.
Raj Singh, CEO di BankUnited, ha detto che la sua banca aveva aumentato i livelli di liquidità fino a 2 miliardi di dollari durante la crisi bancaria, ma che in estate li aveva riportati ai livelli precedenti a marzo, pari a circa 400 milioni di dollari.
Il CFO di Amalgamated Bank, Jason Darby, ha dichiarato di aver aumentato la copertura della parte più rischiosa dei suoi depositi non assicurati, portandola a oltre il 200% dal 185% dopo marzo. Tali depositi provengono dai clienti più recenti, che sono con la banca da meno di cinque anni.
"Sembra che gli eventi di marzo siano letteralmente solo ieri", ha detto Darby. "Questo è il modo in cui abbiamo pensato di cercare di gestire la nostra attività in modo conservativo".
QUANTO È NECESSARIO?
Le stime sulla quantità minima di riserve bancarie necessarie variano da circa 2.500 miliardi di dollari a 3.300 miliardi di dollari. Attualmente tali riserve ammontano a quasi 3.500 miliardi di dollari; altri 820 miliardi di dollari circa sono detenuti da entità come i fondi del mercato monetario.
Un tesoriere di una banca di medie dimensioni ha calcolato che la soglia si aggira tra i 2.900 e i 3.000 miliardi di dollari, mentre un dirigente di una grande banca ha detto che potrebbe essere nella fascia medio-alta dell'intervallo nel breve termine.
Il dirigente della grande banca ha detto che un sondaggio tra i funzionari finanziari ha mostrato che la maggior parte si aspetta di raggiungere la soglia intorno alla metà del prossimo anno. Ma ha anche sottolineato l'incertezza: Alcuni si aspettavano che la soglia potesse essere superata già a febbraio o marzo.
Il Presidente della Fed Jerome Powell ha detto che la banca non vede alcun motivo per cambiare il ritmo del QT. "È difficile sostenere che le riserve siano quasi scarse a questo punto", ha detto il mese scorso.
A grandi linee, la liquidità del sistema finanziario è la somma delle riserve detenute dalle banche e del denaro parcheggiato durante la notte presso la Fed dai fondi del mercato monetario e da altri, chiamato reverse repo. I livelli sono influenzati dal bilancio della Fed e dal conto generale del Dipartimento del Tesoro, dove vengono conservati i contanti per pagare le fatture del governo degli Stati Uniti.
L'ultima volta che il sistema finanziario ha scoperto che la liquidità era scesa troppo in basso è stato nel 2019, quando le riserve bancarie hanno raggiunto circa 1.500 miliardi di dollari. La Fed è dovuta intervenire.
Da allora, la soglia è probabilmente aumentata, in parte a causa della crescita dell'attività economica e delle normative più severe, hanno detto i dirigenti.
UNA STIMA
Il tesoriere della banca di medie dimensioni ha detto di guardare al rapporto tra la liquidità detenuta dalle banche nazionali e le loro attività, fissando il suo livello minimo di sicurezza a circa il 9%.
Il tesoriere si rifà al 2019, quando il rapporto è sceso ben al di sotto per un periodo prolungato e i mercati ne hanno risentito. Ha nuovamente superato il 9% prima della crisi di marzo.
Ora il rapporto è superiore al 10%. Secondo le stime del tesoriere, un drenaggio di liquidità tra i 200 e i 230 miliardi di dollari lo farebbe scendere di un punto percentuale.
Ma prima che le riserve bancarie vengano colpite, il sistema dispone di un cuscinetto nella struttura di reverse repo della Fed, che porta a chiedersi se possa essere prosciugato fino a zero. Un sondaggio della Fed di New York mostra che Wall Street si aspetta che la Fed interrompa il QT quando la struttura raggiungerà i 625 miliardi di dollari.
Nel frattempo, sono probabili altri test sulla liquidità nelle prossime settimane, che terranno Wall Street in tensione.
Il fabbisogno di liquidità di fine anno deve ancora essere risolto. All'inizio del prossimo anno, il Tesoro definirà i piani di emissione del debito che andranno a intaccare la liquidità. Poi, la stagione fiscale sarà alle porte con ulteriori esigenze di liquidità, ha dichiarato John Velis, stratega forex e macro per le Americhe presso BNY Mellon.
"Questo è un altro aspetto da tenere presente come jolly", ha detto.
